文｜Shally

K-beauty的全球热度，持续影响着美妆产业链上下游并购市场。

近日，据外媒报道，韩国头部彩妆工厂Hwasung Cosmetics的出售事宜迎来实质性进展。其大股东Affirma Capital已选定澳大利亚私募股权基金麦格理（Macquarie）作为优先竞标方。

值得一提的是，这笔交易自挂牌以来便颇受关注。有分析认为，依托韩妆强劲出口势头，本次交易标的的EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数有望突破10倍，叠加首轮竞标热度远超预期，最终成交价大概率将上浮。

那么，这家成立了32年，长期服务于欧莱雅、雅诗兰黛等国际巨头的彩妆工厂，究竟什么来头？何以成为并购市场的“香饽饽”？

公开资料显示，Hwasung Cosmetics成立于1994年，是韩国头部彩妆ODM企业，其以眉笔品类为核心，产品矩阵覆盖眼妆、唇妆、底妆全系列，年产能稳居细分赛道前列，也是韩国最早一批进入全球供应链体系的彩妆代工厂之一。

▍图源Hwasung Cosmetics官网

2019年，Affirma Capital以约1600亿韩元（约合人民币7.6亿元）收购Hwasung Cosmetics70%股权；2022年，该基金又通过“补强式收购”，以约300亿韩元（约合人民币1.4亿元）将基础护肤ODM企业Nowcos纳入旗下，进一步完善业务布局。

此次出售标的，即为Hwasung Cosmetics70%股权及Nowcos全部股权。尽管本轮交易具体对价并未对外披露，但市场普遍预测，整体交易估值约为3000亿韩元(约合人民币14.3亿元）。

事实上，这笔交易自挂牌以来便备受关注。今年上半年，Hwasung Cosmetics首轮竞标吸引了5至6家国内外金融投资者及战略投资者参与，经过初步筛选，最终有3至4家入围候选名单。

据韩媒报道，入围者中不仅包括EcoPro与私募机构韩国投资私募组建的收购联合体，还包括麦格理集团及多家欧洲化妆品公司。其中，EcoPro-韩投私募与麦格理集团一同被视为强有力的竞标者。

不过，最终胜出的，是麦格理集团旗下的麦格理资产管理。据悉，麦格理是全球性多元化金融服务巨头，业务覆盖资产管理、零售及对公银行、大宗商品及全球市场、投行顾问与资本解决方案等领域。旗下麦格理资产管理在韩国深耕超过20年，累计管理资产逾190亿澳元（约合人民币906亿元），是韩国规模最大的外资资产管理机构之一。

值得注意的是，这并非麦格理首次涉足美妆赛道，此前已投资过男性理容品牌Harry's及B2B美妆供应链平台Atelier，可见其一直都在有意识地强化在美妆产业链的布局。目前，双方正在就交易细节进行商讨，待最终条件达成一致后，将正式签署收购协议。

那么，资本争相入局，到底是看中了Hwasung Cosmetics什么？这个问题或许可以从这家工厂的业绩表现与发展轨迹中找到答案。

据公开报道披露，2023年至2025年，Hwasung Cosmetics营收分别为713亿韩元（约合人民币3.4亿元）、914亿韩元（约合人民币4.4亿元）、1100亿韩元（约合人民币5.3亿元），三年复合增长率达两位数。即便在疫情冲击最为严重的2020年至2022年，公司依然展现出较强的经营韧性，营收从390亿韩元（约合人民币1.9亿元）增长至760亿韩元（约合人民币3.6亿元）。

利润端的表现同样亮眼。2023年、2024年，Hwasung Cosmetics营业利润分别为96亿韩元（约合人民币3.4亿元）、162亿韩元（约合人民币3.4亿元）。EBITDA则在2024年首次突破200亿韩元（约合人民币9548万元），2025年进一步增长至240亿韩元（约合人民币1.1亿元），盈利能力持续改善。

从品类来看，Hwasung Cosmetics的业务支柱为眼部彩妆（眉笔、眼影、眼线）产品，但近年来其唇部品类（唇膏、润唇棒、唇线笔）与底妆品类（粉饼、腮红、遮瑕等）的营收占比均有显著提升，公司产品结构正趋于多元化。

▍图源Hwasung Cosmetics官网

据公开报道，Hwasung Cosmetics首席执行官金泰元（Kim Tae Won，音译）曾介绍，2023年公司在眉笔ODM领域位居韩国第一、全球前三。且通过持续拓展产品线，公司已构建起覆盖全系列点妆品类的完整产线布局。

尤为值得关注的是其市场结构。与多数韩国美妆代工厂不同，Hwasung Cosmetics70%客户是海外美妆品牌，尤以美国市场为主，客户名单既有各类独立美妆品牌，也涵盖国际美妆巨头，如欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、LG生活健康、高丝等。

▍部分合作客户 图源Hwasung Cosmetics官网

聚焦中国市场来看，Hwasung Cosmetics于2021年在中国设立了全资子公司桦盛化妆品（上海）有限公司，注册资本为701万美元（约合人民币4727万元）。据化妆品监管APP显示，该公司合作客户包括酵色、蜜思肤、CT等知名美妆品牌，产品以彩妆品类为主。不过，其并未单独披露过中国市场的表现情况。

在今年年初的媒体专访中，金泰元透露，其核心目标是打造一家“即便市场风云变幻，仍能稳健成长、根基稳固的企业”。他表示，目前海外客户正逐步从彩妆品类向护肤品类拓展布局，集团将在产能布局、品质管控、研发及合规等方面发力，自上而下灵活承接这一趋势。

由此来看，业绩的持续增长、产品与市场结构的多元化，以及面向未来的产能与合规储备，正是Hwasung Cosmetics的核心价值所在。

正如市场预判那样，此次Hwasung Cosmetics的出售并非因为经营不善，而是私募股权基金选择在业绩高点寻求退出。

众所周知，韩妆企业的增长曾高度依赖中国市场。受“萨德“事件及政策环境变化影响，行业一度受到冲击。此后，韩妆企业积极开拓美国、日本等市场，并凭借近年来K-beauty的全球风潮，迎来新一轮增长周期。

这一转变在数据上体现得尤为明显。早在2025年，美国就已超越中国成为韩妆年度最大出口目的地，当年韩妆在美销售额突破20亿美元（约合人民币134.8亿元），同比增长超过37%。

今年以来，该增长势头丝毫未减。据韩国关税厅数据，8月1日至10日，韩国化妆品出口额达3.41亿美元（约合人民币23亿元），同比大涨92.2%；若剔除大中华市场，出口增速更是高达138.2%，韩国美妆市场全球化进程仍在提速。

强劲的出口表现，直接带动韩国头部化妆品工厂创下业绩新高。

据最新财报数据显示，今年二季度，韩国科玛合并销售额达8613亿韩元（约合41.1亿美元），营业利润达1103亿韩元（约合人民币5.3亿元）；科丝美诗同期销售额达7949亿韩元（约合人民币37.9亿元），营业利润达737亿韩元（约合人民币3.5亿元），两者均刷新季度盈利纪录。

▍截自科丝美诗2026年二季度财报

而业绩增长的背后，是缺乏自有生产设施的中小品牌与独立品牌的快速崛起。据韩国中小企业和创业部统计，今年上半年中小企业化妆品出口额达到创纪录的50.7亿美元（约合人民币342亿元），占韩国化妆品出口总额的70%以上。随着独立品牌拓展美国、日本、欧洲等市场，为其提供代工服务的ODM企业也受益于持续增长的订单，形成正向循环。

不难看出，韩妆已逐渐摆脱以中国为中心的单一市场结构，出口目的地走向多元化。据公开数据显示，韩妆对华出口依赖度已从2021年超过50%的高位，降至去年的17.7%；与此同时，包括欧洲、中东和拉丁美洲在内的新兴市场份额已上升至63.3%。尤其今年上半年，护肤品对美出口激增48.6%，已成为拉动韩妆整体增长的核心引擎。

在这样的背景下，再看Hwasung Cosmetics这笔交易，逻辑更清晰了。作为眼妆细分赛道头部工厂，该公司充分享受到了韩妆全球化增长红利。此外，相较于品牌端，负责研发生产的工厂受消费潮流波动的影响更小，业绩稳定性更强，这也是资本青睐此类资产的重要原因。

总的来说，在K-beauty全球化不断扩张趋势下，美妆品牌代工需求还在继续增长，头部代工厂以及细分赛道领跑者，将在这一进程中持续受益。

但在未来，要想将出口规模转化为可持续的盈利增长，最终考验的是工厂在海外产能本土化运营与客户结构多元化布局上的战略定力与执行能力。而这，正是韩妆产业链从“产地出海”迈向“全球制造”的关键所在。