人民银行7月15日公布上半年中国金融统计数据，呈现融资总量同比偏弱、信贷降速提质的特征，直接融资成为社融的新增驱动力。

从融资总量方面看

总量的减量、降速趋势较明显。上半年社融累计投放20.84万亿元，同比少2.02万亿元。截至6月末，社融12个月滚动累计投放规模已降至33.6万亿元/年，较去年同期下降3.4万亿元；社融存量增速7.4%，较去年同期下降1.5个百分点。

从融资结构方面看

呈现分化局面：居民部门加速弱化，企业部门需求结构调整、总量稳中有增，政府部门则由积极持续转为中性。三季度政府债净融资将提速，阶段性托底社融，加之8000亿元新型政策性金融工具落地，带动企业中长贷修复，将给社融提供反季节性支撑。

图1：三部门债务融资速度

货币供给方面

经济运行带来的融资结构趋势性变化，令原有“信贷派生存款”的货币创造机制（LCD）随之改变——信贷占社融比重的下降，直接带来广义货币增速的回落。截至6月末，人民币贷款余额增速5.2%，较年初下降了0.9个百分点。

针对经济、金融的变化，“保持流动性充裕”作为央行政策目标的重要性不断提升。截至6月末，央行投放的基础货币增速为7.1%，较去年上半年提升约5个百分点。

图2：基础货币与广义货币增速

展望后期，从7月15日央行发布会看，“加大逆周期和跨周期调节力度，巩固拓展经济稳中向好势头”，适度宽松的货币政策基调未变，但短期内可能更多体现在保持流动性充裕，在资金面面临扰动时给予一定呵护，而非趋势性的宽松，结构性工具仍是发力点。央行货政司司长从产业结构、融资结构以及化债因素来解释，未来一段时期贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。

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