来源：中信证券

　　到今天收盘，年内的涨跌已不在一个方向上。

　　有些还在年初之下，有些已经摸到新高附近；上半年拥挤的地方在回吐，红利、银行这些老面孔反而走在前面。同一段时间，不同持仓的体感完全相反。

　　一场体感剧烈的结构切换还在继续，市场没有给出统一答案，而“主动管理”这个词被反复提起，成为应对当下的破局思维。

　　主动管理不是主动预测下一个涨什么，对绝大多数投资者来说，能主动管理的东西其实很具体：

　　预期、仓位、情绪以及方法。

　　01主动管理预期：接受波动是代价，不是意外

　　截至今天，年内仍然收正的资产类别屈指可数。红利之外，绝大多数宽基指数已经把上半年的涨幅悉数回吐，偏股混合基金指数的年内跌幅也达到了6.21%，最大回撤超过20%。

　　这意味着，如果抱着“上半年赚到的就是应该拿到的”这种预期，在行情冲高后继续持有、未做止盈，到上周为止，大部分利润已经还了回去。

　　不同指数年内表现

　　数据来源：

　　Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2026年10月22日。以上指数仅用于客观显示市场公开信息，历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

　　主动管理预期，首先是承认一件事：A股的结构性波动不是偶然现象，是权益投资的常态成本。

　　有产业趋势和盈利验证支撑的方向，调整之后逻辑未必瓦解；纯粹由情绪和资金拥挤度推起来的行情，催化因素消退，延续性就有限。

　　预期管理不是让大家降低收益目标，是不再把某一段行情里的涨幅当成“应该拿到的”。拿到了，是市场馈赠的；没守住，不等于做错了什么。

　　02主动管理仓位：四笔钱的意义，在下跌时才真正显现

　　截至今天，下半年融资余额累计净减少超过5400亿元，电子、通信、机械是净偿还最集中的方向，中际旭创、新易盛、寒武纪等前期融资盘较拥挤的标的出现在净卖出前列。

　　杠杆资金在下跌中收缩，本身不说明判断对错，但它提示了一件事：融资属于有刚性约束的短期资金，用短钱去承载长期资产的波动，市场调整时，选择空间会被压缩。

　　下半年以来不同行业两融规模与股价表现

　　数据来源：

　　Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2026年10月21日。以上数据仅用于客观显示市场公开信息，历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

　　“四笔钱”是一个被讲了很多次的框架，但它的价值恰恰在动荡里才看得清楚：活钱是日常的氧气，不能乱动；保险和养老投资，不负责赚钱，是为了守住底线，前者防住斩杀线，后者守住晚年体面；传承的钱重点不是博收益，重点在于规则清晰和永续。

　　唯有闲余的长钱，才有资格去承受权益资产的波动，去换长期增值的可能。

　　很多焦虑的来源，不是市场跌了多少，而是把不该承受波动的钱，放进了波动最大的地方。

　　仓位管理的核心动作，是先分清每一笔钱的时间属性，然后让对应的钱去对应的位置。这件事任何时候做都不晚，即使已经付了学费。

　　03主动管理情绪：规则比判断更可靠

　　下跌行情里，最容易放大的不是亏损本身，是行为上的失序。

　　要么急着在反弹中兑现，要么迟迟不肯面对已经变化的市场结构，或者在情绪最紧绷的时候做出一个本来不需要做的决定——这些动作带来的损耗，往往比市场本身更大。

　　主动管理情绪，靠的不是意志力，是规则。

　　把“什么时候买、买多少、什么条件下调整”在情绪平稳的时候写下来，动荡的时候执行。规则不保证每一次都对，但能防止一次情绪化的决定抹掉之前所有的积累。

　　04主动管理方法：把“判断”拆成可以执行的动作

　　上周以来，有一个容易被忽略的对比：融资余额在继续收缩，而股票型ETF净流入超过1400亿元，其中绝大部分流向了宽基ETF。

　　有人在离场，有人在用工具入场。两者的区别，不在于谁看得更准，在于后者用的是ETF工具、有纪律地分批参与，而不是一次性的判断。

　　今年以来

　　股票ETF净流向与两融规模对比（亿元）

　　数据来源：

　　Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2026年10月21日。以上数据仅用于客观显示市场公开信息，历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

　　主动管理方法的核心，是承认自己会看错，然后设计一种即便看错了也不会出局的参与方式。

　　当下可以放进备选清单的主动管理方法、工具

　　不是每一个工具都适合每一个人，但值得放在视野里，按自己的四笔钱结构去对照。

　　❶定投

　　适合长钱，适合现金流稳定的投资者。定投，用固定的节奏替代对时点的猜测。它的代价是过程平淡，没有一次性买入的痛快，也没有精准逃顶的成就感。

　　它的作用是在波动中持续积累份额，把“什么时候买”这个问题从决策列表里拿掉。

　　❷现金管理类和固收类工具

　　对应活钱和稳钱的位置。这类工具不会带来收益的想象力，但它们守住的是“不需要在低点卖长钱”的底线。

　　❸主动管理ETF，一个刚刚进入清单的新选项

　　2026年10月19日，首批18只主动管理ETF正式获得证监会批复，10月23日起集体开售。

　　它把主动管理的选股能力和ETF的载体放在了一起：基金经理可以自主选股、不跟踪特定指数，同时产品在交易所上市交易，每日披露申赎清单和持仓，交易费率与指数ETF相同。

　　首批产品的策略风格包括均衡、红利、质量、价值、成长，整体偏向低换手、高分散、稳健型。

　　这不是一个追求极致弹性的品类，它的定位更像是一种用透明方式获取主动管理能力的工具。不仅基金经理保有了主动权，个人投资者同样亦是。

　　主动ETF每个交易日开市前披露申赎清单，基于前一交易日组合制作。机构的选股思路和调仓轨迹高度透明，市场资金动向多了一层可观察的参照。对整体市场来说，这本身就是透明度的增量。

　　对于个人来说，主动权在于借助这套透明的规则，可以在看得更清楚的前提下，更容易地找到适合自己风险偏好的ETF品种。

　　当然做出投资选择时，除了匹配投资偏好，还要想好用哪一笔钱参与。