来源：能源研发中心

　　燃料油：8月27日国内白天收盘，高硫燃料油FU11：3675元/吨，较前日+53（+1.47%）；低硫燃料油LU10：4755元/吨，较前日+110（+2.37%）。昨日市场因美伊冲突降级而暴跌，今日原油系集体反弹修复。地缘预期的剧烈反复依旧是行情主线。盘面呈超跌后的技术性修复，SC领涨、燃料油跟随。

　　基本面来看，供给端海外缺口逻辑边际松动，俄欧船货持续缺席（新加坡连续7周无俄罗斯燃料油到货），高硫供应弹性仍低，但伊拉克SOMO招标42万吨直馏高硫、巴西出口回升、国内低硫自产放量（7月133万吨年内高点）带来增量预期，地炼常减压开工率58.49%（环比+1.79pct）亦处回升通道。需求端进入季节性换挡：南亚夏季发电旺季渐入尾声，船燃加注平稳（BDI 8/26报3056点连续反弹、BDTI 2851点自高位回落），炼厂进料在经济性驱动下仍是核心支撑；库存端海外累库信号增强：新加坡燃料油库存8/19当周1842万桶、环比+6.9%，连续第二周回升，ARA库存8/21当周754千吨、环比+17.8%明显回补，绝对水平仍低于冲突前但拐点特征渐显。利润端随溢价回吐降温：新加坡高硫380掉期一周回落约27美元/吨至474美元/吨，山东焦化毛利维持+472元/吨高位、进料需求正反馈仍在，新加坡高硫-Brent裂解价差自极端高位收敛。资金与交割端，FU全市场持仓47.98万手（较8/19峰值57.75万手大幅回落、连续企稳），期货仓单60420吨单日+4万吨为本周最重要的边际变化，LU持仓14.77万手续降、仓单330吨低位持平。整体由“极端短缺“向“紧平衡缓和“过渡。

　　后续来看，美伊谈判走向与霍尔木兹海峡能否实质复航是当前最大不确定性，缓和则地缘溢价存在进一步回吐空间，反复则供应溢价可能重启，行情大概率维持高波动宽幅震荡格局。

　　沥青：8月27日国内白天收盘，沥青BU10：4541元/吨，较前日+54（+1.21%）。供给端持续低位运行：截至8/28当周隆众周度产量36.1万吨，环比减少3.0万吨，较去年同期52.4万吨下降约31%，与8月排产同比-32.7%。需求端边际企稳但尚未放量，第34周样本企业出货量32.73万吨、环比+0.7%、同比约-16%，北方路面施工刚需改善而南方降雨与项目资金约束仍存，金九银十备货窗口临近但未大规模启动；库存端为本轮最扎实支撑，27家样本厂库与社会库存合计第35周78.0万吨，单周大幅去化9.9万吨，同比-15.7%（去年同期92.5万吨），仅为2021年同期211万吨的三成余，处历史同期最低区间；利润端明显修复，隆众山东沥青生产毛利最新一周+176.8元/吨，自7月末-26元/吨连续转正回升，但仍显著低于焦化路线（8/21当周+472元/吨），转产逻辑对供应的压制边际减弱、方向未反转，且稀释沥青对Brent DTD贴水自8月初-11.8美元/桶收窄至-5.99美元/桶（8/26），重油原料趋紧对地炼开工构成成本约束。整体呈“供应收缩+库存极低+利润修复“的偏紧弱平衡。

　　后续老看，低库存、深Back、基差走强与利润修复构成下方支撑，价格弹性取决于旺季需求兑现节奏与9月排产落地情况。品种套利上，逢低多BU空FU。