一、海内外宏观事件及数据解读

1、美国经济数据

（1）通胀数据

7月10日公布美国CPI通胀数据：美国6月CPI同比2.7%，符合预期；核心CPI同比2.8%。美国通胀持续温和回落，美联储降息压力有所缓和，主要原因是6月美伊和谈导致能源价格大跌。

（2）美国PPI

7月11日公布美国PPI生产者物价指数：美国6月PPI同比2.0%，显示工业品通胀平稳，上游压力持续偏低。但需要注意在进入7月后美伊再度开战，原油开始回升。

（3）美国零售数据

7月15日公布美国零售数据：6月美国零售数据环比0.2%，显示美国消费韧性仍在，并未出现大幅走弱，经济软着陆特征明显。

（4）美国制造业&服务业PMI

7月17日公布美国制造业&服务业PMI。其中，制造业PMI：49.0，处于荣枯线下，景气偏弱；服务业PMI：55.3，大幅高于预期，景气强劲。美国经济总体呈现出服务业火爆、制造业疲软的分化格局。

（5）初请失业金（周度）

美国最新一周的初请失业金人数仅为23.3万人，显示美国劳动力市场韧性较强，就业市场没有明显衰退信号。

2、日元兑美元汇率

日元贬值趋势难以压制，截止17日，日元兑美元汇率达到162.40，远高于160红线水平。日本国内已出现了大量中小企业由于成本上升而引发的倒闭潮，日本政府陷入在高政府债务、日元持续贬值、输入性通胀中多重决策的困境，同时日本国内企业受中国限制稀土、钨资源出口的影响明显。

3、中东局势

近期中东局势不断升级，围绕霍尔木兹海峡商船遇袭、制定航道安排与海上封锁，美伊双方从试探施压重新转向连续交火：美军连续七晚打击伊朗境内的侦察、海上作战与后勤目标。此外美军的频繁调动已显示特朗普有进一步扩大对伊朗打击范围的倾向。伊朗则以导弹和无人机袭击驻有美军军事设施的众多海湾国家，如巴林、约旦、科威特等，其中科威特的电力和海水淡化设施受到波及。美国驻约旦大使馆7月19日表示，约旦官方基于“具体且可信的威胁”对位于约旦南部城市亚喀巴的国际机场和港口区域进行了疏散，美国驻约旦大使馆建议所有美国公民避免前往上述区域。值得注意的是，本次冲突中美军对伊朗达尔霍文在建核电站进行了空袭，证实了特朗普扩大打击的论调。

本轮美伊冲突的焦点已不再是“是否停火”，而是双方通过明显抬高地区安全（能源基础设施、军事设施）与经济成本（海峡运输），争夺后续谈判的主动权。

中东战事再起，对全球大类资产产生了明显的影响：

（1）原油价格持续回升，能源回升引发通胀预期再起，提升美联储加息概率。

（2）贵金属方面，金、银明显承压

伦敦金现、伦敦银现近期持续走弱，目前伦敦金现收于4018美元/盎司，伦敦银现收于55.74美元/盎司。贵金属承压原因主要是市场担忧能源价格再度上涨推高通胀，进而推高加息预期。

4、俄乌局势

近期乌克兰对俄罗斯本土打击范围由炼油设施扩大到民用基础设施，不仅加剧了俄罗斯国内燃料短缺情况，还引发俄罗斯国内反战潮，乌克兰意在迫使克里姆林宫重回谈判桌，同时乌克兰无人机加大了对俄罗斯在黑海、亚速海影子油船的打击，取得明显战果，进一步加剧了世界原油的供给收缩。

当前全球与俄关联影子油轮约1400艘，专门运输乌拉尔原油、成品油，其两大核心用途：（1）对外出口创汇，是俄罗斯战争经费最核心来源；（2）向克里米亚、亚速海沿岸俄军输送作战燃油，支撑南线战场补给。黑海、亚速海是其短途转运核心通道。

目前亚速海航运基本停滞，新罗西斯克、刻赤港短途转运运力缺口巨大；大量受损油轮漂浮海面等待维修，短期无替代船舶补位。航运机构数据显示，黑海俄原油外运周转效率下滑超40%。

5、人民币兑美元汇率

截至7月17日，在岸人民币兑美元汇率收盘价为6.7767，离岸人民币兑美元汇率收盘价6.7782。目前人民币升值趋势仍然较强，但过快升值对我国出口企业影响较大。

目前国际上多国发声要求人民币升值：例如，6月19日德国总理默茨在欧盟布鲁塞尔峰会上，公开声称人民币被低估30%，要求欧盟27国联合施压，复刻1985年广场协议，逼人民币一次性大幅升值。6月22日欧洲央行行长拉加德引用IMF报告：人民币被低估15–16%，要求中国参加全球汇率失衡谈判。

中国央行坚持人民币汇率由市场供需决定，双向波动、弹性增强；拒绝新版广场协议，人民币不会大幅一次性升值。中欧贸易失衡的根源是欧洲产业竞争力下滑和能源成本上升。

6、非洲12国“锁矿潮”持续

近年来，非洲资源国同步出台原矿出口禁令/配额/高关税政策，强制矿产在本土进行深加工，主要效仿印尼镍矿本土化模式。多国出现政策趋同、集体收紧，范围覆盖新能源相关全部关键矿产。

12个核心国家指：刚果（金）、津巴布韦、几内亚、马拉维、卢旺达、加蓬、加纳、肯尼亚、莫桑比克、乌干达、赞比亚、坦桑尼亚。

典型例子包括津巴布韦管制锂矿、几内亚管制铝土矿和金矿、刚果（金）管制钴矿等等。

二、资金面和债市表现

1、资金面相对前期偏紧

截至7月17日，隔夜DR001加权价为1.4011%，GC001加权价1.1170%。本周资金价格总体有所抬高，目前在政策利率1.4%附近。截至周五收盘资金情绪指数为51，资金面略紧。

2、债市表现

（1）利率债

①现券

截止17日，10年期260010在1.73%附近，与上周基本持平，次活跃券260005在1.732%附近。30年期2600002在2.252%附近。

②期限利差

截至17日，国债10Y-1Y期限利差为59.63BP；30Y-10Y期限利差为50.21BP。

③国债期货

国债期货在6月上旬经历一波快速调整，中旬回升，走出V型态势。从下旬起国债期货波幅加大，月末开始快速下跌。7月上旬后开始回升，中旬处于横盘区间。

（2）信用债

信用债方面，上半年信用债二级市场交投情绪整体较为活跃。但6月初以来信用债收益率曲线走势出现了短暂的抬升信号。从中债3年和5年期、隐含评级分别为AA+、AA、AA（2）的城投债到期收益率曲线来看，近几周收益率曲线均在低位横盘，需密切关注资金面变动。

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