大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性偏空整体来看，印尼减产的问题仍然没有解决，但是从边际变化角度来看一是下调中国表需之后全球缺口在减小、二是增产地区的增量会逐步体现到中国，因此仍有一定下行驱动。我们维持中性偏空的观点。

　　仓单：偏空 后市仓单预计继续增加，主要关注交割意愿。

　　库存：偏空 青岛到港量增加，后市预计累库。

　　云南：中性关注云南进口税收政策以及后期累库幅度。

　　持仓：中性偏多持仓量再次降低到低位，但这是做多的必要条件而非是充分条件。

　　季节性：中性季节性来看11、12月份偏多，主要原因可能性由于上游加工厂冬储以及降雨扰动，关注今年是否会有超额补库现象。

　　01、下跌的逻辑还能交易多久？

　　下跌的逻辑还能交易多久？

　　下跌的逻辑还能交易多久？正如我们上一篇文章所述，这一轮下跌主要是9月份上涨逻辑的反转：仓单逐步开始注册、到港量开始增加、厄尔尼诺概念炒作消退，那么这几个逻辑还能交易多久？还有没有空间？

　　理论上盘面或许还有一定的下行空间。首先从全球平衡来看，预期缺口是在减小的，主要原因是下调了中国的需求量，中国9月份表需同比下滑。其次，从绝对价格来看，RU01的9月份均价是在19100左右，而当下面临的是基本面转弱和宏观转空，因此11月的定价理论上不能比9月份更高；再者，从结构性估值上来说，NR11已经从泰标定价转为非洲胶定价，但是现在标胶相对于混合仍有一定升水，如果后市标胶到港比较多，那么有可能会面临标混价差的持续修复，当然还得看总到港量的情况。因此从驱动来看，盘面还有一定的向下空间。

　　02、后市怎么交易库存？

　　后市怎么交易库存？

　　青岛库存开始累库。青岛的到港量明显开始修复，从9月份的入库2w-3w增加到现在入库接近4w，即使上周轮胎厂大量采购出库，但是仍然去库幅度不大，后市大概率是累库的，但是累库幅度不一定会很快。

　　交易NR仓单比青岛库存更有效。回顾历史，就会发现四季度交易青岛总库存根本没有意义，23年去库结果11月份暴跌、22年累库结果11月份暴涨。反而是交易NR仓单更加有效，23年仓单快速增加，NR主要交易印标仓单到港，22年仓单持续减少，才有NR的企稳反弹，因此交易NR仓单的变动比青岛总库存更加有效。而今年四季度预计NR仓单会持续增加，青岛总库存不是完全没有意义，意义是在于看泰标、非洲胶交割NR的意愿。

　　关注云南库存

　　关注云南指标胶。云南库存近几周增速很慢，主要原因是云南指标胶的税收政策。需要关注11月份该问题能否解决，如果能够解决，那么云南库存仍然可以快速增加，对于深色胶是有一定的压力。

　　03、季节性和持仓量

　　季节性和持仓量

　　持仓量。持仓量已经从40万手减少到接近30万手，资金已经不拥挤了。但这是做多的必要条件而非是充分条件。

　　季节性。根据NR的季节性来看，11月份偏上涨的概率更大，主要原因可能是上游冬储的需求开始增加，导致原料相对坚挺，再加上天气情况的炒作有一定的上涨可能性。

　　04、需求下调，全球缺口减小

　　中国表需开始转负

　　中国表需开始转负。中国表需开始转负，主要原因是9月份去年基数太高了，导致今年9月份需求同比减少22%，因此1-9月累计同比减少0.9%。四季度之后，今年的需求大概率是不如去年，一是利润比较差、二是去年基数确实太高了。

　　下调中国需求之后，整体全球的缺口是在减小的。

　　05

　　天然橡胶价格

　　天然橡胶期货价格

　　合成橡胶期货价格

　　天然橡胶浅色胶价格

　　天然橡胶深色胶价格

　　天然橡胶基差

　　天然橡胶月差

　　唐逸

　　从业资格证号：F03113142

　　投资咨询证号：Z0019519