铜：地缘扰动加大 铜价冲高回落

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、宏观。美国经济和就业市场依然充满韧性。截至7月18日当周初请失业金人数骤降至18.7万人，创1969年9月以来最低纪录，远低于市场预期的21.2万人；续请失业金人数降至179.6万人，亦创六周新低。标普全球公布美国7月综合PMI初值升至53.6，为八个月来最高；服务业PMI初值53.6，远高于预期的51.5；但制造业PMI初值53.8，略低于前值53.9。美联储开始进入议息会议前的缄默期，利率互换市场显示7月加息概率约为30%，维持不变概率约70%，支持加息的理由在于油价飙升推高通胀担忧、核心通胀压力未完全消退；支持观望的理由在于6月CPI/PPI温和、就业未明显过热。地缘政治方面，美伊冲突处在再次全面爆发冲突的边缘，美国已连续多日对伊朗海峡沿岸军事支点实施打击，美国总统特朗普的发言也正愈发强烈，其一度对美媒表示，他正“接近”决定是否对伊朗发动一次“大规模攻击”，且行动规模可能超过今年2月末对伊朗的军事行动，但也强调目前尚未作出最终决定。

　　2、基本面。铜精矿方面，铜精矿方面，国内TC报价再次下降，并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，7月电解铜预估产量116.61万吨，环比增加1.8%，同比下降0.7%。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加10.29%至28.46万吨，累计同比下降13.24%；6月废铜进口量环比增加10.43%至21.09万金属吨，同比增加15.11%，累计同比增加8.39%。库存方面，截止7月24日全球铜显性库存较上次（17日）统计下降2.5万吨至106.4万吨；其中LME库存下降19850吨至276775吨；Comex库存增加10478吨至706328吨；国内精炼铜社会库存周度下降1.42万吨至10.92万吨，保税区库存下降0.17万吨至3.72万吨。需求方面，下游维持刚需采购、高价备货意愿薄弱。

　　3、观点。近期宏观扰动和基本面支撑同在，基本面TC不断缓跌态势以及国内外去库的加快成为铜价有力的支撑，但美联储鹰派预期以及中东地缘冲突的频繁扰动构成宏观抑制。另外，海外金融市场扰动频现，也深度影响着铜价走势。总体来看，铜价重心虽然小幅上移，但仍未有效摆脱震荡区间内运行，谨慎看待。下周将迎来FOMC决议、美国二季度GDP及6月PCE。油价飙升后的通胀传导效应是最大变量，若PCE超预期或美联储释放偏鹰信号，美元可能进一步走强压制铜价；若美联储承认经济数据走弱、维持中性基调，则宏观压力有望边际缓解。地缘政治方面，虽然特朗普的极限施压言论触发避险情绪，但市场也担心特朗普最终将再次TACO。

　　镍&不锈钢：库存有效去化 价格震荡偏强

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度1.6%镍矿升水环比持平、周度镍矿1.6%到厂价格环比持平，1.2%到厂环比下降0.5美元/湿吨至29美元/湿吨；7月第二期HPM价格来看，1.2%、1.6%镍矿分别下降2.15美元/吨和3.58美元/吨。6月进出口情况，电解镍进口环比下降15%至25691吨，出口环比增加175%至1811吨；镍铁进口环比下降16%至88798镍吨；MHP进口环比下降18%至10.42万镍吨；硫酸镍进口环比增加57%至29817吨。

　　2、需求：新能源方面，6月三元前驱体出口环比增加69%至5497吨；三元材料出口环比下降1%至13873吨，进口环比增加19%至8428吨；6月锂电池出口环比增加24%至36.2GWh，其中三元电池环比增加1%至11.5GWh；据乘联会，初步推算7月狭义乘用车总市场约为152万辆，其中新能源零售可达98万左右，渗透率预计提升至64.5%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存109.9万吨，周环比增加0.93%，其中300系环比增加3821吨至67.2万吨；6月不锈钢进口环比增加32%至12万吨，出口环比下降10%至44.6万吨。

　　3、库存：周内LME库存减少6942吨至267342吨；沪镍库存减少83吨至110092吨，社会库存增加1794吨至129798吨，保税区库存维持1700吨

　　4、观点：政策方面，7月10日，印尼能矿部矿产与煤炭总司长Tri Winarno明确表态：2026年镍矿RKAB配额不会大幅增加，配额调整仅侧重于满足目前仍缺乏镍矿供应的冶炼设施需求。印尼镍矿商协会（APNI）记录显示，2026年1月至6月期间，镍矿石吸收量达到1.206亿吨，相当于2026年工作计划和预算（RKAB）中2.6亿至2.7亿吨生产配额的46.2%。消息面，据报道，印尼海关对稀土、铀等放射性物质实施新的检查，导致部分金属产品的出口受阻，知情人士透露，由于印尼海关要求对某些关键矿物进行额外检测，本月多批货物的运输已被延误。近期仓单库存连续去化，镍价震荡偏强，关注后续配额释放量以及需求是否进一步能拉动去库，从而对镍价产生新一轮驱动。

　　铝：去库放缓，警惕回调

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内氧化铝期货震荡偏强，截至24日主力收至2710元/吨，周度涨幅2%。沪铝震荡偏强，周内主力收至23225元/吨，周度涨幅0.2%。铝合金震荡偏弱，周内主力收至23005元/吨，周度跌幅0.1%。

　　1、供给：据SMM，氧化铝周度开工率持稳在75.04%，周度产量持稳在170.4万吨。贵州和河南检修结束逐步复产；海外方面，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂正式宣布重启，产能已恢复至50%，恢复至满产在即。据SMM，电解铝周度开工率下调0.04%至98.55%，周度产量下滑400吨至87.48万吨，周度铝水比上升0.25%至78.38%。

　　2、需求：淡季效应加深，加工端开工持续回调。周内加工企业平均开工率下调0.3%至61.1%。分版块看，铝板带开工率持稳在69.4%，铝线缆开工率下调0.4%至63.6%，铝型材开工率下调0.6%至52.9%，铝箔开工率持稳在70.9%。再生铝合金开工率下调0.3%至50.8%。铝棒加工费包头河南临沂持稳，无锡新疆广东下调50-80元/吨；铝杆加工费全线下调50元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.94万吨至13.78万吨；沪铝周度去库2.12万吨至45.51万吨；LME周度去库7000吨至27.28万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库5.5万吨至83.4万吨；铝锭周度去库1.8万吨至100.6万吨；铝棒周度累库0.65万吨至12.1万吨。

　　4、观点：氧化铝新增产能释放叠加检修产能陆续恢复，库存边际压力抬升。现货重心持续下移，盘面已跌破行业成本线，下方支撑逐步显现。几矿政策要求落地，进口矿价格抬升，短期氧化铝继续低位拉锯。电解铝方面，中东局势不断升级，地缘溢价比例加重。国内去库节奏共振托底，底部支撑到位。但利空风险不容忽视，美国就业数据超预期后市场对加息再次进行定价，流动性收紧形成压制，近期去库速度也有所放缓。短期铝价将在多空交织、暂未走出震荡行情。重点关注中东地缘局势是否升级，以及下游持续补库的意愿。

　　工业硅&多晶硅：供给收缩，窄幅修复

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　周内工业硅期货震荡偏弱，24日主力2609收于8295元/吨，周度跌幅0.3%；多晶硅震荡偏弱，主力2609收于33365元/吨，周度跌幅1.82%。现货稳中有跌，其中不通氧553持稳在8900元/吨，通氧553下调50元/吨至9000元/吨，421持稳在9450元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1440吨至8.571万吨，周度开炉率下调1.03%至31.91%，周内开炉数量减少8台至247台。西北地区总计151台硅炉在产，周内新疆关停5台硅炉；西南地区总计69台硅炉在产，周内四川关停2台硅炉；其他地区总计27台硅炉在产，周内内蒙关停1台硅炉。

　　2、需求：多晶硅N型周度持稳在3.15万元/吨，N型混包料周度持稳在2.975万元/吨。市场新单成交未出增量，延续一单一议的成交节奏，下游硅片备货不足，现货跌近成本托底位置后开始僵持。有机硅周度价格下调1000元/吨至11400-11600元/吨。7月行业会议最新限产额度提升至60%。当前减产在50%附近，但近期个别企业存在复产动态，上游让利出货带动下游采购增加、分批补库。多晶硅周度产量增加400吨至2.432万吨，DMC周度产量增加2700吨至3.99万吨。

　　3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库1545吨至16.2万吨，多晶硅周度累库3200吨至5.8万吨。社库方面，工业硅周度累库1.27万吨至49.02万吨，其中厂库累库1.27万吨至28.97万吨。黄埔港去库500吨至6.25万吨，天津港累库500吨至8.2万吨，昆明港持稳在5.6万吨。多晶硅厂库周度增加8600吨至30.16万吨。

　　4、观点：工业硅西北厂家出现检修动态，四川大厂也传出停产消息，盘面阶段提振。但上方受高库存和弱需求双重压制，检修量级和周期对价格的提振作用有限，短期预计窄幅修复。多晶硅方面，头部企业复产逐步放量，库存压力持续向硅料厂及贸易商集中。能耗限额在市场情绪层面基本计价完毕，近期会议消息频出，暂未看到新的信号。短期多晶硅延续震荡格局。重点关注西北工业硅检修的实际持续时间，以及多晶硅能耗政策有无新的信号。

　　碳酸锂：企稳初显 仍需警惕

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：周度产量环比下降680吨至23868吨，其中锂辉石提锂环比下降995吨至12509吨，锂云母提锂环比增加200吨至2745吨，盐湖提锂环比增加150吨至5269吨，回收提锂环比减少35吨至3345吨。6月进出口方面，6月锂精矿进口环比增加1%至55.5万吨，其中自澳洲进口环比增加12%，自津巴布韦进口环比下降31%，自巴西进口环比下降21%，自尼日利亚环比下降10%；碳酸锂进口环比下降31%至11695吨，其中自智利环比下降35%至16037吨，自阿根廷环比下降26%至8403吨；氢氧化锂进口环比增加12%至4400吨，出口环比增加70%至6018吨；六氟磷酸锂出口环比下降26%至1104吨。

　　2、需求：三元材料周度产量环比减少451吨至19474吨，周度库存环比减少441吨至20015吨、磷酸铁锂周度产量环比增加930吨至120930吨，周度库存环比增加500吨至137300吨。6月进出口方面，三元前驱体出口环比增加69%至5497吨；三元材料出口环比下降1%至13873吨，进口环比增加19%至8428吨；磷酸铁锂出口环比增加102%至15380吨；锂电池出口环比增加24%至36.2GWh，其中动力电池环比增加27%至25.5GWh，储能电池环比增加16%至10.7GWh，磷酸铁锂电池环比增加62%至13.9GWh，三元电池环比增加1%至11.5GWh。终端，据乘联会，初步推算7月狭义乘用车总市场约为152万辆，其中新能源零售可达98万左右，渗透率预计提升至64.5%；据大东时代智库结果显示，本周开标储能项目中配套的电芯价格区间为0.37元/Wh-0.42元/Wh，环比上周持平；储能系统中标方面，企业中标价格0.5323元/Wh，最低报价环比-15.5%，最高报价环比-15.5%；储能EPC（含PC）方面，企业中标价格0.6542~1.4700元/Wh，最低报价环比-4.5%，最高报价环比上升12.2%。

　　3、库存：大样本周度库存环比下降5341吨至114326吨，小样本库存环比下降2726吨至86911吨；按照大样本口径来看，其他环节库存环比下降4425吨至50327吨，冶炼厂库存环比增加18吨至13291吨，下游库存环比减少934吨至50708吨。

　　4、观点：“强现实、弱预期” 是当前碳酸锂市场的核心矛盾，也是盘面持续博弈的主线。在远期宽松预期尚无法证伪的情绪主导下，本周初盘面呈现增仓下行走势，这一特征同时体现在碳酸锂期货绝对价格与月间价差结构之中。从基本面强现实角度来看，现货端，近期基差表现小幅走强，出现部分挺价惜售的情况，原料端表现同样偏紧；供给端，一方面，江西锂矿复产项目进度或慢于市场预期，另一方面，津巴布韦到港延期，导致部分锂盐厂出现减产情况，同时，周内亦有锂盐厂发布检修计划，实际有效供给有所收缩；需求端，虽市场对远期格局存在担忧，但近端景气度仍有支撑，根据大东时代智库针对37家主流电池企业及上下游供应链完成月度调研，预计8月中国锂电全市场（储能+动力+消费）总排产约304GWh，环比增长7.4%；库存端，从月度平衡表来看，或将呈现出持续去库的状态，且短期仍维持较快的去库速度。近期锂矿股表现企稳，碳酸锂期货在经历一轮加速下跌后同样出现止跌迹象，或也意味着前期集中释放的空头情绪正在逐步消化，市场交易逻辑存在由交易远期弱预期，向定价近端强现实切换的可能性，但后续仍需持续跟踪现货端能否形成有效的价格正反馈，以及各类边际变量催生的预期差机会。

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