来源：华夏时报

　　记者：付乐

　　近日，记者注意到非洲金融科技公司OPay更新了招股书。OPay拟在纽交所挂牌，发行价区间为19至21美元。

　　表面看，OPay仍是一家支付巨头。但在利润表里，它业务的天平已经向信贷端逐渐倾斜。

　　10月29日，北京市社科院副研究员王鹏对《华夏时报》记者表示，这类企业的核心矛盾在于，它用支付网络建立起的市场壁垒，本应支撑长期基础设施型价值，但过早将利润重心锚定在信贷业务上，反而把自身从轻资产平台变成了重风险敞口的金融机构，最终其资本市场表现将不再由支付故事驱动，而是由单一市场的信用周期与监管环境决定。

　　从支付入口到信贷引擎

　　招股书显示，OPay通过数字平台提供综合金融科技解决方案，包括消费者服务、商人服务和信贷服务。其中，消费者服务包括消费者钱包、无现金支付、服务与账单支付等；商户服务收入来源主要来自交易相关费用，包括为商家获取交易，如基于绩效的营销费用，来自OPay市场迷你应用商店的销售费用等。

　　营收方面，招股书显示，2024年OPay营收2.06亿美元，2025年营收5.36亿美元，实现扭亏为盈。2026年上半年，OPay营收为4.67亿美元，同比增长136.5%。值得注意的是，今年上半年，OPay放贷业务收入已经超过了支付。

　　博通咨询首席分析师王蓬博对本报记者表示，OPay靠着手里的用户去做信贷，实现扭亏，说明这条路可以跑通。但也要注意的是，信贷收入占比接近六成，收入来源过于集中，公司盈利好坏直接看信贷资产质量，如果坏账往上走，业绩就会受影响，后续还是要拓展别的收入，减少对信贷的依赖。

　　“OPay能够拿到现在的估值，很大一部分原因是它通过钱包支付积累了大量C端用户。有了这些用户，才可以开展信贷，同时对接商户，把流量转化成实际收入。单纯做支付，行业竞争激烈，手续费不断被压低，实际上已经是红海，即使是非洲市场目前进去的机构也很多。”王蓬博分析道。

　　谈到支付对OPay金融业务的支持，王蓬博认为首先是获客，个人钱包积累大量普通用户，POS收单又覆盖不少小微商户，做信贷就不用花大价钱到处投放广告拉客户。二是风控，不管个人还是商户，平时的交易流水，可以弥补当地征信数据不足的问题，用来判断客户的还款能力。三是资金，用户放在钱包里的钱，形成低成本的资金沉淀，可以降低放贷的资金成本。

　　王鹏表示，从宏观维度看，单一市场深度绑定叠加征信体系薄弱，会直接改变市场对其估值逻辑。原本按科技平台属性给予的成长溢价，会逐步向消费金融机构的稳健估值体系收敛，同时单一市场的宏观政策波动、汇率变化与行业监管调整，都会形成系统性的估值重估压力。

　　对于OPay而言，王蓬博强调其第一要调整收入结构，不能过度依靠信贷业务。第二业务不要过度扎堆单一国家，逐步做市场分散，降低风险。第三要把汇率等因素纳入测算，做好压力测试。第四信贷规模持续扩张的同时，拨备计提要跟上，把控不良风险，紧跟当地金融监管政策变化。

　　合规成本居高不下

　　根据招股书，OPay业务已覆盖尼日利亚、印度尼西亚、埃及等地区。2026年上半年，OPay89.5%的收入来自尼日利亚。

　　当前在尼日利亚，只有小部分人能从银行等正规渠道借到款，而整个非洲的银行账户覆盖率同样有限。当正规渠道缺位时，人们开始转向数字借贷平台或者个人借贷。

　　OPay招股书显示，尽管非洲等新兴市场经济快速扩张、人口增长，许多地区仍因金融基础设施不发达而面临市场挑战。传统银行系统常因分行覆盖有限和地理隔离等障碍，无法满足更广泛人群的需求。这一缺口导致缺乏银行账户或银行服务覆盖不足的消费者和企业，无法获得基本金融服务。

　　“海外新兴市场做信贷，机会在于当地很多普通人、小商户得不到传统银行服务，市场需求客观存在，借助移动钱包可以触达这些人群，资产收益水平也比较可观。这方面中国国内机构积累了很多经验。”王蓬博表示。

　　“越来越多商户主动找支付平台。”有跨境支付从业者对记者表示，以OPay为代表的移动支付在当地发展很快，POS网络几乎覆盖每一家街边小店，而传统银行主要服务大型企业，两者构成了层次分明的本地金融生态。

　　在非洲，金融基建成熟度大致可分为三类，一是以尼日利亚为代表的成熟市场，支付产品能力更强，本币实时清算与账户体系完善。二是东非、西非法语区等本币实时清算尚不完善、跨行转账仍为T+1、账户分发能力有限的市场。三是以埃及、埃塞俄比亚为代表的北非国家，虽人口与需求巨大，但账户产品和外汇流动性问题尚未解决。

　　有金融科技领域从业者对本报记者坦言，非洲和拉美的小额信贷名义利率看似惊人，部分区域年化突破100%，个别地区甚至高达300%。但高利率之下，单笔放款额度很低，非洲部分地区仅十几美元，叠加征信基础设施薄弱、坏账风险高企，高利率并不代表高利润。

　　在风险方面，王蓬博称，当地征信建设跟不上市场发展，容易出现多头借贷，业务规模做大，坏账就有可能同步上升。单一国家开展业务，汇率、当地政策变动都会直接影响经营。而且也要考虑各个国家针对信贷的监管规则一直在调整，利率、催收、牌照都会变化，同时数据、消费者保护方面也有合规要求。

　　一方面，各个国家监管政策独立，反洗钱、资金托管、数据本地化的要求差异很大，每进入一个新市场，都要单独改造系统、搭建合规体系，合规成本居高不下。另一方面，很多区域本土支付玩家已经经营多年，用户和商户养成了固定的支付习惯，外来支付机构很难快速渗透到本地高频场景。

　　“国内平台出海做信贷，不能一出去就直接放贷款，要先做钱包、支付这类用户会高频使用的业务，先积累真实用户，再落地信贷，拿用户交易数据做风控，不要只靠外部有限的征信资料。其次是进入海外市场，不能照搬国内的玩法，要贴合当地用户习惯，遵守当地监管要求。另外收入不要全部押在信贷上面，尽量做多条业务线。”王蓬博建议。