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　　来源：一瑜中的

　　文：华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001

　　报告摘要

　　6月工业企业利润数据：利润继续保持高增长

　　1-6月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.7%。6月当月同比为15.1%，略低于前值21.1%。库存方面，截至2026年6月，库存同比9.5%，前值为8.8%。分所有制看，1-6月，国有控股工业企业利润增速为17.9%，私营企业增速为13.0%，外商及港澳台为2.6%。

　　量、价、利润率拆分来看，量价双升，收入大幅改善。PPI同比，6月当月同比为4.1%，5月为3.9%。工业增加值6月增速为5.3%；收入端6月增速为11.19%，5月为6.67%。利润率方面，6月为6.33%，去年同期（可比口径）为5.94%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.4%，去年同期为14.8%；费用率8.72%，去年同期为8.79%；其他损益收入比为0.33%，去年同期为0.06%。

　　分行业来看，6月，采矿业同比为33.5%，制造业同比为20.46%，电热气水同比为-11.14%。制造业内部，6月制造业上游利润同比为25.19%，制造业中游同比为24.4%，制造业下游同比为-5.76%。从收入端来看，6月，制造业中游收入增速为15.5%。制造业上游收入增速为11.36%，制造业下游增速为5.17%，采矿业增速为15.94%，电热气水增速为2.08%。

　　不一样的利润高增

　　尽管从增速来看，上半年保持了较高的利润增长，但本轮利润的高增有多个和以往不一样的地方，包括就业改善不明显、行业内部分化较大、工业企业资产负债率继续快速上行、工业企业资产增速与GDP增速差值快速扩大不利于工业整体的产能利用率的回升。

　　（一）行业分化较大，多个行业利润负增长：1-6月，工业企业利润增速为18.7%，但我们重点观察的36个子行业中，有18个行业利润增速为负。作为对比，2021年，利润整体增速为34.3%，只有6个行业利润增速为负。2017年，利润整体增速为21%，只有3个行业利润增速为负。

　　（二）资产负债率继续上行。工业企业资产负债率继续上行。6月末，工业企业资产负债率为58.3%，高于2025年年底的57.6%。以往历史数据来看，利润同比高增长的年份，工业企业资产负债率往往趋于平稳或下行，例如2016-2017年，2021年、2013年、2010-2011年。

　　（三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大。工业企业的资产类似产能，代表的是生产能力。GDP增速也可以用来代表需求。两者增速差类似于产能利用率的概念。本轮PPI回升的过程中，工业企业资产增速相比GDP增速差值快速扩大，6月末，达到1.5%，去年12月末为-0.6%。此前2016-2017年，增速差最大为1.1%。2021年12月末，增速差为1.3%。增速差的扩大，可能意味着工业企业整体而言产能利用率或依然偏低。

　　（四）规模以上工业从业人员数量有所减少。用工人数方面，5月末，规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比为-0.9%。从人数来看，低于2024年、2025年同期数据。从增速来看，整体处于负增长。即，工业企业整体的利润改善，并未带来规模以上工业就业人数的正增长。

　　风险提示：内需偏弱，美伊冲突反复。

　　报告目录

　　报告正文

　　一、不一样的利润高增

　　（一）行业分化较大，多个行业利润负增长

　　1-6月，工业企业利润增速为18.7%，但我们重点观察的36个子行业中，有18个行业利润增速为负。作为对比，2021年，利润整体增速为34.3%，只有6个行业利润增速为负。2017年，利润整体增速为21%，只有3个行业利润增速为负。

　　（二）资产负债率继续上行

　　工业企业资产负债率继续上行。6月末，工业企业资产负债率为58.3%，高于2025年年底的57.6%。从历史数据来看，利润同比高增长的年份，工业企业资产负债率往往趋于平稳或下行，例如2016-2017年，2021年、2013年、2010-2011年。

　　（三）工业企业资产增速与GDP增速差距扩大

　　工业企业的资产类似产能，代表的是生产能力。GDP增速也可以用来代表需求。两者增速差类似于产能利用率的概念。本轮PPI回升的过程中，工业企业资产增速相比GDP增速差值快速扩大，6月末，达到1.5%，去年12月末为-0.6%。此前2016-2017年，增速差最大为1.1%。2021年12月末，增速差为1.3%。增速差的扩大，可能意味着工业企业整体而言产能利用率或依然偏低。

　　（四）规模以上工业从业人员数量有所减少

　　用工人数方面，5月末，规模以上工业企业用工人数为7221万人，同比为-0.9%。从人数来看，低于2024年、2025年同期数据。从增速来看，整体处于负增长。即，工业企业整体的利润改善，并未带来规模以上工业就业人数的正增长。

　　二、6月工业企业利润数据点评

　　1-6月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长18.7%。6月当月同比为15.1%，略低于前值21.1%。库存方面，截至2026年6月，库存同比9.5%，前值为8.8%。分所有制看，1-6月，国有控股工业企业利润增速为17.9%，私营企业增速为13.0%，外商及港澳台为2.6%。

　　量、价、利润率拆分来看，量价双升，收入大幅改善。PPI同比，6月当月同比为4.1%，5月为3.9%。工业增加值6月增速为5.3%，5月为4.5%；收入端6月增速为11.19%，5月为6.67%。利润率方面，6月为6.33%，去年同期（可比口径）为5.94%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.4%，去年同期为14.8%；费用率8.72%，去年同期为8.79%；其他损益收入比为0.33%，去年同期为0.06%。

　　分行业来看，6月，采矿业同比为33.5%，制造业同比为20.46%，电热气水同比为-11.14%。制造业内部，6月制造业上游利润同比为25.19%，制造业中游同比为24.4%，制造业下游同比为-5.76%。

　　从收入端来看，6月，制造业中游收入增速为15.5%。制造业上游收入增速为11.36%，制造业下游增速为5.17%，采矿业增速为15.94%，电热气水增速为2.08%。

　　具体内容详见华创证券研究所7月28日发布的报告《【华创宏观】不一样的利润高增——6月工业企业利润点评》。