摘要：首批主动ETF，以透明度直击风格漂移“幺蛾子”
正文
今年以来，科技与消费的“冰与火之歌”的结构性行情受到了市场的广泛关注，随着市场风格轮动加快，部分主动权益基金因持仓特征与产品定位出现偏离，“消费基配置科技股”的情况也连连引发讨论。天相投顾数据显示，截至2026年一季度末，已有241只主动权益基金被列入“风格漂移谨慎评级”，近五年被识别为投资风格变化较大的基金数量也持续增加。
鉴于此，监管机构、行业协会联手制定新政，以强化业绩比较基准约束，提升基金投资风格一致性：3月《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》的正式施行、6月《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》的发布，都剑指公募基金“风格漂移”的行业痛点，让投资者能够清晰理解其风险收益来源。
在这一背景下，主动ETF逐渐受到关注：持仓全程透明，风格属性自然也一目了然。相较传统主动基金，主动ETF在保留主动管理能力的同时，通过更清晰的产品定位与更高的信息透明度，对投资风格形成约束，使主动管理更加有边界。
既然风格漂移“人人喊打”，又为何屡禁不止呢？透明度带来的优势，还得从风格偏移的原因开始说起。
震荡轮动中，漂移的代价更高
冒着“违背信任”的风险也要走向风格漂移的产品，往往是一步一步累积而成的：产品合同对投资边界的约束较弱、留出较大实际操作空间；业绩排名压力强，逐步添加热门板块的配置以期弥补短期差距；规模变化影响大，策略容量小，被动纳入“主线”资产……种种因素，推动部分产品开始“漂移”。
而在单边行情中，风格调整有时会被热门赛道的极致行情掩盖。但“退潮后才知道谁在裸泳”，当市场逐步进入轮动或者震荡阶段，风格漂移的产品的净值波动以及与原本的相关板块的偏离，将会显得格外刺眼。
一方面，热点轮动加快，追逐强势板块容易形成“追高—回落—再切换”的循环，增加交易成本并放大净值波动；
另一方面，风格不稳定会削弱业绩的可解释性。投资者难以判断收益来源于策略本身，还是阶段性风格暴露，历史业绩的参考价值随之下降；
更重要的是，风格漂移会影响资产配置效果。原本承担不同功能的基金，如果持仓逐渐趋同，组合分散将失去意义。在原本“该涨”的时候没有走出独立行情，而在热门板块调整时更容易出现集中回撤。
主动ETF如何约束漂移
自2026年7月17日，也就是沪深交易所发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》一个月后，首批主动ETF新品上报，其中包括国内千亿ETF大厂华宝基金的新品。这批主动ETF既结合了基金管理人的主动选股能力和ETF的场内实时交易特性，还通过高度的持仓透明度为产品增加了一层结构性约束：
- 持仓披露相对透明：持仓特征更容易被市场持续观察。每日开市前公布完整的申购赎回（PCF）清单，将产品申赎动态“一五一十”地公开。一旦产品有定位的偏离，投资者和外部监督将能及时、直接地进行反馈；
- 产品定位更侧重于长期价值：据《证券日报》引述，首批主动ETF新品主要采用投资策略容量充足的稳健风格，持仓分散、换手率较低。按照主动ETF业务指引的要求，产品投资组合需持有证券数量不低于30只，前十大持仓证券权重合计不超过基金资产净值的60%。更显“稳健风格”的持仓要求也能有效避免产品频繁押注单个赛道的情况；
- 交易机制强化市场反馈：投资者可通过二级市场交易表达判断，资金流向与价格变化会对管理人形成持续约束。
减少了风格漂移，然后呢？
减少风格漂移，投资者能够更有效地完成‘理解、评估、配置’的产品投资链条。通过有效理解基金的风险与收益来源，不必在不断变化的风格之间反复适应，投资者有更可预期的投资体验。而风格一致、披露透明的产品，业绩评价会有更加客观的基准。在风格稳定的前提下，超额收益更能反映管理能力本身。在完成理解、评估两个环节后，较为稳定的产品池子，有助于投资者根据自身的长期投资目标、风险偏好、流动性需求完成有效的、足够分散的资产配置。
主动ETF在保留主动管理能力的同时，通过更清晰的产品定位与更高的信息透明度，对投资风格形成约束，使主动管理更加有边界。基金经理仍然可以围绕产品策略研究优化组合，不必随市场风格反复切换。对于投资者而言，这种“有约束的主动”，或能够提供更稳定的风格、更清晰的预期，以及更可控的投资体验。
注：本文仅供参考，不构成任何投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。价格、指数走势并不预示其未来表现，亦不构成基金未来业绩表现的保证。市场有风险，投资须谨慎！华宝基金管理有限公司不对任何人使用本文内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。华宝基金不对本文信息的准确性和完整性做出承诺或保证。投资人投资基金应依据该基金的基金合同和招募说明书等法定披露文件提供的信息做出决策。本文转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表华宝基金的立场，华宝基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。