（来源：雪比特）
一、基础财务核心数据
1. 本期（FY2026 Q4）业绩
总营收：10.1 亿美元，高于市场预期 9.88 亿美元，连续 8 个季度营收增长，连续 3 个季度环比增速超 20%，同比 + 109%
盈利指标
调整后 EPS：3.23 美元，预期 2.97 美元，同比 + 267%
GAAP 毛利率 47.4%，非 GAAP 毛利率 50.4%（环比 + 250bp，同比 + 1260bp）
GAAP 营业利润率 27.8%，非 GAAP 营业利润率 36.6%（环比 + 440bp，同比 + 2160bp）
调整后 EBITDA：4.064 亿美元；非 GAAP 净利润 3.263 亿美元
资产与资本开支
现金及短期投资 27.4 亿美元（环比 - 4.3 亿，主因可转债转股）
库存环比 + 5900 万美元，备货 AI 业务
季度资本开支 1.67 亿美元，全部用于磷化铟晶圆产能扩张
债务处理：完成 11 亿美元可转债转股，削减 35% 未偿还转债；产生一次性非现金 GAAP 费用 78 亿美元，导致 GAAP 口径净亏损 72 亿美元。
2. FY2027 Q1 业绩指引（2026.7-9）
营收区间：12.25~12.75 亿美元，中值 12.5 亿美元，环比增速约 24%，同比超 130%，再创历史新高，较此前 OF C 规划目标提前一个季度达成
盈利指引
非 GAAP 营业利润率 39.5%~40.5%
调整后 EPS 4.05~4.35 美元，大幅高于市场预期 3.61 美元
稀释股数约 1.02 亿股，有效税率 16.5%
营收结构拆分：环比新增营收一半来自光电器件，另一半来自光模块、OCS 系统业务。
3. 利润率核心逻辑
毛利率提前突破 50%，原目标 20 亿季度营收才会达成；驱动：高毛利激光器产品占比提升、产能利用率上行、部分产品涨价、CW 激光器良率优化。
长期目标修正：原 20 亿营收对应营业利润率 38%-42%，当前低基数已触及区间中枢，后续整体区间上移 100~200bp，42% 将成为新中枢。
二、两大业务板块经营数据与进展
（一）光电器件业务（本期营收 6.49 亿美元，环比 + 22%，同比 + 103%）
核心驱动：AI 数据中心 scale-out（集群内横向扩展）、scale-across（跨集群互联）需求爆发，激光器全线紧缺，供需缺口持续扩大。
EML 电吸收调制激光器
100G/200G EML 出货创历史新高；200G EML 收入占全部 EML 收入 25% 以上
供需长期失衡，缺口维持 30% 以上；产能持续扩充，计划 2026 年 12 月季度 EML 出货同比提升 50%+
时间线：预计 2027 年年中，200G EML 出货量占比突破 50%
CW 连续波激光器（适配硅光 1.6T 光模块）
面向 200G/lane CW 批量供货，内部自研配套 1.6T 光模块使用
芯片尺寸大幅缩小、良率与效率提升，利润率与 EML 差距显著收窄，整体毛利率高于公司平均水平
客户依赖 Lumentum 高标准 CW 提升光模块良率，具备产品溢价能力
窄线宽激光器（跨数据中心 DCI 互联）
连续 10 个季度环比增长，同比增速超 130%，用于跨集群长距离传输
泵浦激光器
收入同比 + 80%，当前产能完全售罄；未来数季度出货量预计增长 4 倍
市场份额 70%-80%，签署大量 3 年期长期照付不议供货协议，对冲扩产资本开支
需求背景：单两大 AI 数据中心互联容量 = 客户过去十年全球骨干网总容量 2 倍
产能布局：Rose Orchard 晶圆厂扩产，泰国工厂负责封测
CPO/ NPO 超高 / 中功率激光器（核心未来增量）
1）超高功率 CPO 光源
2026 年内持续出货，全年营收目标约 5000 万美元；FY2027 Q3 单季营收破 1 亿美元（三位数）
头部 CPO 客户 2027 下半年批量交付，支撑 2028 年大规模 CPO 集群落地；已斩获首笔外置光源 ELS 订单（2027 下半年交付）
当前供需矛盾加剧：需求增速远超产能爬坡，供需缺口持续扩大
2）NPO 近封装激光器（CPO 前置过渡方案，增量 TAM）
两条产品路线：150~200mW 板载中功率激光器、400mW 外置 ELS 高功率激光器，共享 400mW 高功率芯片工艺平台
落地节奏：2027 年底 - 2028 年规模爬坡，适配新一代 GPU/XPU（2027 年中后上新芯片），现有算力芯片无法改造适配 NPO
客户路线：头部云厂商同步评估 NPO 作为 CPO 中间方案；标准化光学接口（OCI/MSA）+ 客户定制化硬件形态并行推进
6. 配套产能建设
日本两座磷化铟晶圆厂扩产，同步认证 CW/EML 产线，灵活分配产能
新增磷化铟衬底供应商 AXT，缓解高功率激光器带来的衬底紧缺风险，长期仍存在供给瓶颈隐
7. 其他增量：3D 传感业务长期成长空间打开
（二）系统业务（本期营收 3.57 亿美元，环比 + 30%，同比 + 123%）
Cloud Light 光模块
当前主力出货 800G，已批量交付下一代 1.6T 光模块，内部搭载自研 CW 激光器
1.6T 渗透率 2027 财年持续加速，头部超算云客户定制 AI 集群驱动从 800G 向 1.6T 快速迭代
优势：信号完整性技术领先，率先量产抢占市场份额，ASP 与毛利率持续优化
技术路线判断：1.6T 阶段硅光 CW 具备性价比；3.2T 时代 EML 重新成为主流方案
OCS 光交换（核心高增长增量）
FY2027 Q1 将实现单季营收破 1 亿美元（首个三位数季度），2026 全年指引 4 亿美元，按计划推进
出货量环比翻倍，多年十亿美元长期采购协议支撑需求；是行业唯一具备规模化出货能力的 OCS 供应商
客户格局：头部云厂商虽有自研产线，但 2027 年初 Lumentum 出货量将超过其内部产能，成为第一大 OCS 供应商
新品规划：新增高低端口型号，推出盘内 In-tray OCS（部署于加速卡托盘，替代传统点交换，2028 年贡献增量收入，不在原有 TAM 测算内）
扩产动作：内部工厂持续提产，同步引入代工厂合作扩产
其他系统业务
工业超快激光器需求提升，用于 AI 芯片、1.6T 光模块高密度 PCB 钻孔
有线接入业务环比改善
三、核心工厂产能规划
美国 Greensboro 磷化铟晶圆厂
改造：原有砷化镓产线转磷化铟，设备提前备货，改造进度超预期
投产节奏：2028 年初产生营收，2028 全年持续爬坡，2028 年底至 2029 年满产
客户规划：正在洽谈长期供货协议，消化新增晶圆产能，匹配 NPO/CPO 长期需求
泰国工厂：承接泵浦激光器封测环节
日本晶圆厂：主力 EML、CW 激光器生产基地，弹性分配产能
四、行业竞争观点
国内磷化铟厂商扩产影响：短期无实质冲击；Lumentum 在 EML、NPO/CPO 高低功率激光器具备差异化性能优势，CW 激光器可通过良率溢价维持价格体系；多数国内厂商暂无规模化交付记录。
产品利润对比
激光器（EML/CW）：毛利率最高；EML 利润率仍优于 CW，但差距大幅收窄
EML 集成模块：ASP 高于纯激光芯片，但整体毛利率低于激光器，用于抢占 CPO/NPO 低端客户增量市场，2027 下半年初批量出货
供需现状总结
EML：供需缺口稳定 30%，产能追赶不及需求
高功率 CPO/NPO 激光器：需求超预期爆发，供需缺口持续扩大（核心约束变量）
泵浦激光器：满产，长期协议锁定需求
五、关键技术路线时间轴汇总
技术产品 | 关键落地节点 |
超高功率 CPO 激光器 | 2026 全年 5000 万美元营收；2027Q3 单季破 1 亿；2027 下半年客户批量交付；2028 年 CPO 大规模商用 |
NPO 近封装方案 | 2027 年底～2028 年规模爬坡，匹配新一代 GPU/XPU |
200G EML 激光器 | 2027 年年中出货占比≥50% |
1.6T 光模块 | 2026 年小批量出货，2027 全年渗透率快速提升 |
In-tray 盘内 OCS | 2028 年贡献增量收入 |
Greensboro 晶圆厂 | 2028 年初创收，2029 年满产 |
六、核心投资逻辑提炼
业绩高增确定性强：AI 算力互联带动激光器 + 光模块 + OCS 三轮驱动，营收连续高环比增长，利润率持续上行，提前超额完成中长期财务目标。
产品结构持续优化：高毛利 200G EML、CW、高功率 CPO 激光器占比持续提升，量价齐升。
全栈激光芯片壁垒：覆盖数据中心全场景光源（EML/CW/ 窄线宽 / 泵浦 / CPO/NPO 高低功率），技术领先，客户绑定深度高，长期供货协议锁定需求。
CPO/NPO 双远期增量：NPO 作为短期过渡扩容 TAM，CPO 为长期终局路线，公司同时掌握高低功率光源，充分受益算力光互连架构变革。
OCS 独家商业化优势：行业唯一规模化 OCS 供应商，盘内新品打开全新增量市场。
产能持续扩张：多基地磷化铟晶圆扩产，提前锁定衬底资源，匹配未来 2-3 年行业爆发需求。