8月20日，泡泡玛特（09992.HK）发布2026年半年报。
上半年，泡泡玛特营收171.7亿元，同比增长23.8%。归母净利润50.4亿元，同比增长10.1%。
虽然依然保持了两位数的营收增速，但是资本市场似乎并不买单。财报发布当天，股价收报153.7港元，市值2046.94亿港元，跟历史高位约4504亿港元市值相比，已缩水超过五成——相当于跌掉了一个泡泡玛特。
8月24日，泡泡玛特股价反弹涨超4%，最新市值2064亿港元
市场的恐慌不无理由。LABUBU所在的THE MONSTERS家族上半年营收44.54亿元，同比下降7.5%，收入占比从34.7%骤降至26.0%。这是LABUBU登顶超级IP以来，首次出现收入同比下滑。真正让资本市场“用脚投票”的，是业绩会上王宁那句平静的坦承：“今年大概率完不成年初既定的30%增长目标。”
面对市场反应，在当晚的业绩发布会上，泡泡玛特宣布了一项重要决定：未来6个月启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，这是公司首次在业绩会上公布回购计划。
一边承认业绩承压，一边宣布大额回购，进入后LABUBU时代的泡泡玛特，为何敢于向业界释放其被低估的信号？泡泡玛特的底气来自哪里？当那个“超级单品”热度退去，泡泡玛特的未来又将如何发展？
降速之下，段永平依然看好
理解泡泡玛特的现状，首先要理解2026年对这家公司意味着什么。
王宁将2026年定义为公司的“经营调整年”，并在业绩会上直言“提升销售不是首要目标”。他在开场致辞中表示，上半年很多困难是之前没有料到的，但还是交出了一份“还算满意的答卷”。
2025年LABUBU在全球范围内意外爆红，为公司带来了一波可遇不可求的流量红利。但这种“运气式增长”也带来了代价——员工规模突破1.2万人、供应链承压、跨国管理出现巨大缺口。王宁在业绩会上说得直白：去年虽然数字很好看，但某种程度上是“一俊遮百丑”，顾客去门店要么售罄、要么排队，这并不应该是一个常态。
从数据来看，降速是多维度共振的结果。中国区收入122.01亿元，同比大增47.3%，但增速较去年同期的135.2%已明显回落。海外收入49.72亿元，同比下降11.6%，降幅几乎全部来自线上渠道——亚太线上收入下降39.8%，Shopee平台降幅高达62.1%；美洲线上收入下降45.6%，欧洲线上收入下降59.0%。
除了需求端的下降，管理层主动踩刹车也是重要原因。2025年业绩发布会上，王宁就表示在超快速成长过程中看到了组织管理、跨国管理、人员以及中后台配合等需要优化的点。2026年要像赛车“进站换轮胎”一样进行调整。公司同步下调了增长目标，2026年业绩指引为营收增速不低于20%，显著低于机构此前预期的30%以上。
这意味着，泡泡玛特从“不惜一切代价冲规模”转向了“宁可增速降下来，也要把内功练好”。
虽然业绩增长降速，泡泡玛特却对公司的长期发展越来越有信心。年中业绩发布会上，王宁表示，2026年我们优化了IP结构和组织的健康度。
当晚，公司同步抛出未来6个月内不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，这也是泡泡玛特历史上首次在业绩会上公布如此大规模的回购。
知名投资人段永平也看好泡泡玛特。作为泡泡玛特的第二大股东，8月20日晚，在某投资平台上，当被问到对泡泡玛特半年报怎么看、海外营收Q2表现是否太差时，段永平表示：“作为股东，我其实觉得蛮好的。”他甚至为力挺泡泡玛特，与网友展开了有来有往的热烈互动。
除了LABUBU还能靠谁？
当资本市场普遍焦虑一旦LABUBU退潮，泡泡玛特还能不能持续增长时，为何段永平和泡泡玛特仍然看好公司，向资本市场持续释放被低估的信号？
答案藏在泡泡玛特的IP市场表现中。
IP对于潮玩行业的重要性，如同地段对于房地产的重要性。因此，判断泡泡玛特能否持续挣钱的核心依据是IP的市场表现力，即其能否持续创造出第二个LABUBU级别的超级单品。
这份半年报给出的答案，比市场预期的要乐观。从规模看，上半年，泡泡玛特艺术家IP总营收达152.895亿元，同比增长25%。共有11个艺术家IP收入过亿元，6个IP收入超过10亿元。这意味着泡泡玛特的艺术家IP仍具备持续赚钱的能力，即产品竞争力仍在。
拆解泡泡玛特艺术家IP收入结构，21世纪经济报道记者发现，泡泡玛特正在摆脱对超级单品的收入依赖，实现从“一超”向“多强”的收入结构转变。
具体来看，LABUBU所在的THE MONSTERS家族虽然仍是第一大IP，上半年营收44.54亿元，同比下降7.5%，但是头部效应正在减弱，收入占比从34.7%骤降至26.0%。
不过，腰部IP的集体崛起成为改变收入结构的关键。
最引人注目的是星星人。这个由艺术家创作的IP，上半年营收达到26.5亿元，同比增长580.6%，从去年同期的3.89亿元跃升至集团第二大IP，收入占比从2.8%升至15.4%。
市场热度也在持续验证。8月20日22时，星星人首个搪胶毛绒系列“动物农场”正式发售，线上官方渠道开售数秒即售罄。一个IP在一年之内从边缘进入核心，这种速度在消费品行业并不多见。
与此同时，CRYBABY营收16.33亿元（+34%）、DIMOO营收16.15亿元（+45%）、SKULLPANDA营收15.51亿元（+27.1%）、Hirono小野营收10.09亿元（+38.5%）。5个营收超10亿元的艺术家IP（不含THE MONSTERS）营收增速也都超过20%，其营收总和更是LABUBU所属THE MONSTERS家族的1.89倍。
更值得一提的是MOLLY。该IP是头部IP中增速下滑最快的，上半年收入为9亿元，同比下降33.6%。但是这个IP诞生于2006年，今年已满20岁，产品化长达10年，一个产品化10年的IP，半年仍能贡献近10亿元营收——放在全球IP行业，这本身就是生命力的证明。不是每个IP都能卖10年，更不是每个IP卖10年后还有这个体量。
上述IP的市场表现也在表明，随着腰部IP批量崛起，泡泡玛特正走上与迪士尼类似的路径，通过培育具有长久生命力的IP，泡泡玛特正在逐步成为一家成熟的IP运营企业。下一个爆款IP难以预测，但下一个营收破亿的IP将会陆续出现。中金公司也认为，星星人的爆发式增长验证了泡泡玛特体系化IP孵化运营能力。
泡泡玛特的未来
虽然泡泡玛特依然具备IP造星的底气，但其未来能否持续增长、增长空间来自哪里？
21世纪经济报道记者发现，泡泡玛特仍有两大能力短板亟待补齐，补齐这些短板将成为支撑其未来持续增长的关键。
一是全球本地化运营能力。
海外市场是泡泡玛特未来最大的变量，也是资本市场最担忧的地方。上半年，海外收入49.72亿元，同比下降11.6%。曾经最耀眼的美洲市场，门店数量半年净增22家，营收却下滑了16.5%。
但拆开结构会发现，海外下滑几乎全部来自线上渠道。泡泡玛特首席运营官司德在业绩会上坦承：去年海外高增长主要由LABUBU拉动，大量新增用户缺乏潮玩文化认知，“他们只是来抢LABUBU的”。泡泡玛特也在财报中解释：线上渠道的外部流量红利正在消退，业务将从“规模扩张”转向“精细化运营”。
这表明泡泡玛特高速扩张时代带来的问题，包括海外市场的前置备货、全球门店的租金和人力成本、汇率波动等，都需要其进一步解决。
记者发现，泡泡玛特海外市场精细化运营步伐正在加速。上半年，海外线下门店合计净增36家。美洲市场净增22家至86家，亚太市场净增5家至90家，欧洲及其他地区净增9家至45家。公司已将伦敦确立为欧洲总部，计划在米兰、伦敦、巴黎、纽约开设大型旗舰店，同时清理面积过小的早期门店，优化门店结构。
但是这种“以空间换时间”的策略能否让门店坪效和本地化运营能力同步跟上，仍待进一步观察。
一位为出海做准备的公司负责人告诉21世纪经济报道记者，国内和国外需求不同，如果没有洞悉本地消费者需求的能力，以及高效运营能力，只靠网络数据定义产品，或者看到爆款就盲目复制，很难形成品牌效应。
二是新业态营收规模化增长的能力。
当前，泡泡玛特正在通过将IP从商品层面延伸到体验业态，强化与消费者的情感连接，开拓第二增长方向。
上半年，这一方向的探索正在加速。一方面，新业态产品加速落地，城市乐园迎来全面升级，围绕THE MONSTERS和DIMOO两大IP打造并开放四大全新区域，新增夜游项目“星夜奇遇”。甜品业态先后开出阿那亚首店和新加坡圣淘沙海外首店。
另一方面，内容化基建同步推进。泡泡玛特与索尼影业合作开发LABUBU真人动画电影。LABUBU亮相世界杯开幕式、闭幕式和官方音乐视频，成为首个受邀亮相世界杯的中国原创IP。
这些新业态已开始在财务上有所体现。上半年，泡泡玛特批发及其他业务收入5.53亿元，同比增长111.7%，主要来自城市乐园、POP BAKERY甜品及POPOP饰品等新兴业态的贡献。电影、乐园和主题消费空间的意义，在于尝试延长消费者与IP相处的时间，构建IP的情感连接生态。对希望从潮玩零售商走向IP运营企业的泡泡玛特而言，这也是减少对频繁发售新品依赖的一种探索。
但挑战同样明显。这些数据目前仍是“单店模型”的胜利。能否持续规模化复制尚待验证，这也将决定泡泡玛特是“一家潮玩公司”还是“中国的迪士尼”。
市场是否给泡泡玛特补齐上述能力短板留下了充足空间？结合市场表现和行业大盘来看，泡泡玛特在补齐能力短板方面仍有空间。
潮玩行业仍处于长期扩容通道。据弗若斯特沙利文数据，中国潮玩行业预计2024年至2030年复合增长率仍维持在20.9%的高位。全球市场同样可观，CMI预测2026年全球艺术潮玩市场规模达69.4亿美元，年复合增速11.6%。
具体到泡泡玛特来看，中国区市场需求仍在高速增长，上半年，中国区营收122.01亿元，同比增长47.3%，占总营收的71%。
同时，泡泡玛特的会员黏性正在加强。目前，泡泡玛特全球累计注册会员突破1亿人；国内注册会员从7258万增至8244万，会员贡献销售额占比高达92.9%，复购率51.6%。在一个IP热度轮动频繁的行业里，超过五成的复购率说明核心用户盘并未松动。这是任何竞争对手都难以短期复制的私域资产。
泡泡玛特在中报里暴露的问题，大多是增长模式切换期的阵痛，市场短期用预期差投票，但长期来看，当全球本地化运营能力和体验业态可复制能力这两块短板逐一补齐，泡泡玛特走向“全球IP集团”的故事，或许才刚刚开始。