（来源：能化组 油市小蓝莓）
【20260810】低硫燃料油：汽柴退潮，低硫还撑得住吗？
观点小结
核心观点：中性偏多 伴随冬季汽油规格切换时点将至，RBOB裂解大幅下降，汽柴边际走弱，外盘低硫跟跌，但短期内亚洲依旧缺乏调和原料，且地缘风险仍在，重甜油发运仍有延迟风险。供应端，阿祖尔回归在即、Rapid装置运行仍不稳定，均为市场带来供应增量，新加坡低硫供应紧张程度较7月下旬有所缓解，但整体仍然偏紧；而中国8月主营排产偏低，可交割货源不足。整体来看，低硫紧平衡格局已有所松动，若亚洲市场持续强于欧洲，将再次带动EW套利窗口打开，逐步缓解亚洲供应紧张；但考虑运费高企、绕行好望角增加两周航程，且欧洲炼厂受柴油分流及高硫原油加工比例上升的影响依旧持续，低硫调和原料产出本身受限，套利货源体量及品质均存不确定性。短期亚洲低硫基本面依旧偏紧，价差结构维持偏强运行，后续重点跟踪欧美汽柴裂解走势及欧洲货源东向流动信号。
估值：中性 现货偏紧，裂解高位运行，但结构上有所松动，月差走弱，外盘back结构弱化，LU结构相对坚挺。
供应：中性偏多 阿祖尔回归在即、Rapid发布新招标，新加坡低硫供应紧张程度较7月下旬有所缓解，但整体仍然偏紧，中国8月主营排产偏低，可交割货源不足，亚洲低硫调和原料和成品级低硫依旧紧缺。
需求：中性偏空 虽然中东航道受阻、绕行支撑船燃需求，但低硫货源紧缺，7月新加坡低硫销量预计与6月持平；ARA受欧盟 RED III 附加成本影响需求疲软，中东船燃需求整体走弱。
库存：偏多新加坡、ARA、富查伊拉均累库，但库存水平依旧偏低。
风险：地缘冲突、海峡通行情况、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动。
松动是真的，紧张也是真的
欧美汽柴走弱，但仍处于偏高位置
受需求季节性转弱、地缘降温影响，欧美汽柴边际走弱，尤其是冬季汽油规格切换时点将至，RBOB裂解季节性下降。不过，俄罗斯、中东供应缺口仍在，汽柴裂解依旧处于偏高位置。
低硫东强西弱，亚洲货源依旧偏紧
- 欧美汽柴走弱，外盘低硫随之走弱，但区域基本面情况分化。
由于运费偏高、EW窗口关闭，欧洲VLSFO供应紧张程度得到缓解。当前欧洲炼厂低硫供应保持稳定，而需求受欧盟 RED III 附加成本影响依旧疲软，ARA库存正在累积，进入8月VLSFO油品质量问题已经消除。但亚洲市场低硫调和原料和成品级低硫依旧紧缺，可交割货源依旧偏紧，低硫EW高位运行。
- 短期内，亚洲货源依旧偏紧：
5月以来，新加坡低硫原油到港量持续低于历史均值，虽然南苏丹重甜油发运已趋于稳定，但此前炼厂持续分流低硫原油，发往新加坡的Dar原油低于去年同期。此外，Doba Blend发运量也大幅减少。虽然汽柴利润已下降，低硫供应已开始缓解，但贸易流改变存在时滞，短期内新加坡低硫原油到港量依旧偏低。
窗口
8月窗口成交量上涨
成交量上涨：8月第1周，新加坡0.5%低硫窗口成交量已与7月全月成交量持平。
买盘力量增强：8月第1周窗口参与者共出价31次，买盘力量显著强于卖盘，推动低硫现货升贴水上涨，暗示新加坡现货持续紧张。
供需
Alzour重启在即、Rapid RFCC运行仍不稳定
近期招标：
- 丹格特暂无低硫招标释出：
丹格特暂无低硫招标释出，CDU、RFCC装置双双提负后低硫出口或减少。
Rapid装置运行暂不稳定：8月4日，Rapid重启一套RFCC装置，但短短两日后，炼厂再次关闭这一装置。此前，该炼厂取消了8月5日至6日装船的LSSR招标，如今又放出新招标，说明RFCC装置运行仍不稳定。
Al Zour 重启在即，预计于8月10日重启1# CDU 和3# CDU。
注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。
数据来源：Kpler、Reuters、紫金天风期货
8月低硫出口预计维持年内偏高水平，供应继续缓解
8月整体发运量不低：8月第1周，巴西/欧洲/阿尔及利亚/印尼/俄罗斯实际累计低硫发运分别为15.2 /70.6 /10.2 /5.2 /19.1万吨，较上月同期-12.8 /+4.4 /-2.0 /+3.0 /+5.6，若发运节奏保持稳定，预计8月整体发运量与7月持平。
注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。
数据来源：Kpler，紫金天风期货
汽柴价格回落，炼厂分流预期边际转弱
南苏丹近期招标：南苏丹稳定释出重甜油招标（7月260万桶、8月200万桶），本周新增9月23日至25日装船的Nile原油招标。
南苏丹原油发运或受阻：南苏丹原油由红海沿岸的Bashair港口装船出口，经曼德海峡运往亚洲，目前曼德海峡DPP通行量尚可，但仍需警惕曼德海峡通行情况持续恶化、南苏丹→亚洲物流受阻的风险。
注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。
数据来源：Kpler，紫金天风期货
新加坡：EW窗口关闭，供应依旧偏紧
- 供应依旧偏紧：
8月第1周新加坡实际到港仍然低于7月同期。目前低硫EW套利窗口基本关闭，欧洲低硫供应缓解，而新加坡低硫供应依旧偏紧。
- 进入8月，欧洲低硫品质问题已消除，但亚洲调和料依旧紧缺，低硫原油到港量依旧低于历史平均。
注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。
数据来源：Kpler，紫金天风期货
中国：8月排产偏低，可交割货源紧张
8月排产环比下降：8月主营排产仅110万吨左右，炼厂或转产汽柴油，国内低硫供应增量预期下调。
虽然低硫内外价差偏高，存在理论套利空间，但可交割货源紧张，且低硫估值偏高+原油有走弱迹象，下游接货意愿不足。短期来看，交割逻辑难以落地，但需持续跟踪可交割货源释放、仓单生成以及产业接货意愿的变化。
注：8月船期相关数据为预测口径，后续将根据实际发运情况进行调整。
数据来源：Kpler、钢联、紫金天风期货
7月低硫船燃需求偏弱
普氏预测新加坡7月低硫船燃销量为230万吨，环比+3%；ARA受欧盟 RED III 附加成本影响，需求依旧疲软；中东船燃需求7月整体走弱。
低硫加注贴水再次攀升，亚洲货源依旧偏紧
数据来源：Reuters，紫金天风期货价格价差
新加坡现货偏紧、0.5%裂解高位运行
数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货
低硫月差走弱，外盘back结构弱化，LU结构相对坚挺
数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货
内外价差走高，中国强于新加坡；汽柴走弱带动Hi-5下跌
数据来源：Wind、Reuters、紫金天风期货库存
新加坡、ARA、富查伊拉均累库，但库存水平依旧偏低
数据来源：Reuters、EIA、钢联、紫金天风期货可交割货源紧张，LU仓单处于历史低位
数据来源：上海期货交易所，紫金天风期货