紫金天风期货

　　观点小结

　　核心观点：底部震荡 7月初因市场短期压栏现货价格有所反弹，但中下旬集团企业为完成月度出栏计划，出栏节奏叫7月初有所加快，但终端需求处在需求淡季，下游采购意愿较差，市场表现为供需宽松，现货价格持续小幅回落，悲观预期情绪蔓延，主力2609合约不断挤升水，跌幅大于现货。

　　从仔猪补栏到商品猪出栏周期推算，8月商品猪供应整体较为充裕，在没有压栏及二育缓解阶段性供应压力下，现货价格反弹或许更多依赖需求的推动，预期在8月中下旬，现货价格或有所起色。

　　中长期来看，二季度母猪减产的幅度超市场预期，二季度末的存栏量为3780万头，接近存栏预定目标3750万头，这代表着去产能目标即将完成，但生产效率的提高，后备母猪存栏较为充裕，让市场对未来实际去产能的幅度较为担忧，若去量增质对冲后，市场能提供的仔猪数量以及商品猪的产能并未出现实质性减少，去产能的预期不能兑现，远月期货盘面或将出现持续回落，以实现期现回归。整体来看统计局的母猪存栏量大幅降低，不仅没给市场带来中长期利多，反而因去产能或将减缓的预期，导致期货盘面价格震荡下行探底

　　此外因去产能预期，2027年期货合约价格基本在养殖成本以上，因此部分养殖企业以及放养企业，采购仔猪以及二元母猪为中长期生产做准备，并在期货上锁定养殖利润，这样做的好处是稳定生产，并将生产经营的价格风险转移给资本端。整体来看，在没有疫情的情况下，中长期产能存在不存在较大的缺口，生猪价格中长期的反弹空间有限。

　　期货方面：近期生猪期货价格跟随现货价格持续回落，但基于主力以及远月盘面仍有较大的升水需要消化，盘面反弹压力较大，需关注现货回暖时机，再择机进场。

　　期货合约月差：观望去产能难以增加，

　　期货合约2601：底部震荡 集团企业正常节奏出栏，但需求处于淡季，市场呈现供需宽松局面

　　供给面：偏空集团企业未完成出栏计划，在7月中下旬出栏节奏变快

　　需求面：偏空 夏季终端对猪肉需求下降，屠宰开工率对小幅回暖，但整体维持低水平

　　冻品库存：偏空 冻品库存在近几年同期高位

　　市场情绪：偏空现货回暖不及预期，市场情绪再度悲观

　　政策：偏多政府持续倡导养殖企业优化产能，在中长期趋势是利多

　　养殖利润：偏多 养殖企业整体仍在持续亏损，多企业现金流较为紧张，被动去产能增多

　　基差：中性去产能预期以及需求回暖，基于盘面一定升水，整体来看估值相对合理

　　行情回顾

　　期现价格回顾

• 随着7月中下旬集团及规模化企业为赶7月出栏计划，出栏节奏有所加快，而基于现阶段仍属于需求淡季，屠宰企业开机率维持低位震荡，刚需采购为主，市场在7月中下旬呈现阶段性供需宽松，现货价格偏弱震荡。截止到7月31日，河南新郑生猪价格10.68元/公斤，较上周同期下跌0.15元/公斤，受现货价格回落的悲观情绪影响，期货盘面价格偏弱震荡寻底。

　　最新资讯

• 能繁母猪存栏：2026年2季度末为3780万头，环比下降3.2%，同比下降6.5%，相当于正常保有量的100.8%，处于产能调控绿色区域。2026年2季度末生猪存栏为42491万头，环比上涨0.3%，同比上涨0.1%；2026年上半年商品猪累计出栏37246万头，同比上涨1.7%；2026 年上半年猪肉产量累计3119万吨，同比上涨3.3%。2026年6月份生猪定点屠宰企业屠宰量3820万头，同比上涨22.5%。

• 农业农村部发展规划司司长在2026年7月24日国务院新闻办发布会上的表述：生猪产能综合调控效果初步显现，能繁母猪存栏量已调减至绿色合理区间；当前生猪市场供应总体充裕，供强需弱的格局尚未根本改变。将继续抓好生猪产能综合调控，多渠道加密发布预警，引导供需更加适配，稳住生猪价格回升势头，努力避免大起大落。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏持续去产能趋势

• 二季度末能繁母猪存栏3780万头，环比下降3.2%、同比下降6.5%，去化速度较一季度末明显加快且超出市场预期，已非常接近农业农村部3750万头的正常保有量目标，行业产能调整已取得实质性进展。钢联数据显示2026年6月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%，同比下跌4.9%；涌益数据显示6月能繁母猪存栏量环比下跌-0.91%，同比减少2.1%；卓创数据显示6月能繁母猪存栏量环比下跌-0.7%，同比减少-6.5%。

• 无论从官方以及三方咨询机构的数据来看，今年以来能繁母猪存栏呈现环比减少趋势，其中官方下降幅度较大，但在现货走势以及预期来看，去产能并未完成。

　　母猪去产能趋势减缓

• 因养殖利润进入持续亏损阶段加上政策引导6月市场去产能加速，6月淘汰母猪屠宰量环比增幅放大，钢联样本企业数据显示，2026年6月淘汰母猪为17.5万头，环比增加11.5%，其中中小规模化企业淘汰量环比增幅大于规模化企业。近期因被动淘汰量较大，母猪价格偏弱震荡。进入7月，因补栏情绪回暖，母猪价格止跌企稳，截止到7月30日二元母猪（50kg母猪）价格1332元/头，与上周持平。从母猪的价格以及淘汰量走势来看，市场在二季度母猪去产能趋势较快，但随着仔猪价格回暖，7月母猪去产能趋势减缓。

　　仔猪出生量整体维持高位，补栏情绪小幅降温

• 7月下旬基于养殖利润亏损压力增加，市场补栏信心降低，仔猪价格呈现回落趋势。上周补栏情绪回落，仔猪价格呈现小幅回落趋势，截止到2026年7月29日，河南地区15kg仔猪的均价为25元/公斤，较上周同期下跌1元/公斤。

• 钢联样本企业调查数据显示，2025年6月仔猪出生量579.8万头，环比减少0.12%；6月仔猪销量48.21万头，环比减少0.78%。农业农村部监测数据显示，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降，但4月份新生仔猪数环比由降转增，5月与6月仔猪出生及销售较4月小幅回落，整体来看仔猪出生量整体呈现环比下降的趋势，但幅度相对较小，整体维持高位，并没达到市场预期去产能预期。

　　生产指数整体维持偏强震荡

• 6月生产指数整体维持偏强震荡，在养殖成本的压力下，饲养及管理水平的提高，PSY以及MSY也跟随提升，其中窝均健仔数提升较为明显，5月窝均健仔数为11.6，较3月底增加2%；其他指标基本维持平稳。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平，这一定程度上对冲了母猪去产能的空间。

　　上市企业出栏量环比减少，预期8月出栏压力依然较大

• 2026年6月20家上市企业中公布商品猪出栏数据1490万头，环比减少6.3%，同比减少1.6%。1-6月20家上市企业商品猪7988万头，较去年同期增加8%左右。6月上市公司出栏数据环比小幅下降。

• 钢联数据显示，6月样本规模化企业实际出栏量为1429万头，完成率98.7%，7月计划出栏量为1449万头，环比增加1.4%。按照正常的生产轮转和前期仔猪外销和自主投苗情况，7月份出栏量环比6月窄幅调整，变化幅度不大，因出栏天数增加，日均出栏量环比微减。若7月前期市场压栏情绪增加，预期后半月养殖端出栏压力或增加。

　　养殖利润亏损

• 钢联样本企业数据显示，截止到2026年7月24日自繁自养亏损190元/头；外购仔猪养殖亏损142元/头，因商品猪价格在近期再度回落，养殖利润再度回调。

• 从上市企业公告来看，目前一些优秀自繁自养企业将养殖成本已经控制在12元/公斤以下。因仔猪价格在出栏成本以下，外购仔猪的养殖成本低于自繁自养养殖成本，优秀企业的平均成本在10-11元/公斤之间，因此外购仔猪的养殖利润亏损幅度较小。

　　上市公司上半年经营情况

　　猪粮比跌破一级预警线

• 截止到6月24日，预期猪粮比已经跌破3.88：1，远低于国家收储线。最近数据没更新，但从商品猪价格再度回落来看，猪粮比仍在一级预警线以下，因现阶段供应端过剩程度较大，少量的收储仅仅短暂提振情绪，对市场供需过剩的格局影响有限，但这更多是意义大于实质，主要其“预期引导”作用。

　　标肥价差再度扩大

• 7月中下旬因商品猪价格再度回落，中小企业及散户积极抛售大猪以避免亏损扩大，加上二育进场谨慎，因此6月下旬以及7月这波二育数量相对较少，毕竟现在也不是肥猪需求旺季，因此7月出栏肥猪对市场冲击较小，反而一旦没有二育支撑，商品猪的现货价格再度下跌，供应压力再度显现，因此7月中旬以来标肥价差再度走扩。因现阶段也不是肥猪需求旺季，膘肥价差对市场供需格局影响较小，需等到四季度肥猪需求旺季，或影响较大。

　　出栏均重较为稳定

• 截止到7月27日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.2公斤，较上周同期下跌0.01公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.22公斤，较上周同期下跌0.01公斤，7月以来出栏体重基本稳定，主要是集团企业以及规模化企业基本是按正常节奏出栏，都以套保锁定未来利润，不去赌短期行情，出栏体重基本稳定。

　　需求端及库存分析

　　屠宰企业开工率小幅震荡回暖

• 截止到7月30日屠宰企业开工率为29%，较7月初反弹3个百分点，同比增加2个百分点。7月属于夏季，高温限制终端消费的需求，整体维持较低水平，属于消费淡季。但随着中下旬现货价格走低以及中秋国庆深加工企业小幅备货，屠宰企业分割入库意愿有所回暖，但幅度较小。从往年季节性规律来看，随着学生开学，双节临近，终端需求在8月中下旬逐步回暖。

　　冻品肉库存近几年同期新高

• 7月以来仍有屠宰企业以及投机者少量分割入库，但基于当前库存率较高，采购成本增加，分库入库意愿下降，库存基本维持在高位。截止到7月31日，冻品库已经上涨近5年高位，冻品库存因存放周期相对较长，入库可以减缓短期供应压力，但会限制中长期高价的空间，或许限制四季度需求旺季鲜品需求。

　　价差及基差分析

　　主力合约基差持续缩窄

• 7月以来随着现货价格反弹不及预期，加上交割月的临近，LH2609合约进入持续消化升水趋势，09合约基差持续反弹，截止到7月30日，基差已经接近平水，但若考虑到最便宜交割地区，2609合约依然升水1000左右，因此在悲观情绪下，现货价格下跌的话，盘面还会继续挤升水，关注8月中下旬现货能否在需求支撑下企稳反弹，这样期货或将止跌企稳。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

　　从业资格证号：F03143941

　　交易咨询证号：Z0022201