来源：投行圈子

　　7月30日，光模块龙头中际旭创正式登陆港交所，H股发行价980港元，基础发行5450万股，募资约534亿港元。

　　若全额行使超额配售权，总募资规模将达约614亿港元。

　　这个数字不仅稳坐2026年港股募资头把交椅，更是2019年阿里巴巴回港二次上市以来港股规模最大的IPO。

　　然后，上市首日收盘报960港元，较发行价下跌2.04%，直接破发。

　　大A同步大幅回落，市值跌破万亿。

　　七年之最的IPO，首日就遭遇“开门黑”。市场到底在怕什么？

　　破发不是意外

　　中际旭创的破发绝非毫无征兆。

　　7月29日暗盘交易中，该股最低触及931港元，较招GU价下跌5%。大A这边更惨烈，7月28日H股定价公告当日，大A暴跌15.69%，收盘908元。从6月22日创下的1416.88元历史高点算起，短短一个多月回撤超过35%。

　　三重压力叠加导致了这次破发。

　　获利盘兑现。 中际旭创大A从2023年AI算力浪潮启动以来，累计涨幅超10倍。2026年内阶段性最大涨幅突破120%。巨额浮盈盘在H股上市这个“利好兑现”节点集中出货，是再正常不过的市场行为。

　　估值处于高位。 即便经过大幅回撤，公司大A市值仍在万亿级别，市盈率依然不低。市场对AI算力的乐观预期已经相当充分地反映在股价中，H股上市本身并未带来新的估值催化剂。

　　做空机制放大了波动。 港交所对中际旭创的重视程度非同一般，上市首日同步推出月度与每周股票期权，并纳入可卖空证券名单。

　　此前享受这一待遇的，只有工商银行、友邦保险、小米、阿里巴巴、宁德时代等少数几家。期权加卖空，看空者有充足的工具表达观点，短期博弈自然加剧。

　　港股IPO的“冰火两重天”

　　中际旭创的破发，放在2026年港股IPO的大背景下并不孤立。

　　上半年港股IPO可谓“躺赚”行情。

　　据安永统计，2026年上半年港股新股首日平均回报率达61%，破发率仅12%，创近五年新低。毕马威数据显示，上半年共录得85宗新股上市，募资额达2099亿港元，同比激增102%。

　　但进入下半年，画风突变。7月6日至10日一周内15只新股扎堆挂牌，近半数破发。13只新股暗盘破发率高达53.85%。截至6月底，年内72只新股中已有41只破发，破发率高达56.94%。

　　资金正在分化，AI硬科技依然受追捧，但缺乏基本面支撑的小盘股面临严峻的破发压力。

　　中际旭创基本面当然不差，但它面临的不是“小盘股困境”，而是“巨无霸魔咒”：体量太大，需要的接盘资金太多，而市场流动性在密集IPO供给下正在被稀释。

　　中际旭创底色如何？

　　说破发之前，先得说清楚这家公司值多少钱。

　　中际旭创的业务极其聚焦，卖光模块。光模块是将电信号转换为光信号、通过光纤传输数据的核心器件。没有它，AI大模型的数据传输就是空中楼阁。你可以把它理解成AI算力世界的“高速公路”。

　　产品矩阵覆盖400G、800G、1.6T高速光模块。2026年第一季度，800G光模块出货300万支以上，1.6T出货100万支以上。1.6T自2025年三季度开始向重点客户出货，后续上量持续加速。

　　客户名单堪称豪华，英伟达、谷歌、微软、Meta都是长期客户。公司连续五年位居全球光互连市场收入首位，2025年占整体光互联解决方案市场的21.2%。

　　业绩层面，2025年全年营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。毛利率42.04%，同比提升8.2个百分点。

　　2026年一季度更猛，营收194.96亿元，同比增长192.12%；净利润57.35亿元，同比增长262.28%。单季利润已超2024年全年。

　　数据来源：招股书及公司财报

　　境外收入占比高达90.58%，这是一家彻头彻尾的全球化企业，赚的是美元，服务的是全球AI巨头。

　　33家基石投资者，淡马锡、阿布扎比投资局、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯，合计认购约270亿港元，占总发售股份超49%。全球顶级资本用真金白银投了赞成票。

　　破发不意味着失败，基本面还在

　　说句实在话，中际旭创的破发，很大程度上是“预期太满”的结果。

　　公司基本面没有问题，百亿利润、翻倍增长、全球龙头、顶级客户、豪华基石，这些都是实打实的硬通货。破发更多反映的是市场情绪和资金面的短期博弈，而非公司价值的根本性否定。

　　但有几个点也值得关注。

　　第一，高速光模块赛道正在变拥挤。 随着海内外厂商密集扩产，竞争日趋激烈。虽然中际旭创管理层多次澄清1.6T大幅降价传闻不实，但行业价格年降是客观规律。当供给逐步跟上需求，毛利率能否维持高位，是个问号。

　　第二，AI资本开支的可持续性。 全球云厂商的资本开支目前仍在高速增长，Factset预计2026年四家云厂商合计资本开支同比增长53%至5708亿美元。但资本开支周期从来不是线性向上的。一旦AI投资节奏出现阶段性放缓，光模块作为上游硬件将首当其冲。

　　第三，AH股溢价收窄的压力。 中际旭创大A从高点回撤已超三成，H股上市后AH溢价空间被大幅压缩。两地上市的估值联动效应，可能对大A形成持续的向下牵引。

　　但换个角度看，中际旭创港股上市这件事本身，意义远超首日涨跌。

　　这是一家年收入近400亿、净利润超百亿的中国科技公司，在港股市场完成了七年来的最大IPO。33家全球顶级机构抢着当基石投资者。

　　港交所为它破例在上市首日同步推出期权和卖空。

　　这已经不是一家公司的事，而是全球资本对中国AI核心资产的一次集体定价。

　　短期破发不可怕，可怕的是失去长期增长的动力。

　　中际旭创2025年研发团队超过2200人，募资中35%投向光互连技术研发，主攻3.2T、CPO、NPO等前沿技术。计划到2029年将年产能从4000万只提升至9000万只，高端产品占比超八成。

　　从400G到800G到1.6T再到3.2T，技术迭代的路还很长。AI算力的故事远未结束，光模块作为“高速公路”的需求不会消失。

　　只是资本市场的叙事，从来不会是一条直线。