作者：孔学兵 金信基金基金经理

　　10月29日，AI产业链股再次遭遇重击，拖累科创50指数大幅走低，盘中一度跌近5%至1220.52点，创2025年9月初以来新低，较今年6月份高位回撤超45%。消息面上，全球科技板块普遍走弱，部分行业巨头的失望业绩令市场再度审视庞大的资本支出对自由现金流的侵蚀。韩股市场三星电子因Q3利润不及预期一度跌6%，而美股市场Alphabet Inc．因营收低于预期在盘后交易中暴跌10%。

　　截至收盘，沪指跌0.82%报3651.43点，深证成指跌2.92%，创业板指跌4.45%，科创50指数跌4.27%。全市场成交额15707亿元，较上日缩量714亿元，超4700只个股下跌。谷歌、三星业绩不及市场预期打击市场信心，AI硬件板块集体重挫，CPO、PCB、存储芯片、半导体设备等方向跌幅居前，另一方向，银行股全日表现强势，四大行总市值盘中突破10万亿元大关，创出历史新高。

　　今年7月份以来，短短4个月时间，A股市场科技板块经历了冰火两重天式的极致双向波动，究其根源，在乐观预期推动下膨胀的高估值遭遇AI叙事波动、外部加息、地缘冲突等可能无法充分解释，甚至可能仅为触发因素，而内部宏观偏弱因素、市场资金总量的孱弱和资金结构的短期化顽疾，以及部分风格监管措施等的叠加影响，或许才是当下A股市场迥异于全球主流市场的根本原因，市场韧性的严重匮乏，反过来进一步影响风险偏好和流动性支撑，恶性负反馈迫切需要增量流动性救济予以阻断，避免风险进一步扩大和外溢。

　　今日美股市场光通信芯片巨头Marvell和Lumentum之间的并购传闻，对国内光通信板块带来了猛烈的估值冲击，或许从侧面佐证了中美AI竞争中，AI主权生态建设，恐怕是当前地缘竞争格局下的各自的无奈选择，无论中美，各自的国产替代逻辑都在进一步强化。

　　市场的波动和人心一样无法预测，但无论市场如何波动，真正有价值的资产终将走出雾霾，展现出投资韧性和生命力。

　　具体到当下，AI投资逻辑势必要聚焦和缩圈，无序的资本开支竞赛、简单粗暴的算力和存力堆砌，显然已经不可持续，我们的建议是科技投资需要弱化对短期景气度的过度追逐、持续强化国产替代基因和能力，唯有高强度、可持续的研发才有可能构造竞争壁垒，确保留在牌桌，而作为对海外大厂成熟配套的出口贸易模式，估值体系恐将遭遇重大挑战。我们看好低国产化环节的国产替代，坚持在前道先进制程环节精选阿尔法，努力剥离掉低价值量、高景气方向的周期性，贯彻低渗透率、高技术壁垒国产替代方向的成长确定性。