来源：读创客户端

　　一边是营收利润增速双双放缓至个位数，一边是大比例分红派息；当“辣条一哥”的渠道变革阵痛遇上销售费用激增，魔芋爽还能撑起卫龙的野心吗？

　　近日，“辣味休闲食品第一股”卫龙美味（09985.HK））披露2026年中期业绩：上半年实现营收37.15亿元，同比增长6.66%；归母净利润7.67亿元，同比增长4.58%。公司董事会决议派发中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计每股0.28元，派息比例约90%。

　　对于上半年营收增长，卫龙美味称主要由于集团持续加强产品创新和品牌建设，同时集团亦积极根据渠道新业态的快速发展以及消费场景的创新而持续优化渠道策略。而毛利率由上年同期的47.2%上升了0.6个百分点至47.8%，主要是由于集团持续推进供应链降本提效，驱动毛利率改善。

　　乍看之下，这是一份延续增长的成绩单。但若将时间轴拉长，对比2025年中期营收和净利润均为18.5%的增速，以及2025年全年营收增长15.3%、净利润33.6%的增幅，卫龙显然已从“高速挡”切换至“中低速挡”。

　　读创财经梳理财报注意到，卫龙美味中期净利润增长主要依赖非经营性因素支撑。

　　报告期内，公司净利润之所以仍能维持4.58%的增长，主要得益于所得税费用同比大降13.8%（减少约4040万元），以及融资收入净额同比增长24.8%（增加约1981万元） 。剔除这些因素，主业的实际盈利能力正在萎缩，净利润率由上年同期的21.1%减少0.5个百分点至20.6%。

　　值得关注的是，报告期内，卫龙美味经销及销售费用同比暴涨26.9%至6.69亿元，费用率从去年同期的15.1%跃升至18.0%，增加了2.9个百分点。公司解释称主要因加大品牌推广力度，推广及广告费用相应增加所致，包括官宣“时代少年团”为卫龙全球品牌代言人及品类推荐官等营销动作 。

　　这一扩张直接导致了一个危险的信号。尽管毛利增长了8.1%（约1.33亿元），但销售费用的增量（约1.42亿元）已完全对冲了毛利的全部增量。受此影响，公司经营利润同比下降3.3%至9.18亿元 。

　　与此同时，管理费用2.25亿元，同比上涨11.7%，占总收入的6.0%。主要系数字化系统搭建、人才组织建设投入增加。

　　此外，存货持续走高。报告期内存货9.58亿元，较2025年末8.89亿元增长7.8%；存货周转天数由86天增至87天，产能扩张叠加终端需求分化，库存压力持续累积。

　　读创财经发现，卫龙美味产品结构性失衡的隐忧在今年中报中愈发凸显。

　　中报显示，卫龙美味营收、利润保持增长的背后，其赖以起家的核心品类辣条却显露疲态。调味面制品（即辣条）上半年收入11.81亿元，同比下降9.8%，较去年同期少了1.29亿元，营收占比也从去年同期的37.6%降至31.8%。卫龙称，这主要由于主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑。

　　从卫龙美味2021年至2026年中期财报数据来看，调味面制品营收在集团总收入中的占比连年下行，从2021年的60.80%大幅滑落至2026年中期的31.80%。

　　作为辣条品类龙头，卫龙美味近些年捕捉到健康消费趋势，持续发力休闲魔芋产品，打造出魔芋爽核心大单品，并成为公司重要增长引擎。2026年上半年，以魔芋爽为代表的蔬菜制品的收入约24.41亿元，同比增长15.8%，占总收入的比重由上年同期的60.5%增至65.7%。

　　虽然魔芋爽凭借超60%的比重成为收入的绝对支柱，但单一品类占比过高意味着公司业绩表现与魔芋品类高度捆绑，一旦市场竞争加剧或消费者偏好转移，风险也不容小觑。

　　截至2026年6月30日，卫龙美味账上现金及定期存款合计约71.2亿元，占总资产比重近七成，财务状况稳健 。

　　值得注意的是，借款总额由2025年末的22.01亿元降至17.61亿元，资本负债比率由30.1%降至23.5% 。这表明公司在加速去杠杆，但同时也意味着在有息负债减少、自身资金充裕的情况下仍维持近90%的超高派息率，或将压缩未来潜在的产能扩张与技术研发投入空间。

　　来源：读创财经