紫金天风期货

　　观点小结

　　核心观点：偏强震荡从8月初规模化企业出栏计划来看，8月商品猪供应整体较为充裕，但8月以来现货价格企稳反弹，加上标肥价差较大的支撑以及需求旺季逐步来临的预期，集团及规模化企业缩量挺价意愿增加，此外在冬季需求旺季以及去产能趋势的逻辑驱动下，现货价格重心上移的预期较强，二育以及压栏意愿增加，在多重因素影响下，8月以来现货市场呈现阶段性供需偏紧的节奏，现货价格小幅反弹。 现阶段不是肥猪需求旺季，肥猪紧缺对整体猪肉供需市场影响有限，但二育以及压栏是需要一定周期的，当前二育的小体重猪对应的出栏是在9月，更远的是在10月，这个时候肥猪需求逐步进入旺季，因此若标肥价差持续维持较大的空间，后续二育或压栏的占比将继续增加，这也是除了终端整体回暖带来的利多外，比较能提振未来行情的潜在利多点，而现阶段这个利多的点正在逐步兑现。 从2022年以来，生猪现货价格的年度高点大多数是在9月，这主要是市场对四季度旺季需求预期较为乐观，加上部分年份三季度供给偏紧的预期，市场在现货价格上涨情绪烘托下，二育以及压栏意愿较强，导致三季度的产能不断累积到四季度，而四季度需求不及预期，现货价格在需求旺季出现持续震荡下跌，因此若8月及9月因市场情绪过度二育以及压栏，将给四季度带来供应压力。 整体来看，短期的无论是现货价格的反弹还是期货的反弹，都是对前期超跌的修复，但一旦上涨情绪或逻辑发生根本性逆转，9月的二育以及压栏可能出现过度的现象，将透支未来的上涨空间，因此需关注8月下旬及9月的出栏节奏及月度出栏完成计划。 期货方面：近期生猪期货价格在现货价格企稳而反弹，以及需求回暖的预期下，近月以及主力合约持续走强，并维持较大的升水空间，若后期现货价格的反弹预期不能兑现，近月及主力或以回调实现期现回归，因此短期或偏强震荡，但不宜过度看高，关注前方高点压力，中长期以区间震荡看待。

　　期货方面：近期生猪期货价格跟随现货价格持续回落，但基于主力以及远月盘面仍有较大的升水需要消化，盘面反弹压力较大，需关注现货回暖时机，再择机进场。

　　期货合约月差：正套近期二育以及压栏虽提振短期价格，但对四季度供给或造成压力，可尝试短线9-11正套

　　期货合约2609：区间震荡 养殖端缩量挺价以及需求回暖预期，期货盘面触底反弹，但二育以及压栏将给后面增加供应压力，高位上涨压力较大

　　供给面：中性7月集团企业未完成出栏计划，8月供应依然充裕，但集团企业缩量挺价，购销略显偏紧

　　需求面：偏多 天气转凉，加上学生开学对猪肉需求增加，屠宰开工率低位反弹

　　冻品库存：偏空 冻品库存在近几年同期高位，对高价猪肉影响较大

　　市场情绪：偏多标肥价差较大，给予市场一定的压栏、二育看涨预期

　　政策：中性母猪存栏数据接近预定目标，现货价格反弹，政策去产能压力减缓

　　养殖利润：中性养殖企业整体仍在持续亏损，但现货价格反弹，养殖利润小幅回暖

　　基差：偏空 需求回暖以及二育压栏的预期，盘面升水空间较大，风险增加

　　行情回顾

　　期现价格回顾

• 8月以来因现货小幅走强，集团及规模化企业出栏表现为缩量挺价，加上在标肥价差较大的情况下，二育进场，天气转凉加学生开学，需求端小幅回暖，但幅度有限，屠宰企业以刚需采购为主，市场供需呈现阶段性偏紧状态，现货价格底部偏强震荡。截止到8月17日，河南新郑生猪价格11.18元/公斤，较上周同期上涨0.4元/公斤，受现货价格止跌反弹影响，期货盘面持续反弹。

　　供给端分析

　　能繁母猪存栏持续去产能趋势

• 二季度末能繁母猪存栏3780万头，环比下降3.2%、同比下降6.5%，去化速度较一季度末明显加快且超出市场预期，已非常接近农业农村部3750万头的正常保有量目标，行业产能调整已取得实质性进展。钢联数据显示2026年7月能繁母猪存栏量为环比下降0.62%，同比下跌5.5%；涌益数据显示7月能繁母猪存栏量环比下跌0.01%，同比减少2.5%；卓创数据显示6月能繁母猪存栏量环比下降1.5%，同比减少6.6%。

• 无论从官方以及三方咨询机构的数据来看，今年以来能繁母猪存栏呈现环比减少趋势，其中官方下降幅度较大，从母猪数据以及预期来看，行业产能去化趋势确立、底部特征凸显。

　　母猪淘汰量环比减少，但同比仍在高位

• 因养殖利润进入持续亏损阶段加上政策引导6月市场去产能加速，6月淘汰母猪屠宰量环比增幅放大，但进入7月以后，随着养殖端基于远月养殖利润空间较大，仔猪补栏情绪增加，母猪淘汰节奏变缓，加上6月末能繁母猪数据去化超预期，7月淘汰母猪屠宰量环比减少。钢联样本企业数据显示，2026年7月淘汰母猪为17.5万头，环比减少8.6%，基于母猪淘汰节奏变缓，7月母猪价格整体表现为触底反弹，但进入7月下旬之后，期货近远月合约持续下跌，市场情绪再度悲观，仔猪补栏情绪下降，母猪价格再度下降，8月因商品猪现货价格回暖，市场情绪支撑，去产能节奏放缓，母猪价格再度企稳。

　　仔猪出生量整体小幅下滑，补栏情绪降温

• 8月以来基于养殖利润亏损的压力以及8月补栏的仔猪对应的商品猪出栏是在春节后需求淡季，8月市场补栏信心降低，仔猪价格呈现回落趋势。

• 截止到2026年8月17日，河南地区15kg仔猪的均价为19.2元/公斤，较上周同期下跌1.6元/公斤。 钢联样本企业调查数据显示，2026年7月仔猪出生量577.2万头，环比减少0.19%；7月仔猪销量48.28万头，环比增加0.07%。农业农村部监测数据显示，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降，结合去产能趋势，因此二三季度仔猪出生量是环比小幅减少或持平，而钢联以及涌益的仔猪出生数据是存在些差异的，但综合来看，二季度仔猪出生的数据环比持平，或微幅下滑，因此四季度商品猪理论出栏量或较9月变化不大。

　　生产指数整体维持高位

• 7月生产指数整体维持偏强震荡，在养殖成本的压力下，饲养及管理水平的提高，PSY以及MSY也跟随提升，其中窝均健仔数提升较为明显，7月窝均健仔数为11.6，较3月底增加2%；其他指标基本维持平稳。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平，这一定程度上对冲了母猪去产能的空间。

　　7月企业未完成出栏量，预期8月出栏压力依然较大

• 2026年7月20家上市企业中公布商品猪出栏数据1507.6万头，环比增加2.4%，同比增加3% 钢联数据显示，7月样本企业出栏完成率为97.9%，出栏节奏偏慢，尤其7月上旬，因较大的标肥价差存在，养殖端压栏情绪相对较浓，导致7月中下旬，标猪供应过剩，出栏压力较大。根据前期仔猪外销和自主投苗推演，样本企业8月份出栏计划量环比7月增加，且部分7月份猪源延后至8月销售，因此8月理论出栏压力相对较大，但若8月集团企业缩量挺价，将增加9月之后的供应压力。

　　养殖利润亏损缩窄

• 钢联样本企业数据显示，截止到2026年8月14日自繁自养亏损209元/头；外购仔猪养殖亏损82元/头，因商品猪价格在8月以来持续回暖，养殖利润跟随反弹。

• 从上市企业公告来看，目前一些优秀自繁自养企业将养殖成本已经控制在12元/公斤以下。因仔猪价格在出栏成本以下，外购仔猪的养殖成本低于自繁自养养殖成本，优秀企业的平均成本在10-11元/公斤之间，因此外购仔猪的养殖利润亏损幅度较小。

　　猪粮比跌破一级预警线

• 截止到6月24日，预期猪粮比已经跌破3.88：1，远低于国家收储线。最近数据没更新，但从商品猪价格再度回落来看，猪粮比仍在一级预警线以下，因现阶段供应端过剩程度较大，少量的收储仅仅短暂提振情绪，对市场供需过剩的格局影响有限，主要其“预期引导”作用。

　　标肥价差高位震荡

• 进入8月，市场不得不考虑冬季肥猪需求旺季的问题，因二育以及压栏需要1-2个月，往年都在7月开始育肥，年度价格都在9月见顶。今年三季度以来，因市场预期价格悲观，加上资金、政策限制，二育占比较低，若较大的标肥价差持续维持到双节之后，市场或出现肥猪较为偏紧的情况，这也是近期期货走势强于现货的原因，主要是寄托于旺季需求，因此短期需关注标肥价差走势，若在8月出现持续走扩，将对四季度行情有利。

　　出栏均重较为稳定

• 截止到8月10日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为127.28公斤，较上周同期持平；农业农村部数据显示生猪宰后均重为92.26公斤，较上周同期上涨0.05公斤，8月以来集团企业以及规模化企业多以控量出栏为主，因此出栏体重基本稳定。8月下旬随着学生开学以及天气转凉，终端消费环比回暖，预期大体重猪高价出栏意愿增加，出栏体重在8月下旬之后或呈现环比小幅增加的趋势。

　　需求端及库存分析

　　屠宰企业开工率低位反弹

• 截止到8月17日屠宰企业开工率为30.6%，较上周同期增加1.5个百分点，同比增加2个百分点。因天气转凉加上深加工企业为中秋国庆备货，屠宰企业分割入库意愿将有所回暖。从往年季节性规律来看，随着学生开学，双节临近，终端需求在8月下旬逐步回暖。

　　冻品肉库存近几年同期新高

• 8月以来仍有屠宰企业以及投机者少量分割入库，但基于当前库存率较高，采购成本增加，分库入库意愿下降，库存基本维持在高位。截止到8月14日，冻品库存已经上涨近5年高位，冻品库存因存放周期相对较长，入库可以减缓短期供应压力，但会限制中长期高价的空间，或许限制四季度需求旺季鲜品需求。

　　价差及基差分析

　　主力合约基差小幅反弹

• 8月初因养殖端缩量挺价以及需求回暖预期，期货盘面价格反弹幅度较大，但伴随着近期现货价格持续回暖，2609合约以及2611合约基差小幅反弹，升水空间缩窄。但若以最便宜交割地区计算，截止到8月17日， LH2609合约升水1000左右，因此随着交割月临近，若现货价格没有预期反弹，2609合约将较大的回调压力，整体来看，2609合约相对于现阶段现货走势有些高估，关注8月下旬现货价格能否在需求支撑下持续反弹。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　作者：姜振飞

　　从业资格证号：F03143941

　　交易咨询证号：Z0022201

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