金十数据

　　过去三十多年来，霍伊辛顿投资管理公司一直看多美债。但现在，这家固收领域的传奇机构最终还是按下了“转向键”……

　　以长期看多美国国债闻名的霍伊辛顿投资管理公司（Hoisington Investment Management Co．），已彻底调整延续30多年的投资立场。监管文件显示，该机构正大幅降低债券组合对长期利率变动的敏感度。

　　去年9月底，霍伊辛顿旗下基金所持资产的有效久期高达20.88年。有效久期用于衡量债券价格对收益率变化的敏感程度，数值越高，利率波动对组合价值的影响越大。

　　到今年3月底，该基金的有效久期已降至4.7年；截至6月30日，这一指标进一步缩短至不足1年。相比之下，其基准彭博美国综合债券指数的久期约为6年。

　　赤字与资本需求改变长期利率判断

　　霍伊辛顿投资管理公司在最新季度报告中指出，财政赤字扩大与资本需求增加构成了“更广泛结构性背景”，这“表明通胀和长期国债收益率都将呈上升趋势”。

　　这份报告由公司创始人Van R． Hoisington与首席经济学家Lacy Hunt共同署名，两人提出的最新判断，打破了该机构过去数十年对美国国债的长期看多立场。

　　固定收益投资者目前普遍担心，未来通胀不仅可能维持在更高水平，波动性也会进一步上升。通胀会削弱债券实际回报，同时使利率更长时间处于高位。

　　债务规模持续扩张，是霍伊辛顿关注的另一项风险。报告认为，这正促使投资者“日益要求对美国国债提供更高的风险溢价”。更高的风险补偿要求，意味着未来利率环境可能“不如1990年至2020年期间那般稳定”。

　　在此前30年中，美国国债收益率持续下行，由此推动了一轮长期债券牛市。

　　Van R． Hoisington在报告中写道，通胀的“长期均衡区间正在向上迁移”，未来可能处于3.5%至4.5%之间，“且通胀率阶段性突破5%的风险很大”。

　　今年第一季度，霍伊辛顿开始调整投资策略。2月底爆发的美伊冲突推动油价上涨，并进一步抬升通胀压力和市场通胀预期。

　　随着美联储内部释放加息预期，美国国债收益率随之攀升。受油价上涨影响，美国30年期国债收益率在5月逼近5.2%，创下2007年以来最高水平，周四则在5.12%左右徘徊。

　　长久期策略遭遇疫情后利率逆风

　　霍伊辛顿转向看空，也可能被市场视为较晚作出的调整。2020年疫情期间，美国30年期国债收益率曾跌至不足2%的历史低位，此后的总体趋势一直是震荡上升。

　　这段时间内，债券市场虽然不时出现反弹，但仅短暂阻挡了收益率上行。回报数据同样承压，一项全球政府债务基准指数目前仍较2020年峰值低19%。

　　在美国国债长期牛市期间，以及疫情后的数年中，霍伊辛顿一直将客户资金集中配置于长久期债券和零息债券。Wasatch-Hoisington Treasury Fund也是采用该策略的产品之一。

　　这种配置方式旨在从收益率下跌中获利。债券收益率下降时，长期债券和零息债券通常会因较高的利率敏感度而获得更明显的价格上涨。

　　该策略也使霍伊辛顿基金在债市反弹期间表现突出，但在市场抛售阶段则会大幅落后。尽管长期收益率总体下行曾为其带来可观回报，截至6月30日，该基金成立以来的平均年化回报率仍达到5.38%。

　　过去五年的表现则明显恶化，基金年化亏损达到8.7%。其资产管理规模也从2020年的约50亿美元，下降至去年的不足20亿美元。

　　美国资本支出扩张，正进一步加重国债收益率的上行压力。美国及其他国家政府需要为不断扩大的财政赤字筹集资金，企业也在为人工智能投资增加借贷。

　　政府融资需求与企业发债同步上升，推动债券市场供给增加。在需求没有同步扩张的情况下，更高的债券供应通常需要通过更高收益率来吸引投资者。

　　有“新债王”之称的双线资本首席执行官杰弗里·冈拉克本周二发文称，美国30年期国债收益率“不断向上触及5%略上方这一阻力位”，这一水平“似乎不太可能守住”。他随后补充道：“值得赞赏的是，就连Lacy Hunt也转而看空了。”