来源：国际投行研究报告

　　中央汇金、证金公司，退出贵州茅台前十大股东

　　8月14日晚间，贵州茅台半年报里埋了条大新闻：中央汇金、证金公司，双双清仓退出前十大股东。凌通社看了眼这条时间线，“一个时代的结束”这话，还真不是矫情。

　　1、时间倒回2015年三季度，证金公司和中央汇金“救市二人组”首次同时杀进茅台前十大股东，当时证金拿下2.99%股份、坐第三大股东，汇金拿0.86%、第七大股东——一轮教科书式的国家队护盘操作。十年后，一季度这两家已经缩到汇金0.83%（第五）、证金0.32%（第十），二季度直接双双清零，集体退出前十大。证金2015年入场成本按复权后估算约200-250元/股，现在茅台股价1300元上下，账面浮盈5-6倍——这不是恐慌性出逃，是拿了十年，终于落袋为安。

　　2、更值得琢磨的是汇金。证金公司本来就是“救火队员”角色，2015年那笔钱来自商业借贷+券商出资、年息约800亿，成本高，理应退；但汇金不一样，资金自有+央行再贷款，向来扮演“压舱石”，此前连续多个季度持仓零变动。这次连汇金都跟着退了，比证金退更有信号意义——连“永不高抛低吸”的那支队伍都开始卸包袱。

　　3、退出的时点也不算巧。半年报显示，上半年营收907亿、同比+1.47%，利润总额614亿、同比-2.13%，净利润445亿、同比-1.95%——增收不增利，是茅台近年少见的成绩单。同期各大公募基金也在批量减持，合计砍了2511万股，按1200元估算套现规模逼近300亿。国家队和公募几乎同一季度“下车”，很难说纯属巧合。

　　4、凌通社很早就说过，不仅仅是国家队，贵州队最好的操作方式，不是死拿到底、当摆设式的“压舱石”，而应该在股价最好的时候适当兑现，把资金腾出来支持地方债建设。多年前，在茅台市值8600亿贵州地方债8000亿的时候，凌通社就建议贵州队可以卖酒还债，其实现在还是可以！

　　本质上，国家队持仓从来不是无脑护盘工具，而是有进有出的资产管理行为；这轮退出，与其说是看空茅台，不如说是完成阶段性使命后的正常收官。

　　凌通社感觉，对还在“喝酒吃药”信仰里死扛的散户来说，看着“国家队”率先清仓离场，多少有点五味杂陈——当年追着国家队进场的人不少，如今国家队先走一步，剩下的故事，只能靠贵州国资委和北向资金自己撑了。