中金发布研报称，维持布鲁可（00325）26/27年经调整净利润预测8.7/10.7亿元不变。当前股价对应26/27年17.6/13.9倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价90港元，对应26/27年22.3/17.6倍P/E，有26.8%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1H26业绩超该行预期

　　公司公布1H26业绩：收入17.8亿元，同增32.7%，符合该行预期，其中成人线及海外占比爬坡优于该行预期；经调整净利润4.01亿元，同增25.1%，超该行预期，主因费用持续优化，且新品毛利率爬坡优于预期。同时董事会宣派中期股息每股0.3247港元。

　　1、积木车与成人线快速增长，出海进入加速期

　　1）分品类看，拼搭角色类玩具收入15.9亿元，同增19.6%；积木车收入1.9亿元，占总收入10.4%，提价后动销仍出色。2）分定位看，16岁+产品收入同增124%至4.4亿元，占比同增10.2ppt至25%；9.9元产品收入同增61%至3.5亿元，占比19.5%，同比/环比+3.4/-1.1ppt，公司预计全年或控制在20%内。3）国内/海外收入同增15%/229%至14.1/3.7亿元，其中美洲/亚洲/欧洲等其他地区收入同增349%/111%/365%，该行认为主要受益于IP拓展及渠道积累释放。

　　2、毛利率受产品结构短期影响，费用率持续优化

　　1H26毛利率44.3%，同降4.1ppt，该行认为主因较多新品前期开模摊销较大，积木车生产仍在磨合期，及9.9元产品线占比同比提升。费用率同比合计下降3.4ppt，运营效率稳步提升，其中研发费率降2.2ppt，经营杠杆明显。综合影响下经调整净利率22.6%，同降1.3ppt。该行认为，模具分摊、海外仓储等均为前置性投入，后续随放量摊薄，以及积木车持续降本，利润率有望企稳提升。

　　3、三全战略纵深推进，看好公司全球化潜力

　　海外方面，渠道端北美提升渗透，欧洲拓展新区；IP端进一步多元化，变形金刚占比下降，日系IP于欧美热销。运营端BFC赛事/海外粉丝社区及售后体系覆盖17/42国，粉丝创作生态持续丰富。品类端将进一步聚焦得到验证、可规模化的品类，积木车加速差异化打造，自然集发力收藏向、高客单。该行持续看好三全战略下公司多元的成长动能。

　　风险提示：竞争加剧，授权 IP 流失，新品不及预期，原材料价格波动。