东证衍生品研究院

　　研究员：王心彤 东证衍生品研究院黑色资深分析师

　　山西煤焦调研系列十

　　★焦煤减量确定，结构性问题突出

　　自事故以来，山西各地煤矿安全监察力度持续加大。目前煤矿复产工作正有序推进。目前尚未复产的煤矿多为存在一定安全隐患、需完成整改后方可复工的企业。但即便复产后，煤矿普遍反映产量不及事故前水平，年度焦煤减量确定。事故核心区域长治地区主要产出低硫主焦、瘦主焦及贫瘦煤，而盘面定价所代表的主要为中硫主焦，两者在品质与交割标准上存在差异，导致盘面与现货走势出现分化。现货市场内部同样存在结构性矛盾，例如肥煤、1/3焦煤等煤种涨幅相对有限，而长治地区代表性煤种则涨幅较大。这种品种间的涨跌分化，反映出当前现货市场的结构性问题，但难以通过盘面价格变动充分体现。

　　★蒙煤配比增加，但用量有限

　　当前焦煤强度指标仍主要依赖山西煤保障，蒙煤及其他海运煤仍以配煤角色为主，实际添加比例有限。不过，相较于前期，替代煤种的使用量已有明显提升，这或将一定程度上缩窄不同煤种之间的价差。

　　★煤矿库存低位，社会库存逐渐消化

　　由于煤矿复产进度偏慢，煤矿库存持续低位，目前煤矿端暂未累库，并且部分煤矿有预售。然而在供应持续低位的情况下，表内库存去化程度却一般，供应下降幅度远超表内库存降幅，表明表外库存起到了明显的补充作用。上半年因供应持续高位，部分贸易商及洗煤厂主动补库，导致一部分焦煤库存转化为表外库存。当前，大部分社会库内库存已显著下降，降幅约达60%–70%，但仍有部分社会库存因前期囤货成本较高，持货方惜售情绪较浓，剩余库存尚未释放。此外，事故发生后，贸易商看涨预期增强，亦有少量高价采购行为。总体来看，此次煤矿事故带来的供应减量，已在相当程度上消耗了社会库存，但目前仍有前期积存的高价库存滞留；若后期煤矿供应恢复依然缓慢，社会库存的缓冲作用将难以持续，供需矛盾可能进一步加剧。

　　★风险提示