近日，乐普医疗披露2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入32.14亿元，同比下降4.61%；归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比大幅下滑27.71%；扣非归母净利润4.81亿元，同比下降27.40%。继2025年业绩大幅反弹后，乐普医疗再度陷入营收利润双降的困境。
作为国内心血管介入器械的龙头企业，乐普医疗过去十年通过频繁并购构建了“医疗器械+药品+医疗服务”的全产业链平台。然而，在医保控费持续深化、集采范围不断扩大的行业背景下，公司传统基本盘持续承压，创新转型之路亦充满不确定性。
集采压力传导营收利润双降传统主业根基承压
从财务数据看，乐普医疗上半年实现营业收入32.14亿元，同比下降4.61%；归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比大幅下滑27.71%；扣非归母净利润4.81亿元，同比下降27.40%。
其中，一季度营收16.72亿元，同比下降3.7%；二季度单季营收15.42亿元，同比降幅扩大至5.57%，下滑趋势呈现逐季加剧态势。
从盈利能力看，2026年上半年公司综合毛利率为60.86%，较上年同期下降5.3个百分点，创下近年来同期新低。分板块看，作为收入占比超八成的两大核心业务，器械与药品毛利率双双下滑。其中，医疗器械毛利率68.01%，同比下降3.31个百分点；药品毛利率56.59%，同比大幅下降6.16个百分点；医疗服务毛利率45.68%，同比上升4.26个百分点。
毛利率的下降主要与集采有关，2025年11月，福建省牵头启动结构性心脏病封堵器省际联盟集采，覆盖全国31个省份，2026年4月28日起陆续在29个省市执行。本次集采涵盖房间隔缺损、室间隔缺损、动脉导管未闭及左心耳封堵器等主流产品，乐普医疗第一代、第二代先心封堵器和左心耳封堵器均在中标目录内。
受集采落地预期影响，经销商一季度普遍持观望态度，主动去库存减少补货，导致结构性心脏病业务上半年收入3.13亿元，同比下降4.88%。
与此同时，2026年1月开标的药物涂层球囊全国集采于5月正式执行，冠脉药球中标价从原省采水平的约6000元降至1978-2678元，降幅达55%-67%。冠脉植介入作为公司第一大单品线，上半年实现收入8.57亿元，同比下降2.71%，在以价换量初期阶段，价格下行的影响尚未被销量增长充分对冲。
药品板块的下滑更为显著，上半年实现收入9.61亿元，同比大幅下降14.01%，是三大业务板块中跌幅最大的板块。其中制剂业务收入8.06亿元，同比下降17.32%，主要受仿制药集采接续采购降价影响；仅原料药业务保持增长，实现收入1.55亿元，同比增长8.74%。
值得注意的是，药品板块曾是乐普医疗对冲器械集采的重要支柱，2025年全年药品收入同比增长23.18%，成为拉动整体营收增长的核心动力。然而进入2026年，药品板块由增转降且跌幅显著，公司以药补械的对冲策略正在失效。
除了业务承压之外，费用端的增长进一步侵蚀利润空间。2026年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用合计9.68亿元，三费占营收比例达30.13%，同比上升10.08个百分点。其中财务费用同比激增177%至1.72亿元，主要源于可转债赎回溢价支出及有息负债规模扩大。
从资产负债情况看，截至6月末，公司有息负债规模达61.09亿元，较上年同期增长7.29%，有息资产负债率升至23.34%。应收账款余额达23.42亿元，较上年同期增长18.32%，显著高于营收增速。同期账面商誉余额高达36.20亿元，占总资产比例接近14%，主要来自历年对外并购，在各子公司业务普遍承压的背景下，未来商誉、应收账款减值的风险值得关注。
重金押注创新赛道转型突围面临重重关卡
面对集采常态化的行业趋势，乐普医疗近年来明确提出向“创新+消费+国际化”转型的战略方向。2026年半年报显示，公司正持续加大研发投入，布局创新药械、消费医疗等新赛道，但从实际进展看，投入产出效率与商业化落地均面临挑战。
2026年上半年，公司研发费用共4.77亿元，同比增长20.75%，研发费用率升至14.84%，较2025年全年的11.72%进一步提升。
创新药是乐普医疗转型布局的核心方向，也是当前争议最大的领域。公司通过控股子公司民为生物布局小核酸药物与GLP-1减重赛道，目前已形成多条在研管线。其中MWN109减重药注射剂型已进入III期临床，口服片剂完成II期给药；MWX203血脂异常适应症处于II期临床；MWX401高血压适应症处于I期临床。此外，双靶点siRNA药物MWX205在澳洲推进I期临床，MWN117、MWN110等新产品陆续获批临床。
从管线数量看，公司布局不可谓不广，但从竞争格局看，乐普医疗的创新药研发正面临前有堵截、后有追兵的激烈竞争。例如，在GLP-1减重这条最热门的赛道上，乐普医疗的进度已明显落后于第一梯队。
目前华东医药司美格鲁肽注射液上市申请已获受理，口服小分子GLP-1的III期临床已完成入组；礼来替尔泊肽降糖版已纳入医保，价格锚点已大幅下移。而乐普医疗的MWN109注射剂刚进入III期，口服剂型仍在II期，预计上市时间至少在2028年之后。届时市场格局可能已基本定型，后发产品面临的商业化压力或将显著增加。
国际化是乐普医疗转型的另一重要方向，上半年海外收入同比增长14.45%，表现显著优于国内市场。但海外业务同样暗藏风险。一方面，公司海外收入占比仅18.61%，体量尚小，难以对冲国内市场的下滑。
另一方面，地缘政治与知识产权风险正持续上升，公司封堵器产品在欧洲遭遇专利诉讼。2026年6月18日，欧洲统一专利法院（UPC）上诉法院，就 Occlutech 诉乐普医疗封堵器专利侵权案作出颠覆性终审裁定。推翻了此前杜塞尔多夫地方法院不侵权结论，判定乐普两款已获 CE 认证、尚未实际销售的 MemoCarna 系列心脏封堵器落入竞品核心专利保护范围，在德国、法国、意大利、荷兰四国下达临时禁售令。
半年报中公司也已将地缘政治列为核心风险之一，并终止了原募投项目中部分产品的海外研发，将募集资金转投国内项目，侧面反映出海外拓展的难度正在加大。
综合来看，乐普医疗2026年半年报交出的成绩单难言乐观。集采政策的持续冲击正在从器械板块向药品板块蔓延，传统基本盘全面承压；而创新转型虽然方向明确、投入坚决，但距离商业化兑现尚有较长距离，业绩底部何时探明、转型成效何时显现，仍存在较大不确定性。