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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
从“短视频第一股”到“估值重塑”，快手正经历一场漫长而痛苦的价值回归。 截至2026年10月，快手股价徘徊在27.20港元附近，较历史巅峰跌去逾九成。2026年上半年，公司营收692.51亿元，仅微增2.4%，期内利润却同比锐减32.0%至60.57亿元。资本市场用脚投票的背后，是快手三大业务引擎同步失速的现实：广告增长乏力、直播持续萎缩、被寄予厚望的AI业务虽增速亮眼却体量尚小，新旧动能转换的断层正将公司推向估值重塑的深水区。
快手曾是短视频与直播电商的先行者，却在与抖音的全面竞争中节节败退。 截至2026年二季度，快手日活4.12亿，抖音日活已达7.14亿；电商GMV方面，2025年快手1.6万亿元，抖音4.4万亿元，后者体量接近快手三倍。快手CEO程一笑宣布自2026年一季度起停止单独披露电商GMV，这一核心指标的“消失”本身便折射出增长势能的衰减。先发优势未能转化为规模壁垒，成为快手最深刻的遗憾。
AI被快手视为破局的关键，可灵大模型在B端商业化上跑出了加速度，却在C端入口争夺中几乎缺席。 2026年二季度可灵AI收入超8.5亿元、同比增长超200%，全球用户突破1亿，企业客户近5万家，专业创作场景交付能力获得戛纳创意节奖项验证。但同比增速已从一季度的超300%回落至超200%，券商预计三季度环比将持平；更关键的是，可灵1200万的月活仅相当于豆包4.19亿月活的约2.9%，在C端AI应用的第一梯队讨论中难觅踪影。B端变现的深度与C端入口的缺位并存，构成了快手AI故事最核心的张力，也决定了这场估值重塑的终局走向。
市值蒸发超万亿估值重塑临考：广告业务增长乏力仅微增4%、直播业务营收下降承压 AI业务增速放缓
自2021年上市初期的历史高位以来，快手在资本市场的表现堪称一场漫长的“价值回归”。截至2026年10月，快手股价已跌至27.20港元附近，较历史巅峰时期跌去逾九成。传统直播业务萎缩、利润连续承压，被寄予厚望的AI新业务又深陷高投入与激烈竞争的背景下，投资者对快手耐心正逐渐降低，纷纷选择“用脚投票”，公司股价长期在历史最低区间徘徊，面临着极其严峻的估值重塑考验。
从业绩表现来看，2026年上半年快手收入达到692.51亿元，勉强维持了2.4%的微增，但赚钱能力却显著恶化、期内利润更是同比锐减32.0%，仅录得60.57亿元。
（资料来源：公司公告）快手当前收入拆分为三大板块：线上营销服务、直播业务、其他服务（电商 + 可灵 AI + 本地生活等），2026 年二季度总收入 355.35 亿元，三块收入占比分别为 58.1%、24.5%、17.4%，增长结构明显分化：广告增长乏力、直播承压、电商与可灵 AI 成为增量主力。
（资料来源：公司公告）快手2026年第二季度财报呈现出新旧引擎同步失速的窘境。第一大业务线上营销服务收入206.39亿元，同比仅增4.4%，增速在低位徘徊，增长动力明显乏力；第二大业务直播收入降至86.90亿元，同比下滑13.5%，占比萎缩至24.5%，持续处于负增长通道。作为市场寄予厚望的新增长极，包含可灵AI的“其他服务”板块以62.06亿元收入实现18.5%的整体增长。
（资料来源：公司公告）但值得关注的是，可灵AI的同比增速已从一季度的超300%回落至二季度的超200%，同比增速明显下滑。营销乏力、直播下降与AI增速回落三重叠加，导致快手当季总营收仅微增1.4%，新旧动能转换面临严峻考验。
快手于短视频和直播电商的“遗憾”：早于抖音，但做的都不如抖音
快手在短视频和直播电商的起跑线上领先，但抖音凭借更庞大的用户基数和更凶猛的商业化效率，已经在日活、广告收入、电商GMV三个核心维度上形成了对快手的全面压制。
快手早在2011年就以GIF工具起家，2013年转向短视频社区，比2016年才上线的抖音早了数年。
但先发并未带来用户规模的持续领先。截至2026年二季度，快手应用平均日活跃用户为4.12亿，而抖音日活已超7亿（引自QuestMobile数据），两者日活差距近3亿，且抖音仍在以接近20%的速度扩张，而快手已彻底告别高速增长期，陷入明显的存量博弈与流量天花板困局。
更关键的是，抖音近年通过“县域创作者扶持计划”“三农内容流量倾斜”等策略，持续且精准地向下沉市场渗透。这不仅打破了快手在下沉市场的传统壁垒，更直接分流了快手赖以起家的核心用户群，使其在基本盘上遭遇了釜底抽薪式的打击。
如果说日活差距反映的是流量池的大小，那么电商GMV的对比则直接衡量了两大平台商业变现能力的鸿沟。2019年快手正式成立电商部门时，抖音电商尚未成建制。快手本握着极佳的底牌：依托独有的“老铁经济”和极高信任度的私域流量，率先完成了直播电商的闭环。
然而，几年的竞争过后，落差却变得极为刺眼。2025年，快手电商GMV为1.6万亿元，增速已从2021年巅峰期的78%一路狂飙后急刹车，滑落至15%。而同期抖音电商GMV高达4.4万亿元（数据来源：雷锋网），增速依然坚挺在接近30%的高位，其体量已是快手的近三倍。
面对日益悬殊的竞争格局，快手的一项信披调整引发了市场的广泛关注与解读。
在2026年一季报业绩会上，快手CEO程一笑宣布：“从2026年第一季度起停止单独披露季度和年度的电商GMV”，给出的理由是“跟行业保持一致”。 然而，对于一个曾将电商视为“第二增长引擎”、并多次在财报中高调展示GMV增速的平台而言，核心指标的突然“隐身”，在资本市场看来绝非简单的“行业惯例”。
在流量红利见顶、电商增速跌破两位数预期的背景下，停止披露这一数据，被普遍解读为平台在刻意淡化电商业务的成长压力，折射出其内部增长势能严重衰减的无奈。当核心数据的透明度降低，投资者对快手电商长期价值的评估便又多了一层迷雾。
豪掷260亿押注可灵，收入超8.5亿却面临C端缺位与增速回落考验
快手在AI领域的布局以可灵视频生成大模型为核心，同时向基础设施算力与内部业务效率渗透。2026年，快手预计集团整体资本开支达到约260亿元，较上年新增的110亿元主要投向可灵大模型及其他基础大模型的算力支撑，以及数据与算力中心建设。
在应用层面，AI能力已深入快手主营业务与组织运营，AI Agent在员工中的使用率超过92%，基于可灵能力打造的AI礼物在二季度用户送出量超过600万个。此外，可灵AI在2026年7月完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元，快手仍保留控股权，为其后续研发与全球化拓展提供了独立的资金和估值体系。
商业化成就是快手AI布局最直接的验证。2026年第二季度，可灵AI营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%。用户规模同步扩张，截至6月可灵AI全球用户突破1亿，较2025年底增长约67%，覆盖224个国家和地区，企业客户接近5万家。产品能力上，可灵3.0系列模型推出业内首个原生4K视频直出功能，面向影视、广告等专业场景；可灵MCP与CLI支持AI Agent调度批量创作，拓展工作流自动化能力。专业认可方面，可灵AI生成的两部广告影片在2026年戛纳国际创意节获得一座银狮奖及两座铜狮奖，AI短片《纸手机》全网播放量突破1亿，验证了其在专业创作场景中的交付能力。
不过，快手AI业务的商业化节奏也面临阶段性考验。券商预计三季度可灵收入环比将持平于8.5亿元，新版本仍在筹备中，同比增速已从一季度的超300%回落至二季度的超200%。可灵自成立起便聚焦专业创作者和企业客户，C端大众用户产品仍非其当前重心，这与字节豆包等综合AI助手在用户入口上的布局形成差异化路径。可灵的价值更多体现在专业视频生成工具的商业化深度，而非C端AI入口的规模竞争。
可灵AI在B端专业创作和API调用上跑出了商业化速度，但在C端大众用户市场，快手几乎处于“缺席”状态。根据QuestMobile 2026年9月的数据，豆包AI原生App月活达到4.19亿，即梦AI也跻身C端AI原生App前十榜单。