近日，白云山披露2026年半年度报告。财报显示，公司上半年实现营业收入420.91亿元，同比微增0.61%；归属于上市公司股东的净利润20.96亿元，同比大幅下滑16.70%；扣除非经常性损益后的净利润19.39亿元，同比下降12.10%。

　　从季度维度看，第二季度单季实现营业收入188.13亿元，同比下降2.83%；单季归母净利润仅3.12亿元，同比暴跌55.07%，扣非净利润更是下滑55.69%。作为华南医药龙头与凉茶品类霸主，白云山正面临着传统业务增长见顶、盈利空间持续收窄、财务质量逐步下滑等多重挑战。

　　医药商业独撑营收核心板块全线走弱

　　白云山业务版图涵盖现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业四大板块，并辅以生物创新、消费健康、医疗服务等新兴业务。从2026年半年报数据来看，公司低毛利的医药商业板块持续扩张，而三大高毛利核心板块全线收缩，导致毛利率持续走低。

　　具体来看，医药商业板块上半年实现收入299.36亿元，同比增长6.03%，占公司总营收比重超过71%，是唯一保持正增长的主营业务板块。然而，该板块毛利率仅为5.95%，对利润的贡献极为有限。

　　而其余三大高毛利板块全线收缩，其中现代中药业务收入38.91亿元，同比下降11.06%；化药科技业务收入11.06亿元，同比下降15.91%；以王老吉为核心的天然饮品板块收入61.57亿元，同比下降12.40%。

　　低毛利业务扩张、高毛利业务萎缩，导致公司整体盈利水平显著走低。2026年上半年，白云山综合毛利率为17.27%，较上年同期下降1.05个百分点。净利率为5.13%，同比下降1.03个百分点，毛净利率均创下历史新低。

　　具体到核心利润单元，作为白云山最重要的利润来源，王老吉大健康上半年营业收入从上年同期的64.99亿元降至56.15亿元，净利润从12.95亿元降至9.33亿元，净利润同比降幅约28%。

　　在消费人群老化、年轻消费者偏好多元化、竞品分流的背景下，公司凉茶品类经过多年高速增长后，已逐渐触及增长天花板，王老吉的基本盘持续承压。尽管公司不断推出电解质饮料等新品尝试第二曲线，但从目前体量来看，新品尚不足以填补传统凉茶增长停滞留下的空白。

　　制药板块板块同样面临增长困境，回溯2025年年报数据，公司核心产品枸橼酸西地那非片、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、阿咖酚系列、注射用头孢呋辛钠均出现下滑，其中小柴胡颗粒、注射用头孢呋辛钠销量均出现两位数下滑，分别下滑19.59%、25.85%。

　　此外，第四批全国中成药集采已于2026年5月开标，覆盖89种临床常用药，OTC药物首次大规模纳入集采范围，白云山的众多家庭常备药品种或将面临新一轮价格压力。

　　金戈旧案重启合规争议悬而未决

　　除了财务与经营层面的风险，白云山在公司治理、法律纠纷方面的问题同样值得关注。

　　2026年以来，围绕金戈产品的历史纠纷再起波澜。1999年，白云山与北京康业元投资顾问有限公司签订合资协议，2000年6月白云山科技正式注册设立。康以“金戈”临床批件等研发成果作价入股，持股49%；白云山持股51%，以商标使用权等资产入股。

　　金戈上市后迅速成为现象级产品，上市四年销售额超20亿元、盈利超10亿元，但小股东康业元称其知情权与分红权长期无法实现，并于2019年公开举报白云山虚增原料成本、收益分配不公、利益输送等问题。白云山随即以名誉侵权起诉康业元，历经两审，法院最终判决康业元构成名誉侵权，需赔礼道歉并赔偿15万元。

　　事态在2022年出现转折。国家医保局通报查实白云山旗下3家企业在2017年至2021年5月间虚高原料药价格、套取资金，部分资金用于违规促销，其操作手法与康业元当年举报内容高度吻合。2025年5月，广药集团原董事长李楚源因严重违纪违法被双开。

　　随后，康业元于2026年3月向广州市中级人民法院提交民事再审申请，以出现新证据为由请求撤销原判、启动再审。与此同时，康业元还向证监会和上交所举报白云山信息披露不完整、涉嫌误导性陈述，并就国家医保局信息公开事项提起行政诉讼。

　　同年4月17日，国家医保局答复称其中2项涉及国家秘密不予公开，另3项不属于其职责范围。康业元不服该答复，于2026年6月5日提起行政复议。7月9日，国家医保局决定维持原答复。2026年7月16日，康业元针对国家医保局作出的《政府信息公开申请答复书》和《行政复议决定书》，正式递交行政起诉状。目前该案正待排期开庭。

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