来源：地产十一言

　　8月27日晚，万科发了2026年半年报。

　　上半年营收701.69亿，降了33.38%。归母净利润亏了149.51亿，亏损同比扩大，比去年同期的119.47亿又多了30个亿。

　　149亿，半年。差不多每天亏8000万。

　　这是万科连续第三年中报亏损。更重要的是——毛利率只有2.33%，开发业务结算毛利率是负的4.8%。

　　也就是，

　　卖房不仅不赚钱，还在倒贴钱。

　　销售额也在缩。上半年卖了358亿，同比降了48.2%。

　　营收、利润、销售额——三条线全在往下走。

　　万科这个牌子，以前是中国地产的标杆。现在，它正在经历成立以来最漫长的一次出清。

　　钱都亏在哪了？

　　万科自己列了三个原因：

• 结算规模下降

• 毛利率低位

• 新增计提资产减值

　　拆开看更清楚。

　　毛利只有55.69亿。资产减值损失39.37亿。投资净收益亏了33.4亿。财务费用40.62亿。

　　主营业务赚的那点毛利，被减值、投资亏损和利息费用三刀切完，还不够。

　　大户型、高价地、三四线项目——这些当年让万科冲上千亿规模的东西，现在都成了报表上的窟窿。

　　2025年全年亏了885.56亿，2026年上半年又亏了149亿。万科不是在亏钱，是在为过去十年的扩张买单。

　　债务是另一把刀。

　　截至6月底，万科有息负债合计3512.6亿。其中一年内到期的有1788.6亿，占比50.9%。

　　净负债率135.4%，比年初上升了11.92个百分点。

　　135%的净负债率，在行业里不算最高，但对万科来说，这是历史高位。账上还有590.5亿现金，但一年内要还1788亿。缺口接近1200亿。

　　万科在半年报里自己说了一句话：“当前公司经营指标还没有呈现出实质性改善，债务和流动性依然承压。”

　　翻译成人话：日子还很难。

　　但也不是全没好消息。

　　经营性现金流4.95亿，同比转正。虽然不多，但方向对了。

　　万物云上半年收入191.9亿，增长5.6%。泊寓运营22万间，出租率94.3%。万纬物流收入增长6.9%。

　　开发业务在亏钱，但经营服务业务还在赚钱。288.5亿的全口径收入，是万科手里为数不多还在增长的板块。

　　大股东深铁集团也在输血。今年以来累计提供了约45.2亿的股东借款。

　　10只公开债券完成了风险缓释，涉及本金约181亿。

　　万科已经不是以前的万科了。

　　7月31日，万科完成董事会换届。徐恩利任董事长，黄宇任总裁。郁亮彻底退出。

　　深圳国资全面接管。这家公司从“职业经理人治理”变成了“国资管控”。万科在半年报里说，下阶段要围绕“改革化险、转型发展”推进工作。

　　这八个字，翻译过来就是：先活下来，再想怎么活。

　　万科半年亏149亿，净负债率135%，一年内到期债务1788亿——任何一个数字放在其他房企身上，都是暴雷的信号。

　　但万科没暴。

　　因为590亿现金还在，大股东还在输血，经营服务业务还在赚钱。

　　万科现在像一个人穿着防弹衣在跑步——身上都是护具，但跑得慢。

　　现金、国资背书、经营服务收入，这些都是防弹衣；但利润薄、债务重、销售降，这些都是拖累速度的负重。

　　新班子喊出“控亏、减亏”的目标。

　　但控亏不是扭亏。万科的问题不是亏多少，是能不能在现金烧完之前，把债务结构调过来、把销售稳住、把经营服务业务做大。

　　149亿的亏损，是过去十年扩张的代价。590亿的现金，是当下活命的底气。

　　能不能翻盘，不看报表上的数字，要看下半年销售能不能止跌、债务展期能不能顺利、大股东还能输多少血。

　　万科还没死，但正在经历一场生死考验。

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