是什么因素推高债券收益率曲线？向上滑动恢复默认视图

　　作者：贾里德・布利克雷

　　债券市场昔日的收益率上限，如今已然变成支撑下限。该状态维持越久，股市就越无法对此视而不见。

　　截至上周五，30 年期美债收益率（^TYX）已连续 14 个交易日收盘站上 5%，创下 2007 年 7 月以来最长连涨纪录。2026 年内，该收益率收盘高于 5% 的天数累计达 29 天，刷新 2007 年之后历年全年最高值。

　　此前长端美债收益率仅短暂触及华尔街认定的风险警戒区间，如今走势彻底改变。若收益率回落至 5% 以下，风险警示信号将会弱化；若持续站稳 5% 上方，则意味着过去的阻力位彻底转变为长期支撑位。

数据来源：雅虎财经、AlphaSpace 美国 30 年期国债收益率（^TYX）

　　收益率上行并非美国独有，全球主要发达经济体国债收益率同步走高。

　　多重因素共同施压：油价上涨、经济数据韧性强劲、政府发债融资规模居高不下。海量债务发行倒逼各国政府加剧竞争，争抢市场资金。

　　但本轮美国收益率上行的核心驱动力并非通胀恐慌，10 年期美债（^TNX）走势可以印证。

　　上周 10 年期美债收益率触及 4.69%，基本持平 5 月份高点，然而两轮上涨的底层逻辑截然不同。

　　5 月收益率冲高阶段，10 年期实际收益率为 2.16%，盈亏平衡通胀率（市场预判未来十年平均通胀水平）为 2.5%；而上周实际收益率升至 2.42%，盈亏平衡通胀率回落至 2.26%。

　　简言之，本轮上涨中通胀担忧的贡献度下降，投资者出借资金要求的基础无风险回报成为主导推手。

　　10 年期收益率逼近 5 月高点，但本次上涨主要源于资金成本走高，而非通胀焦虑。

信息来源：彭博、雅虎财经分析

　　美债收益率可拆解为两大部分：市场预期通胀水平，以及通胀之上投资者要求的额外收益。市场依靠盈亏平衡通胀测算通胀预期，通过通胀保值国债（TIPS）收益率衡量剔除通胀后的基础收益。

　　基础无风险收益走高，一方面让国债对股票形成更强的资金竞争，另一方面抬升居民与企业整体融资成本。

　　收益率上行带来的冲击存在明显结构性分化。

　　7 月 6 日至上周五，费城半导体指数（^SOX）大跌 8%，纳斯达克指数（^IXIC）跌幅超 4%，标普 500 指数（^GSPC）跌幅不足 2%。

　　芯片板块同时存在前期大涨后的回调压力，叠加市场对 AI 资本开支、存储芯片价格的担忧。但整体规律清晰：对利率最敏感的板块率先承压走弱。

　　现阶段市场调整整体有序。美债波动率低于今年 3 月、5 月峰值，叠加企业财报表现亮眼，大盘得以消化高收益率带来的压力。

　　接下来关键考验：美联储是否认可债券市场 “高利率长期维持” 的定价逻辑。派珀桑德勒首席投资策略师迈克尔・坎特罗维茨在最新研报中表示：“美联储最终选择加息还是按兵不动（我的基准判断为暂停加息），将决定后续市场走向。”