来源：金角财经
作者 | 田羽
A股本周刚从“光模块”进入“猴模块”，昭衍新药就坐上了过山车。
一只实验猴，如今能卖到20万元，而且有钱也未必买得到。
手握大量实验猴的昭衍新药，随即交出一份炸裂的业绩预告：2026年上半年归母净利润预计达到6亿元至9亿元，最高增长近14倍，扣非净利润增长超过20倍。
猴价暴涨叠加业绩爆发，昭衍新药接连收获两个涨停，一度成为本周最疯狂的医药股之一。
但到了7月17日，行情突然反转。当天A股整体走弱，昭衍新药开盘仅十分钟便被按在跌停板上，港股跌幅一度也超过10%。
一天的跌停，当然不能说明市场已经彻底否定昭衍新药。尤其是在普跌行情中，市场情绪、获利盘兑现和板块波动都可能放大跌幅。
但从连续涨停到迅速跌停，短短几天内的剧烈反转，还是让一个问题变得无法回避：
市场此前追捧的，究竟是昭衍新药的主业复苏，还是20万元一只的猴子？
这两者看起来都能带来利润，但含金量可能完全不同。
答案，就藏在那份增长近14倍的业绩预告里。
点击下方名片，关注金角财经，我们将为你剖析更多社会热点，拆解经济事件背后的逻辑。
一只猴，贵过一辆车
先说这只20万元的猴子。
据红星资本局报道，记者近期以购猴者身份联系广西、广东、四川等地多家实验猴养殖企业，得到的答复几乎一致：今年的食蟹猴已经被固定合作方订完，部分猴场最快要到明年年底才有新猴出栏。
目前，雌雄各半的食蟹猴混批报价已经达到每只19万元。如果对性别、年龄有特殊要求，还要再加价两三万元，成年母猴甚至20万元都未必拿得到。
公开采购价格也在一路上涨。
2026年3月，中国科学院上海药物研究所采购450只五阴食蟹猴，折算中标单价约13.1万元；6月，中国食品药品检定研究院采购40只食蟹猴，单价已经涨至17.8万元；同月另一项采购预算达到760万元，相当于每只19万元。
虽然不同采购项目的猴种、年龄和交付条件不完全相同，但价格上涨的趋势已经非常明显。
猴价暴涨，背后是创新药市场回暖。
CRO说白了，就是帮药企做研发和试验的外包服务商。新药项目增加，临床前研究需求回升，实验猴自然变得抢手。
偏偏猴子又是最难扩产的“原材料”之一。食蟹猴通常一胎只生一只，从出生到符合实验要求需要数年。即使猴场现在扩大繁育，新增供给也无法马上进入市场。
需求突然上来，供给却被几年前的繁育规模锁死，猴价自然一路上涨。
早些年，一只实验猴还不到7000元。到了2022年，价格一度涨至16万元以上，随后又经历了一轮下跌。2025年下半年，随着创新药行业回暖，猴价再次进入上升通道。
昭衍新药，恰好站在了这轮涨价潮的中心。
2022年，公司斥资18.05亿元，收购广西玮美生物和云南英茂生物两家猴场，一口气拿下近2万只实验猴存栏资源。
这笔收购当时并不便宜。两家标的账面净资产合计只有2.01亿元，昭衍新药支付的价格却超过18亿元。
猴价下跌时，这些实验猴是沉重的资产；猴价上涨时，它们又突然成了一座金矿。
但昭衍新药从这座“猴山”里获得利润，并不需要等到猴子真正卖出去。
猴子没卖，利润先来了
真正让猴价直接变成利润的，是昭衍新药在2021年完成的一次会计政策调整。
当年，公司将实验猴等生产性生物资产的后续计量方式，由成本模式改为公允价值模式。
这两个词听起来很专业，实际并不复杂。
以前，一只实验猴买回来花多少钱，账面价值主要以取得成本为基础，再扣除折旧和减值。
改用公允价值模式后，公司每到报告期末，都要按照市场行情，重新评估手里这些猴子值多少钱。
猴价涨了，即使猴子还在笼子里，账面利润也可以先涨起来。
2025年，生物资产公允价值变动为昭衍新药带来4.76亿元净收益；剔除这部分影响，公司实验室服务及其他业务反而亏损1.64亿元。
2026年一季度，公司归母净利润为2.38亿元，其中2.46亿元来自生物资产增值。换句话说，如果没有实验猴涨价，公司实验室主业仍然亏损2846万元。
到了上半年，这种反差更加明显。
昭衍新药预计，上半年营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比增幅只有0至10.5%；归母净利润却达到6亿元至9亿元，同比最高增长近14倍。
其中，实验猴涨价及自然生长带来的公允价值变动，预计贡献7.03亿元至7.77亿元净利润，几乎撑起了整份业绩预告。
利润最高增长近14倍，营收最多增长10.5%。
这就是昭衍新药业绩暴增的秘密：猴子还没有卖掉，涨价带来的收益已经提前写进了利润表。
这种利润当然符合会计准则，也不等于财务造假。但它与靠订单增长、服务交付赚来的利润，显然不是一回事。
订单带来的利润，通常伴随着客户付款和现金流入；公允价值变动带来的利润，更多体现在账面上。只有这些猴子未来真正卖出去，当前的价格才能最终得到验证。
而且，公允价值是一把双刃剑。
猴价上涨，可以带来账面收益；猴价一旦回落，同样可能变成账面损失。
昭衍新药的资产负债表，也越来越受到估值变化影响。
截至2026年一季度末，公司持有的交易性金融资产、生产性生物资产和其他非流动金融资产，合计达到32.6亿元，占归母净资产接近四成。
这意味着，投资者买入昭衍新药，押注的不只是CRO行业复苏，也是在押注实验猴、私募基金和非上市公司股权值多少钱。
截至7月16日，昭衍新药总市值约399亿元，一季度末归母净资产约85.57亿元。相当于每1元账面净资产，市场愿意给出接近4.7元。即便经过7月17日的跌停，其市净率仍在4倍以上。
如果昭衍新药的主业正在高速增长，这种溢价并不难理解。优秀的CRO企业拥有技术、客户和持续订单，这些都不会完整地反映在账面净资产中。
问题在于，昭衍新药的实验室主业尚未表现出与净利润增速相匹配的爆发力，7亿元以上利润主要来自猴子重新估价。
这就让它的估值变得微妙：按照成长型CRO企业理解，主业增长还不够强；按照持有大量实验猴和金融资产的投资载体理解，4倍以上市净率又不便宜。
说得更直白一点，投资者买到的究竟是一家医药研发服务公司，还是一只由实验猴和金融资产撑起来的“另类基金”？
更值得注意的是，部分重要股东已经选择将股份变成现金。
2022年，食蟹猴价格和昭衍新药股价都处于高位，公司多位重要股东先后减持。据公开公告及相关统计，当年累计套现金额超过18亿元。
今年3月，顾晓磊、顾美芳最初计划合计减持不超过公司总股本的4.1%，接近清空所持股份。计划随后调整为不超过总股本的3%。
最终在4月至6月间，二人合计减持2248万股，累计套现约6.3亿元。减持完成后，二人的持股比例分别降至0.72%和0.39%。
减持不能直接等同于看空，相关股东给出的理由也是自身资金需求。但对普通投资者来说，与其猜测股东怎么想，不如观察他们怎么做。
当市场开始为猴价上涨欢呼时，部分老股东已经选择落袋为安。
猴价越高，替代越快
一只实验猴卖到20万元，对昭衍新药来说是利润，对药企和科研机构来说，却是一笔越来越难以承受的成本。
价格越高，行业寻找替代方案的动力就越强。而动物实验面对的压力，还不只有钱。
2025年3月，善待动物组织起诉美国国家精神卫生研究所和美国国立卫生研究院，要求获得实验室恒河猴的实时音视频。
该组织认为，猴子的叫声、面部表情和身体动作，都在传递恐惧、痛苦和心理压力，公众有权“听见”这些实验动物的表达。
这起诉讼后来在2026年2月被法院以管辖权问题驳回，没有真正改变实验室规则。但它提出的问题已经进入公共视野：猴子究竟只是科研工具和上市公司的生物资产，还是能够感受恐惧、疼痛和孤独的生命？
伦理压力改变的是公众态度，高昂价格改变的则是药企的现实选择。
过去，药企需要将大量候选药物送入动物实验，再观察毒性、代谢和药效。随着AI模型、类器官、器官芯片和人体组织模型逐渐成熟，越来越多项目可以先经过计算和体外筛选，只让少数更有希望的候选药物进入动物实验。
只要新技术能够提前淘汰一部分成功率较低的项目，减少每个项目使用的实验动物数量，实验猴的总需求就可能受到影响。
监管政策也在推动这种变化。
2022年，美国通过相关立法，允许企业使用细胞实验、计算模型和微生理系统等非动物方法，作为部分药品研发和申报的支持证据。
此后，FDA又陆续发布路线图和指南草案，推动类器官、器官芯片及计算模拟等新方法进入药物研发和监管申报。
英国已经制定更具体的时间表，计划逐步停止部分动物测试，并在2030年前减少犬和非人灵长类动物在部分药代动力学研究中的使用。
中国同样开始布局。2025年，七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，推动人工智能、虚拟筛选和动物模型数据挖掘等技术进入药物研发环节。
这些变化并不意味着动物实验很快就会消失。
至少在相当长时间内，实验猴仍然是部分创新药研发的重要环节。尤其是在复杂毒理、免疫反应和全身代谢研究中，现有替代技术仍有明显局限。
真正发生变化的是，动物实验作为药物研发“必经之路”的地位正在松动。
这对昭衍新药既是风险，也是转型压力。
如果公司能够将能力延伸到类器官、器官芯片和新方法学验证服务，它仍然可以参与新的药物研发体系；但如果资产价值和利润继续高度依赖实验猴涨价，长期不确定性只会越来越大。
昭衍新药眼下享受的，是实验猴供不应求带来的涨价红利；长期面对的，却是伦理压力、技术替代和监管改革。
资本市场可以暂时为20万元一只的猴子买单，但一家公司的长期溢价，最终还要靠自身的技术、订单和竞争壁垒来支撑。
猴价可以抬高利润表，却回答不了昭衍新药更长期的问题：
当猴子不再稀缺，这家公司还能靠什么保持稀缺？