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　　来源：行家券业

　　再降价的司法拍卖，照出了中小券商的生存困境，也照出了“捡漏”的时机。

　　打折股权入局

　　就在今天（2026年7月16日），京东拍卖平台上，大通证券51.59%股权，第三次挂牌开拍。在上市券商国海证券官宣入局，这场长达半个月的“连续剧”，或将迎来大结局。

　　7月15日深夜，国海证券一纸公告搅动券业江湖：董事会同意参与竞买大通证券51.59%的股份。这意味着，经历了两次流拍、三次降价的大通证券控股权，等来了它的“白衣骑士”。

　　而这场拍卖的起拍价，已经从一开始的43.29亿元，一路跌到了32亿元：相当于打了七折。

　　一再挂牌流拍

　　时间回到今年6月15日。华信信托发布公告，根据司法重整工作安排，将联手海创汇通把持有的大通证券合计17.03亿股股份（占比51.59%）摆上京东拍卖平台。

　　7月1日，首轮拍卖。起拍价43.29亿元，围观人数超过两万人。结果：0人报名。

　　7月8日，第二轮拍卖，打八折降到34.63亿元。围观者依然上百人。结果：还是0人报名。

　　两轮流拍，让市场开始重新审视这家总部在大连的唯一一家券商。

　　说来，大通证券的“底子”其实并不差。截至2025年末，资产总额105.25亿元，净资产52.15亿元。全年营业收入4.19亿元，净利润1.34亿元。业务结构以经纪、两融、自营固收等低风险领域为主。基本没有投行业务，资管也无存续产品，连股票质押、衍生品这些“雷区”都没碰。净资本51.27亿元，流动性覆盖率高达1015.19%——用业内的话说，这是一张“干净清晰”的牌照。

　　那么，为什么没人要？

　　价格可能是一个因素。43亿的起拍价对应PB超过1.6倍，在当前市况下确实偏高。

　　然而，更关键的是这一标的股份处于冻结状态。券商实控人变更需要证监会严格审核，审批存在不确定性。再加上大通证券13位股东中，7位已出现股权出质，被拍卖的股份中还有23.44%存在质押。谁愿意花几十亿买一个“不确定性”？

　　同行果断出手

　　第三轮拍卖，起拍价32亿元，对应PB约1.19倍。

　　业内人士认为，这个价格已经进入了合理估值区间。国海证券选择在此时出手，算的是一笔精明的账。

　　国海证券是广西唯一一家本土上市券商，实际控制人为广西投资集团。截至2025年末，公司总资产688.89亿元，净资产225.57亿元，在42家上市券商中分别排第35位和第33位，处于“不上不下”的尴尬位置。

　　在行业“马太效应”加剧的背景下，排在30名以外的中小券商靠内生增长爬坡吃力。而市场化并购，是短时间内做大资产规模的最优路径。

　　如果拿下大通证券，国海证券能得到什么？

　　第一，资本实力直接增厚。以2025年指标简单加总测算，合并后主体净资产将达277.7亿元，较国海证券单体增厚23.1%，对应行业排名从第37位跃升至第30位。在券商行业重资本化转型的背景下，净资本规模的跨档位提升，将直接为公司两融、做市、衍生品等资本消耗型业务打开增长空间。总资产方面，大通证券105.25亿元的体量若完成并表，将助力国海证券进一步逼近千亿资产梯队。

　　第二，财富管理业务补强。国海证券2025年财富管理业务收入16.66亿元，占总营收的48.23%，近乎半壁江山。而大通证券47家分支机构中，15家在东北，另外32家分布在上海、江苏、福州、广州等重点城市。对深耕华南、西南市场的国海证券来说，这是“即用型”的全国布局补给。合并后，利息净收入与经纪业务规模预计分别增长36.7%和16.4%。

　　第三，牌照的稀缺性。大通证券虽然体量不大，但拥有全牌照。但这一牌照对券商同行来说，或许有着更为深层的意义。

　　“捡漏”背后

　　国海+大通，如果最终落地，将成为年内第三单券商并购案。

　　最近一段时间，券业整合明显提速。中金公司“三合一”重组已获证监会受理。东方证券拟收购上海证券100%股权。东吴证券拟作价超115亿元收购东海证券83.68%股权。

　　并购浪潮背后，有两条清晰的逻辑线：

　　一条是“行政线”：金融央企内部整合、地方国资牵头合并，中金公司的“三合一”，正是如此。

　　另一条是“市场线”：中小券商通过并购突破规模瓶颈、完善业务布局。业已完成的国联证券并购民生证券，浙商证券并购国都证券，西部证券并购国融证券，均是如此。

　　国海证券走的是第二条路。

　　当然，这条路也并不好走。券业并购的整合难度，远比想象中要大。文化融合、人员安置、系统对接、客户留存……每一步都可能踩坑。更何况，国海证券获得大通证券控制权还需取得证监会核准，交易能否最终完成尚存在不确定性。

　　还有一个细节值得玩味：根据大通证券章程，其他股东对股权转让享有优先购买权。这意味着，即使国海证券竞拍成功，也可能被其他股东“截胡”。

　　“前任”与“现任”

　　拍卖的源头，是华信信托的破产重整。

　　华信信托是大通证券第一大股东，持股28.25%。在信托项目大面积逾期后，超过3000名自然人投资者陆续与管理人签订债权和解协议。大通证券的股权拍卖回款，对于这些投资者的赔偿至关重要。

　　某种程度上，国海证券的32亿元，承载的是3000多个家庭的等待。

　　而大通证券本身，也在这场漫长的拍卖中承受着“无主”的代价。实控人长期缺位，资本补充、业务扩张、人才引进全部受阻。一个没有主人的券商，就像一艘没有船长的船，即使船体再坚固，也很难在风浪中前行。

　　现在，这艘船终于等来了可能的“新船长”。

　　写在最后

　　7月16日14时，第三轮拍卖正式开启。截至发稿，尚未有出价记录。

　　在公开报道中，国海证券是唯一报名的竞买者。如果国海证券出手，32亿元将成为最终的成交价——比第一次挂牌整整便宜了11个亿。

　　有人说这是“捡漏”，有人说这是“抄底”。无论怎么定义，这笔交易都折射出中国证券行业正在经历的深刻变革：头部券商越做越大，中小券商要么抱团取暖，要么被淘汰出局。

　　大通证券找到了自己的出路。而更多中小券商，还在寻找答案。