（来源：策略优基基）

过去我们常说投资量化股票策略的一大优势在于不同管理人之间业绩方差比较小，一年跑到头，最佳业绩和最差业绩的首尾差一般在30%以内，反观主观股票策略的首尾差能到夸张的1000%，也就是投资者随意盲选一只量化产品能犯下的错误远小于盲选主观产品能犯下的错误，业绩的下限高。时间走到今年，这个结论仍然是成立的，只是波动放大了，各家的业绩走向撕裂，有的挖到了金子，有的还在折戟等待。

业绩的撕裂背后只有一个主要原因--市场的撕裂。今年6月底之前市场的核心特征是成长科技，这是一个明显的大中盘成长 > 小盘成长 > 大盘价值 > 微盘的市场，微盘作为量化多年的超额收益来源短暂地失效了。面对世界的不确定性，量化和主观投资者都选择了拥抱市场中仅剩下的那点“确定性”和成长性。阶段一表现亮眼的管理人收益更多来自这几点：大中盘成长暴露、双创暴露、高800成分股占比。

极致的拥挤度带来了7月的回调，这一阶段的特征是科技成长大幅回调，小盘杀估值，微盘抗跌，红利上涨，体现出市场风险偏好快速下降后的防御切换。这一阶段，量化产品收益的差异更多来自风险控制能力，包括因子暴露控制、仓位调整以及对高估值成长板块回撤的规避（例如调整选股域、调整不同子模型占比等）。

8月以来市场风格重新转向小盘和高弹性方向。Wind微盘股指数上涨15.28%，中证2000上涨12.91%，中证1000上涨7.63%，明显领先沪深300。与此同时，科技板块出现结构性修复，通信行业上涨17.73%，电子上涨9.42%，成为反弹的重要方向。这一阶段，市场收益主要来自小市值、高弹性股票以及部分科技产业链机会，在此期间具备较高小盘暴露、较强进攻属性以及能够及时捕捉风格切换的策略更容易获得超额收益。

三个阶段总体看来下，似乎今年的市场也很简单，在7月之前拥抱成长，在7月跑路切换红利甚至小盘，再在8月抄底科技，坐等小盘获利即可，这将是完美的策略。实际上各家管理人的业绩如何呢？

胜出者出乎意料。回看这三个阶段的演绎，或许更像一场现代版的“龟兔赛跑”。第一阶段，科技成长行情如火如荼，具备高弹性、高进攻属性的策略率先冲出，凭借对强势风格的捕捉快速积累收益；第二阶段，市场风格急剧切换，前期领先的策略面临较大回撤，而风险控制能力更强、对反转更敏锐的策略开始体现韧性；第三阶段，小微盘和结构性科技行情回归，又有一批能够适应风格变化的策略重新追赶。

但市场的复杂之处在于，没有一种策略能够始终适应所有环境。阶段性领先的策略，往往也伴随着特定市场风格下的暴露；而相对稳健的策略，也可能在单边行情中牺牲部分进攻弹性。因此，投资者需要关注的不仅是某一阶段的收益排名，更要理解策略背后的收益来源、风险特征以及适应环境。

即使在量化策略内部，单一策略也很难穿越所有市场周期，尤其是现在的风格轮动周期时间如此之短，程度又如此之剧烈。通过不同风格、不同逻辑的策略组合，在进攻、回撤和修复阶段形成互补，可能比单纯追逐阶段冠军更有意义。真正有效的资产配置，并不是选择永远领先的“兔子”，也不是只依赖稳健的“乌龟”，而是在不同市场环境下，让不同类型的策略共同贡献收益，最终实现更平滑的长期回报。