8月10日，雷神科技披露2026年半年度报告。上半年，公司实现营业收入14.45亿元，同比增长4.10%；归母净利润2025.14万元，同比增长41.27%；扣非净利润1951.05万元，同比增长47.10%。利润端增速亮眼，但经营活动产生的现金流量净额为-1.36亿元，同比大幅下滑379.94%，盈利质量与运营效率方面的压力不容忽视。

　　从业务结构来看，作为传统基本盘的笔记本电脑业务实现收入6.47亿元，同比下降26.24%，在总营收中的占比有所回落。公司管理层在半年报中指出，PC行业整体仍面临需求调整压力，全球出货量延续下滑态势。不过，台式机及服务器业务收入2.31亿元，同比增长44.60%；周边外设及其他业务收入2.38亿元，同比增长31.82%，部分对冲了笔记本业务的下行。其中，信创业务表现较为突出，上半年实现收入约1.8亿元，成为重要的增长支撑。

　　然而，业务结构切换的背后，存货风险正在积聚。截至上半年末，公司存货余额达9.31亿元，较年初大幅增长，存货周转率从上年同期的2.12次下降至1.57次。公司解释称，主要因CPU、内存、硬盘等核心原材料备货增加。但在笔记本业务收入下滑近三成的背景下，存货规模逆势攀升，若下游需求恢复不及预期，存货跌价风险将有所上升。

　　现金流状况是更值得关注的信号。上半年经营活动现金流净额-1.36亿元，与净利润的正向增长形成明显背离。公司表示，主要因核心原材料备货导致支付供应商货款大幅增加。与此同时，公司短期借款增至7.03亿元。截至上半年末，公司资产负债率升至57.09%，较上年末的49.39%提高7.7个百分点。

　　客户集中度偏高也带来一定的回款风险。上半年，公司前五名客户收入占比达46.84%，而期末应收账款中前五名客户占比高达80.89%，客户依赖度较为明显。虽然公司期末应收账款总额较年初有所下降，但大客户集中的结构意味着一旦主要客户采购节奏或回款周期发生变化，将对公司现金流产生直接冲击。

　　境外业务的收缩同样值得关注。上半年，公司境外销售收入2.17亿元，同比下降31.84%。公司此前采取本土化策略推进品牌出海，但海外市场需求波动及竞争加剧对短期收入形成了拖累。与此同时，财务费用因人民币对美元升值、汇兑损失减少而大幅下降，若未来汇率反向波动，境外业务的利润端可能重新承压。

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