即便卡地亚母公司历峰集团增速迅猛，爱马仕仍是最稳健的奢侈品标的

：佩戴多款手镯、戒指并手拿黑色手包的凯莉・詹纳，图中为卡地亚 Love 系列手镯

　　卡地亚 Love 手镯是否即将取代爱马仕铂金包，成为奢侈品行业里最能给股东创造回报的标杆单品？

　　长久以来，只要投资者想要挑选穿越经济周期、业绩始终稳增的奢侈品企业，爱马仕都是首选标的，核心底气就是铂金包经久不衰的旺盛需求。不过近期爱马仕经营走势异常疲软；反观卡地亚所属的历峰集团，过去 18 个月营收一路高歌猛进。

　　但爱马仕依旧手握核心优势：铂金包在二手市场的成交价长期高于官方零售价。这也说明，市场担忧这款王牌产品吸引力下滑的说法实属夸大其词。

　　卡地亚如今业绩火热，深受 Z 世代追捧，Love 手镯刷屏各大社交平台；泰勒・斯威夫特近期与橄榄球球星特拉维斯・凯尔西的婚礼上，也佩戴了卡地亚珠宝亮相。

　　历峰集团并未单独披露旗下各品牌营收数据，摩根士丹利测算：2019 年至今卡地亚营收规模实现翻倍，在上一完整财年斩获 112 亿欧元销售额（约合 128 亿美元）。

　　市场需求丝毫没有降温迹象。历峰集团上周发布季度财报，截至 6 月的三个月内，旗下珠宝品牌板块营收同比大涨 24%，是奢侈品行业增速最快的业务板块之一。

　　卡地亚贡献了该珠宝板块绝大部分营收。历峰另外两大珠宝品牌梵克雅宝、布契拉提同样保持高速增长，但营收体量远不及卡地亚。

　　卡地亚的产品结构完美适配K 型复苏经济格局：顶级孤品珠宝售价可达千万美元以上，这个价位即便是爱马仕顶级皮具也难以企及。

　　股市持续上涨让高净值人群财富进一步膨胀，天价高端珠宝的需求十分旺盛。但伯恩斯坦奢侈品行业分析师卢卡・索尔卡指出，这类超高端珠宝仅占卡地亚总销售额的 15%~25%。

　　支撑卡地亚业绩大盘的真正主力，是面向更广收入群体走量的 Love 手镯这类大众爆款产品。普通消费者常会花费 5000 至 10000 美元购入一件卡地亚珠宝，用于纪念生日、大学毕业等人生重要时刻。

　　疫情期间一众皮具品牌盲目涨价，不少消费者愈发认可：奢侈珠宝的保值性价比要高于轻奢手袋，卡地亚也顺势吃到这波市场红利。

　　反观爱马仕近期经营状态起伏不定：美伊冲突爆发时，奢侈品板块集体下行，爱马仕股价同步受挫；今年 4 月公布一季度惨淡财报后，公司股价年内至今跌幅已达两成。

　　作为核心支柱的皮具部门（铂金包等手袋全部归入该板块）营收同比仅增长 9%，数据看似尚可，但服饰、腕表、香水业务需求疲软，引发了投资者的恐慌情绪。

　　奢侈品行业里，爱马仕一直采用业内熟知的捆绑配货销售模式。铂金包本身供需极度紧张，门店导购普遍要求顾客搭配购买其他商品，才有资格拿到铂金包的购买名额。品牌虽从未明文规定该规则，但铂金包藏家透露：消费十万欧元购置家具、两万欧元入手腕表的客户，会被优先分配铂金包配额。

　　这套模式带动全品类商品销售，保障整体业绩平稳增长，也是多年来爱马仕估值大幅高于同行的底层逻辑。一旦铂金包热度消退，爱马仕营收波动会显著加剧，股价估值吸引力也会大打折扣。

　　市场质疑声开始不断涌现：当前爱马仕股价对应预期市盈率为 35 倍，较今年早些时候的 45 倍已经明显回落。不过二手交易市场传来了利好的定心信号。

　　伯恩斯坦最新二手价格追踪数据显示：二季度苏富比、佳士得拍卖行中，铂金包、凯莉包的拍卖溢价再度走高。一季度拍卖成交价平均较官网溢价 25%，二季度该数值攀升至 45%。

　　诚然历峰现阶段营收增速更快，但这一利好行情早已被股价充分定价。历峰当前预期市盈率 28 倍，较自身三年均值高出五分之一。

　　虽说近几年卡地亚体量翻倍，但其珠宝业务的营业利润率长期停滞在 30% 左右，未能实现提升。

　　珠宝行业两大固有特质，限制了卡地亚利润率的上行空间：

　　第一，绝大多数消费者一生只会购买一两次卡地亚珠宝，品牌必须持续挖掘新增客群。因此产品定价不能过度抬高，否则会流失庞大的中产消费群体；

　　第二，卡地亚需要持续投入高额广告营销费用，牢牢占据消费者心智，让大众在纪念日选购礼品时优先想到该品牌。

　　历峰集团的业绩高度绑定珠宝业务板块：珠宝部门创造的营业利润，已经超过集团整体营业利润总额（贡献占比 112%）。换句话讲，珠宝业务的盈利，正在抵消历峰旗下腕表、时尚品牌板块产生的亏损。

　　综合来看，爱马仕修复基本面、重回稳健增长的概率，要远高于历峰股价继续大幅冲高的可能性。