长鑫背后的‘基石逻辑’。

　　作者/周佳丽刘全

　　报道/投资界PEdaily

　　今日（7月27日），长鑫科技集团股份有限公司（简称：长鑫科技）正式登陆科创板。此次IPO，长鑫发行价每股8.66元，开盘暴涨超450%，市值超3万亿元，成为A股历史上首个开盘即破万亿市值的硬科技新股。

　　这是中国资本市场一个里程碑时刻。它标志着A股市场正在摆脱大市值公司由银行业和传统消费主导的旧格局，也意味着中国产业结构的深刻变化，正在重塑资本市场的底层面貌。

　　如此一幕，也足以载入中国半导体产业史册。回想2016年，执掌兆易创新的朱一明来到合肥，牵头创办长鑫科技，主攻彼时国内几乎空白的DRAM存储芯片赛道。十年艰难困苦，玉汝于成，这家公司长成了中国第一、全球第四的DRAM厂商。

　　“投资于每个时代的饥渴与焦虑。”基石资本董事长张维感触良多——外界可能不知道，2021年，当多数机构还在犹豫观望时，基石资本重仓12亿元独家领投，成为长鑫科技最重要的投资方之一。

　　“从朱一明身上，能看到难得的企业家精神、产业理想与格局。”张维不止一次向投资界感慨。千帆尽过，当初那一笔坚定的投资终于收获回响。

　　但故事的开头是让人意想不到的。

　　五年前，逆势领投12亿

　　基石资本和长鑫科技的结缘，要从安徽说起。

　　作为安徽人，张维一手建立的基石资本也与安徽渊源深厚。2015年11月，基石资本中标总规模100亿元的安徽产业升级基金，随即分设团队常驻合肥，开始系统性摸排省内优质硬科技项目。

　　数月后，长鑫科技在合肥诞生。

　　2016年，合肥正苦于“缺芯之痛”，恰好碰上欲开拓DRAM市场的兆易创新。深入调研后，双方一拍即合，启动了总投资1500亿元的长鑫科技动态存储芯片基地。这是当时安徽单体投资最大的产业项目。

　　背后灵魂人物，正是中国半导体创业老兵朱一明。

　　朱一明，1972年出生于江苏盐城，毕业于清华大学物理系，曾在海外半导体行业浸润多年。2005年，目睹国内存储芯片市场几近空白，他回国创办了兆易创新，率队在NOR闪存赛道实现国产突围，并于2016年A股上市，如今市值突破3000亿元。

　　但朱一明没有停下来。彼时，DRAM——这个半导体产业中体量最大的单一品类，长期被三星、SK海力士、美光三家垄断，国内几乎空白。

　　朱一明决心填补这个空白。2018年他毅然辞去兆易创新总经理一职，仅保留董事长职位，出任长鑫科技CEO，甚至举家迁至合肥，全身心投入到中国DRAM突围战中。他立下军令状：长鑫科技盈利前，不领一分钱工资、一分钱奖金。

　　“长鑫项目难度极大，需要整合海量资源、协调多方意见、承担巨大压力，仅凭一腔热情远远不够。”张维回忆。他与长鑫团队有过多次深入交流，对朱一明的企业家精神印象深刻。

　　DRAM是重资产IDM模式，单厂投入数百亿，行业周期波动极大，长鑫科技早年连续多年亏损，初期产线良率也亟待解决。此间，朱一明始终扎根工厂一线，亲自盯工艺、设备、良率爬坡。终于2019年9月，长鑫19nm 8Gb DDR4正式投产——中国大陆第一款自主规模化DRAM芯片诞生，标志着中国半导体产业在存储赛道从0到1的跨越。

　　任何超级项目的落地和成长都伴随着质疑与观望，长鑫科技也不例外。

　　2021年，长鑫科技启动新一轮融资。但当时公司产品尚未大规模放量，财务数据仍在亏损，技术追赶的路径充满不确定性。基石资本合伙人杨胜君回忆，彼时多数机构持悲观态度，叠加长鑫估值不便宜，真正愿意持续跟进的机构寥寥无几。“我们坚定看好长鑫的稀缺价值，自始至终没有动摇。”杨胜君说。

　　鉴于基石资本在半导体领域的全产业链布局，以及参与韦尔股份收购豪威科技等重大交易的经验，长鑫科技最终确定由基石资本担任领投方，且仅对基石资本一家开放完整尽调。

　　那年9月，基石资本重仓12亿元领投长鑫科技。这是其史上单笔最大的少数股权投资。“经过前期系统研究与讨论，这笔投资最终投决时全票通过。”张维依旧记得这一幕。

　　根据招股书，基石资本在长鑫科技IPO后预计仍持有约0.81%的股份（超额配售选择权行使前）。在大多数人不看好的时候选择12亿元坚定重仓，意外缔造创投圈一段里程碑式的投资故事。

　　重仓背后的逻辑

　　自2017年起，基石资本便开始重仓半导体。他们发现，在很多细分赛道，国内技术仍是空白。这个空白，在2018年之后被赋予了新的战略意义。大国博弈之下，国内补齐关键短板的紧迫感愈发强烈。

　　2019年的基石资本黄山年会上，张维再次强调：大国之间的贸易摩擦并非单纯的经贸问题，而是双方长期科技与产业对峙的开端，这种格局大概率会持续相当长一段时间，国内必须补齐美国具备、而中国尚且薄弱的产业环节。

　　而从产业发展的角度来看，产业链核心企业的带动作用是巨大的，价值也是巨大的。要投，就要投核心赛道的龙头企业。这也是基石资本一贯的打法。

　　长鑫科技正是这样的标的。张维直接引用2017年美国总统科技顾问委员会报告：“全球半导体市场从来都不是一个完全自由的市场”；“半导体创新长期以来是美国经济繁荣与国家安全的引擎”；“具备竞争力的本土半导体产业对创新和安全至关重要”。半导体与存储芯片，是比石油更为重要的国家战略资源，而长鑫科技则是这个时代最鲜明的“饥渴与焦虑”。存储芯片既是第三次工业革命中国半导体未竟之业，也是第四次工业革命不可或缺的基础底座，更是大国博弈背景下必须牢牢掌握的关键环节。

　　当一项投资契合科技进步趋势和政策引导的双重影响时，其估值亦将脱离传统财务模型。正如当时，多数机构不敢下手千亿估值的长鑫科技，而基石资本坚定12亿元领投。

　　长鑫科技不负众望。2026年一季度，公司营收508亿元，同比飙升719%；净利润330亿元，同比飙升1268%。换言之，这家中国存储龙头单季盈利超越整个科创板。

　　“站在产业与国家战略角度，我们始终看好它的发展前景。”复盘这笔投资，张维表示，即便没有如今AI催生的超级存储周期，这家企业依旧具备投资价值。“当然我们在布局之初，也并未预判到AI会彻底改写存储行业的发展逻辑。”

　　张维始终看好的，还有长鑫科技创始人朱一明的企业家精神。

　　“具备远大产业抱负和分享胸怀的企业家是凤毛麟角的，朱一明就是极少数之一。”张维说，2016年兆易创新上市后，朱一明已经实现财富自由。在这样的前提下，他依旧选择牵头长鑫这样艰巨的项目，足以证明他做事业绝非以盈利为唯一目标，核心是发自内心的产业情怀与理想。

　　根据招股书，朱一明让渡7.68亿股激励员工，缔造了‌A股史上最大规模的个人股权激励。如此胸怀，实属罕见。

　　聚焦大赛道，集中资源重仓龙头企业，基石资本的硬科技版图徐徐展开。

　　在半导体领域，基石资本除长鑫科技外，还手握国内NAND闪存龙头长江存储，也许很快将缔造又一个万亿IPO；投资控股的香农芯创，市值超700亿元。商业航天赛道，基金布局了蓝箭航天，正在冲刺IPO，基石资本为最大外部机构股东之一；在AI板块则投出了商汤科技、MiniMax、可灵AI、摩尔线程、壁仞科技、影石创新等标杆科技公司；还有智元机器人、逐际动力、众擎机器人、自变量机器人等明星公司。

　　万亿市值启示

　　长鑫科技上市，值得细细咀嚼的地方很多。

　　正如一个值得思考的问题摆在大家眼前：在AI掀起的超级存储周期下，存储芯片是不是周期股？过去几十年，DRAM行业被公认为典型的强周期行业——供需错配驱动价格剧烈波动，企业盈利大起大落。三星早年就曾深陷亏损，这也是当年多数机构不敢下手长鑫的核心顾虑之一。

　　但AI正在改写这个行业的底层逻辑。过去，存储芯片主要应用于消费电子和普通服务器，需求往往随消费周期而起落。如今，它已成为算力产业的核心支柱，大模型训练、推理、AI数据中心对DRAM的需求呈现出持续刚性且高增长的特征。

　　“过去大家默认存储是强周期行业，一般用市净率（PB）估值；但在AI浪潮下，行业逻辑已经变了，不再单纯由消费电子的淡旺季左右，逐渐转向成长赛道，可以按照市盈率（PE）来估值。”张维进一步分析。

　　这个判断也在被市场验证。正如长鑫科技今年单季盈利超过科创板所有企业之和，如此量级，市场对它的估值逻辑自然会重新审视。

　　当然，长鑫科技上市还有更深远的意义。

　　一个国家的市值排行榜，往往是其产业结构最直观的缩影。过去很长时间，A股市场前十大市值公司主要由金融、能源、消费等传统行业占据。近年来，宁德时代、中际旭创等一批科技企业的位次持续攀升，背后是资本市场对中国硬科技资产的价值重估，也是中国经济增长引擎向科技驱动、创新驱动切换的清晰写照。

　　放眼全球，上世纪八九十年代，美、日等发达经济体的市值前十，同样以金融、石油、汽车、电力等传统行业企业为主。但二者走向了截然不同的方向：信息技术革命改写了美国的产业版图，微软、苹果、亚马逊、谷歌、英伟达等科技企业相继崛起，不仅支撑了美国此后数十年的产业领先，也彻底改写了资本市场价值格局；进入人工智能时代，美股市值前十企业已几乎由科技企业所包揽。反观日本，八十年代经济巅峰期，全球市值前十里半数是日本银行；泡沫破裂后，其产业增长便长期缺乏核心动能。市值榜单的更迭，正是产业变迁最有力的注脚。

　　长鑫上市首日，即登上A股市值榜首。未来，长江存储等顶尖硬科技企业也将陆续走向资本市场。在张维看来，它们的上市，不只是为A股增加几家大市值公司，更将重塑整个市场的头部市值结构，让中国最核心、最稀缺的技术资产，真正站到资本市场中央。

　　长久以来，一级市场流行一种叙事：人民币基金往往埋头在投制造业、投半导体、投设备、投材料。很慢，很不性感。相比美元基金，投资故事总少着一些酣畅淋漓。

　　“长鑫科技的成功上市，堪称本土人民币基金的一场‘正名之战’。”它证明：立足本土产业沃土，坚守产业深耕逻辑，陪伴具备实干精神与创新魄力的企业家共同成长，人民币基金完全能够穿越经济与行业周期，创造出比肩甚至超越美元基金的投资案例。

　　于基石资本而言，这笔投资意义远不止于回报。正如张维所言，长鑫科技将全面提振国内硬科技产业的发展信心，激励广大硬科技创业者持续向关键核心技术领域发起攻坚。

　　“硬科技投资的黄金时代，仍在进行时。”面向未来，基石资本的长期策略没有变：持续聚焦半导体、AI、商业航天、量子科技等硬核科技赛道，陪伴国产核心技术完成从0到1的突破。

　　今年是基石资本成立的第25年，这也是中国创投波澜壮阔的25年。

　　回顾来时路，张维不甚感慨：“我们这一代人见证过波澜壮阔的社会变迁，其中孕育着巨大的机会，从而有了无法比拟的优势和运气。”

　　他笃信，中国新经济企业崛起势不可挡。“如果你一直处在一个传统的行业，总跟房地产等相关产业打交道，你可能会对未来越来越悲观；但你如果是在一些新兴科技领域，看到的可能是另一番景象。”