作者：刘晓艺/F3012593、Z0012930/
一德期货宏观分析师
要点速览版
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制造业
制造业PMI环比回落0.9个百分点至49.2%，略低于历年同期水平，景气度恶化。
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非制造业与行业
非制造业环比回落1.2个百分点至49%，后续实物工作量有望加快形成，带动建筑业需求改善。
核心观点
7月制造业景气度环比回落至荣枯线以下，略低于近五年同期水平。受季节性和极端天气影响，需求增长明显放缓，叠加油价上涨，企业生产活动受到抑制。展望后市，年内油价二轮上涨尚未完全传导至物价，后续中下游企业利润仍面临挤压。非制造业方面，暑期文旅消费支撑服务业景气度，并在一定程度上对冲了建筑业和批发业的拖累。7月政治局会议已明确宏观政策要发力提效，扩内需发力点在投资端，后续财政存量政策加速落地，货币延续宽松基调，推动宏观流动性向实体需求转化，带动商品价格企稳。
主要数据
7月制造业PMI环比回落0.9个百分点至49.2%，略低于历年同期水平，分项指标几乎全面回落，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点，显示制造业景气度恶化。具体来看，生产指数环比回落1.5个百分点至49.9%，新订单指数环比回落2.7个百分点至48.5%，新出口订单指数环比回落0.5个百分点至49.6%，制造业产需缺口再度转负，反映内外需求增长压力加大，并开始抑制生产活动。
价格走势上，7月制造业PMI出厂价与购进价剪刀差录得-5.4%，较前值收窄0.6个百分点。7月出厂价格47.8%（环比回落0.4个百分点），仍低于上游原材料成本53.2%（环比回落1个百分点）。库存方面，7月原材料库存略降、产成品库存小幅回升、采购量继续回落，表明下游需求边际放缓，企业出现被动累库。就业指标小幅回升但依然低迷，经济复苏动能还需进一步集聚来摆脱收缩压力。
企业结构上，7月大、中、小型企业PMI景气度全面回落至临界点以下，为年内首次。分行业看，高技术制造业和装备制造业景气度维持高位，消费品制造业景气度回落至临界点以下，原材料制造业景气度依然低迷。7月多数行业进入开工淡季，又逢多地极端天气多发，对企业生产经营活动影响较大。
7月非制造业PMI环比回落1.2个百分点至49%。其中，服务业PMI环比回落0.9个百分点至49.3%；建筑业PMI环比回落2个百分点至47%，新订单指数大幅回落6.2个百分点。7月建筑业转入开工淡季，叠加部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度明显放缓。考虑今年7550亿元中央预算内投资基本下达完毕，以及7月31日国家发改委新闻发布会提及“十五五”规划109项重大工程加快实施，后续实物工作量有望加快形成，带动建筑业需求改善。
数据来源：统计局、万得、一德期货宏观战略部
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