（来源：LADYMAX）

Frasers已相继成为Mulberry和Hugo Boss的大股东

作者 | Drizzie

最危险的猎手，从不急于出手，而是在耐心等待最佳时机。

据路透社报道，英国零售集团Frasers Group近日已成为Burberry第三大股东，持有奢侈品牌Burberry约4.16%的经济权益，较此前的3.05%进一步提升，引发行业的关注。

值得关注的是，这笔仓位几乎全部通过卖出认沽期权构建，而非直接持有股票，若期权最终被行权，Frasers将按约定价格买入相应股票，从而正式跻身Burberry前十大股东之列。

这不只是一次普通建仓，对于熟悉欧洲零售业的人来说，这更像一个熟悉故事的开始。 

过去两年，由Mike Ashley掌舵的Frasers集团沿着几乎相同的路径，已经相继进入英国轻奢皮具品牌Mulberry和德国奢侈品集团Hugo Boss，并最终成为前者的大股东，并向后者发起全面收购。 

2020年，Frasers首次买入Mulberry约12.54%的股份，随后一路将持股提高至约37%，并在2024年提出整体收购计划，虽然这一收购计划最终因控股股东拒绝出售股份而失败，但Mike Ashley已经成为Mulberry最具影响力的股东。 

同样在2020年开始建仓，Frasers对Hugo Boss的控制权争取则走得更远。 

经过多年持续建仓，Frasers于6月正式向全体股东发出每股38欧元的现金收购要约，整体交易估值约为19亿至20亿欧元，7月，随着部分认沽期权被执行，其实际持股进一步提升至30.28%，触发德国收购法全面要约规定。 

Hugo Boss集团董事会和监事会已经一致建议股东不要接受Frasers的收购报价，认为每股38欧元严重低估公司价值，该价格只是德国法律要求的最低报价，而该集团认为未来通过自身战略CLAIM 5仍有较大的估值提升空间。 

但是就在两天前，欧盟正式批准这笔交易，最大的监管障碍已经扫除，结果主要取决于有多少股东愿意接受报价。 

Frasers向Hugo Boss发出的收购要约估值约20亿欧元

Mike Ashley过去十几年几乎都是同一路径，先建立小规模仓位，再不断增持，成为重要股东，争取董事会影响力，最后在合适时机发起收购。 

这无疑也引发Frasers是否可能在未来全面收购Burberry的讨论。 

如果把Burberry、Mulberry和Hugo Boss放在一起，就会发现三家公司拥有几乎完全相同的特征，这三家代表性的欧洲奢侈品牌都拥有全球知名度和历史遗产，但在经营层面遭遇困境。 

Mulberry拥有深厚的英伦皮具基因，但品牌日益老化，面临收入下滑和持续亏损，不得不融资自救。

Hugo Boss虽然在男装领域拥有全球影响力，并持续推动年轻化转型，但随着奢侈品消费放缓，增长开始进入瓶颈期。 

Burberry仍然是英国最具代表性的奢侈品牌，然而过去几年连续更换CEO和创意总监，品牌定位不断摇摆，导致销售持续下滑，市值一度跌至近十五年来低点，不足30亿英镑。 

过去十年，Burberry被收购的可能性持续被提出，并自2023年以来再次升温，据分析师估算，Burberry当时的收购成本大约为40亿英镑。 

在奢侈品行业整体寒冬中，有能力接盘的买家屈指可数。 

但是来自不同行业周期的Frasers野心却日益膨胀，它的前身Sports Direct更能唤起人们对这个英国零售大亨来头的记忆。 

Mike Ashley和家人目前身价约34亿英镑

Mike Ashley年轻时是一名壁球运动员，因伤放弃了职业运动生涯，18岁时，他向家人借了约1万英镑，开了第一家体育用品店，大量销售Nike、Adidas等大众品牌，靠薄利多销取胜。 

后来这个模式演变成了Sports Direct，Mike Ashley在90年代真正发家，Sports Direct几乎开遍了英国所有二三线城市。 

与此同时，他发现一个更赚钱的方法，自有品牌利润远高于代理品牌，因此不断收购已经衰落的运动品牌，包括Lonsdale、Slazenger、Everlast等品牌，再依托Sports Direct渠道重新激活这些资产。 

2007年，Sports Direct在伦敦证券交易所上市，估值约25亿英镑，Mike Ashley通过IPO一举跻身英国富豪行列。 

今年5月星期日泰晤士报富豪榜显示，Mike Ashley和家人以34.4亿英镑的资产在英国时尚与零售富豪榜中名列前茅。

Sports Direct是英国最大体育零售商

同一年，他还买下了英超俱乐部 Newcastle United，虽然足球经营充满争议，但这也让他在英国社会的知名度远远超出了零售行业。 

背靠上市公司的影响力，他开始收购零售渠道和生活方式品牌。 

英国百货公司House of Fraser、高端多品牌买手店Flannels、英国最大游戏零售商GAME、英伦休闲服饰品牌Jack Wills等陆续进入Frasers体系。

2019年，公司正式更名为Frasers Group，这不仅意味着一家运动零售商的升级，更意味着Mike Ashley试图完成身份转变。

这名靠折扣运动零售起家的英国富豪，正式开始瞄准奢侈品行业，向高端零售集团靠近。 

他已经建立起了一套极具个人特色的收购风格，如果说LVMH的Bernard Arnault擅长捕猎收购全球最优秀的品牌，那么Mike Ashley寻找的，则是最被低估但仍具有重塑潜力的品牌。 

同时，它又不同于Authentic Brands Group那种简单收购知识产权和授权模式的品牌管理公司，Frasers想获得的不只是投资收益，而是深度的经营影响力。

从某种程度上说，Frasers更像一个激进的产业投资者，且为达目的从不惧怕制造冲突。

2023年，Frasers开始收购英国超快时尚Boohoo的股份，持股比例从5%增加至30%，2024年公开施压要求任命Mike Ashley为Boohoo的CEO，但遭到强烈反对，双方就董事会和品牌重塑策略产生不少摩擦。

据英国媒体最新披露，Frasers不仅希望完成对Hugo Boss的收购，还计划进一步增强对公司的控制力，例如推动现任Frasers CEO Michael Murray未来担任Hugo Boss CEO，目前，Michael Murray已经进入Hugo Boss监事会。 

由Frasers入股的Mulberry已经开始看到业绩转身信号，据最新财报，该集团第一季度收入大幅增长23%，所有地区均实现双位数增长，引发市场的广泛关注。 

截至今年3月底的2026财年，Mulberry集团收入增长4%，毛利率由66.8%提升至71.9%，税前亏损由3220万英镑收窄至890万英镑，EBITDA重新转正。 

Mulberry的业绩提振，来自CEO Andrea Baldo推动的转型战略，通过重新聚焦英国皮具传统，产品降价和减少折扣，恢复品牌对消费者的吸引力。 

Frasers目前持有Mulberry 37%股份

Mike Ashley并非Mulberry增长的直接创造者，但他提前捕捉到了品牌转型的潜在价值，并可能因此获得可观的投资回报，作为大股东，他也在一定程度上为品牌转型提供了所需的资金支持与市场信心，为Mulberry后续增长创造了重要条件。

Burberry某种程度也处于相似处境，在CEO Joshua Schulman过去2年的带领下，品牌业绩已经开始反弹，2027财年第一季度，该公司零售收入增长5%至4.55亿英镑，可比零售收入增长5%，而去年同期为下降1%，美洲市场大涨12%，中国市场销售额也增长9%，两大核心市场都表现出色。 

但是市场对于Burberry是短期业绩修复，还是长期恢复增长仍然存在分歧，而Frasers选择在此刻押注后者。 

对于Frasers而言，Burberry拥有难以替代的战略价值，如果能够纳入Frasers体系，不仅能够补齐集团高端品牌版图，也将进一步强化其高端零售平台的话语权。 

问题在于，随着市场信心明显恢复，Burberry股价也较去年低点明显反弹80%，目前每股12英镑，市值约为43亿英镑，对于Mike Ashley而言，这意味着Burberry已经不再是去年那个被市场严重低估的目标，现在或许并不是最好的收购时机。 

Burberry股价较去年低点已有所反弹

相比直接大量买入股票，此次Frasers选择认沽期权，成本更低且更加灵活，它打出的一张明牌是，如果未来Burberry价格足够合适，Frasers愿意成为它的股东。

这也更适应Frasers当下的资产负债情况，2026财年，该集团净债务已从8.475亿英镑增至11.681亿英镑，账面现金仅3.9亿英镑，而Hugo Boss约20亿欧元的收购已提前锁定相当一部分融资额度，若再加上Burberry约40亿英镑的潜在收购成本，仅凭自身经营性现金流显然难以覆盖。

用认沽期权建仓，几乎不占用现金，是成本最低的占位方式。 

Mike Ashley几乎从不追逐正在上涨的资产，而更愿意等待市场重新失去耐心，因此，未来一年市场更值得关注的，并不是Frasers是否立即发起收购，而是是否继续增持普通股，以及是否争取董事会席位。 

毕竟，Hugo Boss也是这样一步步走到今天，而在当前欧洲奢侈品行业整体进入调整周期的阶段， 一批曾经遥不可及的品牌，都开始具备被收购的可行性，投资者能够从容筛选。 

当然，独立地位始终是奢侈品牌最珍视的东西之一，尤其是面对运动零售商出身，行事风格又格外高调的Frasers，传统奢侈品行业和品牌本身，都会本能地奋力避免被收购。 

更何况，Burberry不是Mulberry，更不是Hugo Boss，它某种程度上已经具备英国国家级品牌的意味，是承载历史与身份认同的资产。

一旦草莽出身的Mike Ashley真的准备发起收购，监管机构和舆论层面的关注度，都会远远超过此前任何一笔交易。 

Burberry董事会大概率也会选择抵抗，这家公司一直强调独立地位和全球奢侈品定位，而Frasers过去的形象始终摆脱不掉Sports Direct折扣零售与激进资本运作的标签，两者之间的品牌文化差距相当明显，董事会很难主动张开怀抱。 

Hugo Boss的经历已经证明了这一点，即便报价符合监管要求的最低门槛，董事会和监事会依然选择公开抵制，认为报价严重低估了公司价值，如果换成Burberry，这种阻力只会更大。 

但这些障碍，从来不是Mike Ashley退场的理由，而更像是他惯用的开场方式。 

Mike Ashley要的从来不是一次干净利落的胜利，而是持续围猎保留选择权，等待时间站到自己这一边。