文丨中信证券FICC研究团队
核心观点
央行2026年二季度货政报告对国内经济定调“稳定运行、向新向优”，国际方面强调对地缘风险和AI发展的关注。货币政策层面要求“综合运用并适时调整货币政策工具”，定调略偏积极；流动性方面要求引导短端资金利率围绕政策利率运行，而降成本层面则提及推动贷款定价基准多元化。总的来看，我们认为下阶段央行或继续加大金融对于实体经济的支持力度。
▍ 国内经济“稳定运行、向新向优”。报告定调“稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，延续了比较积极的表态。对有利因素明确经济韧性较强、新动能快速成长以及宏观政策协同发力，强调经济增长新动能的发展。挑战方面，外部影响包括国际贸易放缓、供给冲击和输入性通胀，内部影响则仍然是供强需弱的老矛盾，“新情况、老问题交织叠加”。首次提及高质量发展的“后劲”，边际上体现了对下阶段经济增长信心的改善。
▍全球经济两大影响因素在于地缘风险和AI发展。“全球经济增长保持韧性，通胀压力加大，劳动力市场稳定”，对海外劳动力的表述相较于上季度表态较为缓解。此外，本次报在延续强调地缘政治走势的情况下，首次在货政报告中提及对AI行业发展影响的关注，换言之海外货币政策周期和AI行业周期的相关性或已被我国央行所关注。
▍ 物价有望保持合理增长。对相较于上季度“主要价格指标继续呈现温和回升态势”的表态，本次报告重点落在物价的“合理增长”。报告也提及了输入性通胀对我国的影响，而后续物价层面“合理增长”的判断，可能对应我国核心CPI同比在1%附近企稳，对外部冲击韧性较强的表现。
▍货币政策：综合运用+适时调整。报告提及“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，且不再提及“精准有效”，转而关注“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”。此外，本次新提到加强对“货币市场”变化的监测，以及“综合运用并适时调整货币政策工具”。综合来看，本次报告对货币政策工具使用的积极性存在边际抬升。
▍ 流动性：引导短端资金利率围绕政策利率运行。延续保持流动性充裕的总基调，强调对“货币市场”的分析监控，以及“综合运用并适时调整货币政策工具”。此外，报告提及“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，体现了DR001作为货币市场基准利率，需围绕7天逆回购利率运行的政策诉求。
▍结构性工具：完善工具设计和管理。要求“不断完善工具设计和管理”，相较于上季度报告中“优化工具管理”，本次报告体现了对工具“设计”的关注，也可能对应后续探讨研究新设特定领域结构性工具的可能性。考虑到货币政策总基调中对于“货币政策前瞻性灵活性针对性”的关注，我们预计结构性工具仍然是下阶段金融支持实体的重要媒介。
▍ 降成本：定价多元化、落实自律倡议、明示企业贷款融资成本。强调“深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道”的同时，提到“开展对金融机构利率政策执行情况的执法检查和定价能力的现场评估”，强调公平竞争和定价规范；此外，本次报告提及“推动贷款定价基准多元化”，上季度报告专栏二《贷款利率定价基准的国际经验》，初步提及贷款定价多元化设想，而7月海南三家银行集中落地了三笔DR基准利率贷款。我们预计后续贷款定价多元化机制将会进一步试点和铺开。
风险因素：货币政策超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期
正文
2026年8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），对国内国际经济发展环境做了详细分析，也对下一阶段货币政策主要操作思路做出部署。
主要表述对比分析
国内经济“稳定运行、向新向优”。对于国内经济，本次报告定调“稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，延续了比较积极的表态。对于经济增长的有利因素，报告明确经济韧性较强、新动能快速成长以及宏观政策协同发力，和Q1经济景气改善、有效需求回暖和宏观政策有为的表述相比，更加强调经济增长新动能的发展。挑战方面，外部影响包括国际贸易放缓、供给冲击和输入性通胀，内部影响则仍然是供强需弱的老矛盾，“新情况、老问题交织叠加”。不过报告强调“我国高质量发展的后劲持续增强，长期向好的内在支撑更加坚实”，首次提及高质量发展的“后劲”，边际上体现了对下阶段经济增长信心的改善。
全球经济两大影响因素在于地缘风险和AI发展。对于全球经济形势，报告表明“全球经济增长保持韧性，通胀压力加大，劳动力市场稳定”，对海外劳动力的表述相较于上季度表态较为缓解。此外，本次报告提及“后续，地缘政治走势和人工智能发展是全球经济金融走势的两大重要影响因素，值得关注”，在延续强调地缘政治走势的情况下，首次在货政报告中提及对AI行业发展影响的关注，换言之海外货币政策周期和AI行业周期的相关性或已被我国央行所关注。
物价有望保持合理增长。对于国内物价，报告提及“物价有望保持合理增长”，相较于上季度“主要价格指标继续呈现温和回升态势”的表态，本次报告重点落在物价的“合理增长”。海外输入性通胀叠加去年低基数效应，Q2以来我国PPI同比快速回升；对此Q2货政报告也提及了输入性通胀对我国的影响，而后续物价层面“合理增长”的判断，可能对应我国核心CPI同比在1%附近企稳，对外部冲击韧性较强的表现。物价目标层面，报告延续了“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”的表态。
货币政策：综合运用+适时调整。下阶段政策基调延续上季度报告中“继续实施好适度宽松的货币政策”的表态，但具体到目标层面，本次报告提及“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，且不再提及“精准有效”，转而关注“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”。此外，本次新提到加强对“货币市场”变化的监测，以及“综合运用并适时调整货币政策工具”。综合来看，本次报告对货币政策工具使用的积极性存在边际抬升。
流动性：引导短端资金利率围绕政策利率运行。对于流动性市场管理，本次报告延续保持流动性充裕的总基调，强调对“货币市场”的分析监控，以及“综合运用并适时调整货币政策工具”，下阶段央行主动呵护流动性的政策意愿有所加强。此外，报告提及“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，结合当下7天逆回购利率作为我国利率走廊中枢的定位，这一表述也表达了央行保持DR001作为货币市场基准利率需围绕7天逆回购利率运行的政策诉求。
结构性工具：完善工具设计和管理。对于结构性货币政策工具，本次报告延续做好五篇大文章的政策目标，同时要求“不断完善工具设计和管理”，相较于上季度报告中“用好各类结构性货币政策工具，优化工具管理”，本次报告体现了对工具“设计”的关注，也可能对应后续探讨研究新设特定领域结构性工具的可能性。考虑到货币政策总基调中对于“货币政策前瞻性灵活性针对性”的关注，我们预计结构性工具仍然是下阶段金融支持实体的重要媒介。
降成本：定价多元化、落实自律倡议、明示企业贷款融资成本。降成本工具层面，报告强调“深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道”的同时，提到“开展对金融机构利率政策执行情况的执法检查和定价能力的现场评估”，以及“更好发挥市场利率定价自律机制作用，有效落实各项利率自律倡议”等，强调公平竞争和定价规范；此外，本次报告提及“推动贷款定价基准多元化”，上季度报告专栏二《贷款利率定价基准的国际经验》初步提及贷款定价多元化设想，而7月海南三家银行（工商银行海南省分行、招商银行海口分行、浦发银行海口分行）集中落地了三笔DR基准利率贷款。我们预计后续贷款定价多元化机制将会进一步试点和铺开。
专栏1：全面把握金融支持实体经济的力度和效果。专栏1提及我国当下融资结构正在发生趋势性变迁，因此贷款增速低于M2或存款增速，不等于资金空转或金融支持不足。研究分析金融数据，需要“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”。再者房地产、基建等传统资金密集型行业调整，新质生产力单位增长所需贷款下降；地方政府化债、中小金融机构化险也影响贷款增量，但这是高质量发展的必然要求，进而贷款“降速提质”成为新常态。总的来看，专栏1强调对金融数据的关注不能仅仅解读贷款增长情况，这一观点在上季度报告专栏3《中央银行与债券市场》亦有提及。
专栏2：完善短端利率调控机制。专栏2《完善短端利率调控机制》系统梳理了央行短端利率调控框架的演进，并解释了6月陆家嘴论坛宣布的两项新举措。当下美联储是“目标利率模式”，以EFFR为目标，欧央行是“操作利率模式”，以DF操作为政策利率、隐含目标为€STR，两种模式均有效。我国从2024年7月起明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，后续经历一系列改革，而今年6月推出两项新举措：一是临时正/逆回购区间从70BP收窄至50BP，二是新增隔夜逆回购操作品种。综合来看，改革方向在于补全短端流动性工具箱，提升流动性和短端利率调控的精准性，并不是替代7天逆回购形成新的政策利率。
专栏3：设立民营企业再贷款支持民营经济发展。专栏详述了2026年1月设立的1万亿元民营企业再贷款：针对民营中型企业“夹心层”融资困境，以1.25%的优惠利率向地方法人金融机构提供基础货币，按中小微民营企业贷款增量动态调整额度。截至7月末余额约8000亿元，带动地方法人金融机构中小微民营企业贷款余额约15万亿元，新发放贷款利率同比下降40BP。报告提及这是结构性货币政策精准滴灌的一类实践，不难判断下一阶段央行在支持五篇大文章政策诉求下，将继续推进民营企业再贷款等结构性工具的使用。
专栏4：建立银行间市场数据报告库。专栏介绍了2026年6月在上海开业的银行间市场数据报告库，通过高频汇集货币、债券、票据、黄金等全量交易结算数据，打通发行、交易、托管、结算数据链条。其功能覆盖服务货币政策操作、强化市场监管、推动市场创新与开放三大领域。整体来看，数据报告库是全面加强金融监管、构建风险防范化解体系的关键基础设施，预计在维护金融市场稳定中将扮演重要角色。
专栏5：海外主要经济体货币政策调整动态。专栏5明确2026年以来欧央行、日央行已加息，美联储维持利率但释放鹰派信号，部分新兴经济体跟进加息的全球货币政策转向。通胀走高受中东局势推升能源价格、AI投资热潮、关税提高三重因素驱动。不过报告也提及，本轮调整幅度将相对温和——能源未断供、调整前政策已具限制性；但需警惕政府债务高企、股市估值偏高带来的尾部风险，以及外溢效应对新兴市场的冲击。这对我国“适度宽松”货币政策构成重要外部约束。
货币政策执行报告主要内容对比
风险因素
货币政策超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期。
本文节选自中信证券研究部已于2026年8月13日发布的《债市启明系列20260813—26Q2货政报告有哪些看点？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示、披露信息等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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