凭借5G宽带连接终端，广州通则康威科技股份有限公司（以下简称“通则康威”）于近日在深交所创业板IPO提交注册。
近年来，通则康威的营业收入虽然保持增长趋势，但净利润和毛利率反而有所缩水。
此外，公司销售区域集中在非洲，应收账款快速增长，且核心产品的售价持续走低。
这家对外宣称深耕5G赛道、前瞻布局6G的企业，能否经受住监管与市场双重考验，仍是一个未知数。
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创始股东原价清仓，利润起伏
2019年，5G商用元年到来，5GFWA（5G Fixed Wireless Access）无线宽带终端迎来全球爆发窗口期。同年3月，通则康威成立，落地广州南沙自贸区。
5G FWA指依靠5G基站信号上网，替代传统光纤网线给固定场所提供宽带。简单来说，是指不用拉网线、光纤线入户，依靠无线网络给家庭或商铺等地点提供稳定宽带上网。
创立初期，通则康威创始出资股东为单建新、王伍、李金龙，价格为1.08元/注册资本，三人以货币的方式共同认缴出资金额1亿元。
图 / 通则康威招股书其中，单建新、王伍所持有的部分股权，为代陈玉、姜汉、夏荣平等15名自然人持有，对应股权比例合计达26.1%。
为解决股权代持的问题，2020年11月，通则康威设立员工持股平台通康创智投资，同年12月，单建新向通康创智投资转让11.97%股权；陈玉、姜汉等人陆续进行代持还原登记，管润明因未入职公司选择退股。
图 / 通则康威问询函回复2021年2月，通则康威引入深耕ICT（信息与通信技术）行业、具备上市公司管理经验的侯玉清出任公司掌舵人，单建新和王伍将其持有公司46.035%股权转让给侯玉清及其控制的企业通康投资。
三个月后，创始股东李金龙同样以1.08元/注册资本的原始出资价将全部股权转让给单建新和王伍，清仓退出公司。但对于此番转让股权退出企业的核心缘由，通则康威在招股书中未予以详细披露。
值得注意的是，侯玉清受让其他两名创始股东股权价格同样未详细披露，公司直至首轮问询函回复中才提到1.08元/注册资本。
图 / 通则康威招股书经过一轮创始股东退出、外部资本入局的换手操作，侯玉清仅以贴近账面净资产的交易成本，便快速拿下通则康威实际控制人地位。
截至招股书签署日，侯玉清直接、间接合计控制53.6182%的表决权，为通则康威控股股东、实际控制人，并担任董事长之职。
图/通则康威招股书目前，通则康威主要产品包括CPE（Customer-premises equipment，用户前置设备，特指FWA CPE）类产品、便携式产品、工业电子产品、光通信产品、传统整机产品等。
据悉，这类设备可把5G基站信号转为Wi-Fi和有线网络，满足光纤布线难区域的宽带需求，适配家庭、门店、工业等场景。
2023年至2025年（以下简称“报告期”），通则康威分别实现营业收入10.25亿元、11.52亿元和16.46亿元；归母净利润分别为1.07亿元、8035.44万元和9536.89万元。
图 / Wind（单位：万元）2024年，通则康威出现了“增收不增利”的情况，营业收入保持两位数上涨，净利润却大幅走低，营收与盈利走势背离。2025年，公司的归母净利润有所增长，但仍未恢复至2023年的水平。
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销售区域集中于非洲，核心产品单价下滑
在全球5G FWA加速渗透背景下，运营商加强成本控制，市场竞争激烈，通则康威也不得不降价来获取客户。
从营收结构看，报告期内，CPE类产品实现营业收入分别为8.28亿元、9.11亿元和13.70亿元，占主营业务收入的比例在80%以上，其他便携式产品、工业电子产品等收入占比不足两成。
其中，5G CPE产品收入占比54.66%、57.25%和63.28%；4G CPE产品占比28.65%、23.32%和20.59%。
图 / 通则康威招股书然而，作为业务基本盘的CPE类产品，销售单价却持续走低。
2023年至2025年，5G CPE产品平均价格从914.25元/台降至682.30元/台；4G CPE产品则从195.16元/台降至175.87元/台。
图 / 通则康威招股书核心产品单价承压之下，通则康威要维持可观盈利自然并非易事。据通则康威测算，在不考虑新一代产品的推出、材料下降和方案优化对成本的影响下，公司产品平均价格每下降1%，毛利率约下滑0.7个百分点；毛利率下滑1个百分点将导致净利率下降约0.5个百分点。
这在财报中已有所体现。报告期内，通则康威综合毛利率分别为30.70%、27.86%和23.25%，三年间下降超7个百分点。
图 / 通则康威招股书因此，监管层要求通则康威结合未来市场空间及拓展、期后经营业绩、研发投入及成效、毛利率变动等情况，说明未来经营业绩增长的可持续性。
通则康威则回应称，公司市场拓展势头良好，在手订单储备充足，期后经营持续向好。
不过，公司也在招股书中坦言，若未来公司不能根据市场环境或市场需求做出相应调整，毛利率会出现进一步下降的可能。
面对激烈的市场竞争，通则康威将目光聚焦非洲。据悉，非洲整体通信基建仍以3G和4G为主，5G市场需求旺盛。
根据GSMA发布的《The Mobile Economy 2025》，2024年中东及北非5G网络占比7%，预计2030年将升至49%；撒哈拉以南非洲5G网络和4G网络占比分别为3%、38%，2030年有望增至17%和52%，两大非洲区域移动通信网络升级空间广阔。
图 / 通则康威招股书于是，通则康威精准捕捉这一市场。报告期内，通则康威境外收入占主营业务收入的比例从2023年的81.32%跃升至2025年的90.61%。
其中，来自撒哈拉以南非洲、中东及北非的收入合计高达7.09亿元、8.34亿元和12.22亿元，是通则康威重要的收入来源。
图 / 通则康威招股书目前，非洲4G、5G渗透率偏低，无线网络建设具备长期成长性，不过非洲各地建设进度不均且市场竞争激烈，未来通则康威能否抓住非洲市场来巩固海外营收优势，仍需要进一步观察。
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研发费用率低于同行，应收账款高企
近年来，通则康威的营业收入连年增长，但近三成都是“纸面富贵”。
报告期内，通则康威的应收账款余额分别为2.17亿元、3.43亿元和5.60亿元，占营业收入的比例21.19%、29.81%和34.03%，主要为账龄一年以内的应收账款。
图 / 通则康威招股书截至2024年末，通则康威应收账款逾期金额高达1.29亿元，逾期金额占比高达37.60%。在2025年上半年，公司仍有6359.32万元逾期金额。
通则康威表示，主要受部分海外客户外汇额度不足、公司名称变更导致付款流程暂时性受阻等偶发性因素影响。
图 / 通则康威问询函回复值得一提的是，无线路由及CPE行业入门门槛看似较低，普通硬件组装易复刻，但产品稳定适配多频段网络、完成全球多地运营商认证、迭代Wi-Fi与5G新技术均需要持续性高额研发投入。
然而，通则康威的研发费用率和同行公司相比却并没有优势。
报告期内，通则康威的研发费用分别为6733.82万元、8916.43万元和9798.59万元，研发费用率分别为6.57%、7.74%和5.95%。
图 / 通则康威招股书同期，同行业可比公司研发费用率均值15.06%、14.64%和13.64%，几乎是通则康威研发费用率的2倍。
图 / 通则康威招股书另外，国内三大运营商集采市场长期由华为、中兴、烽火占据主导地位，通则康威或难以形成有效竞争，叠加公司研发费用率几乎“垫底”的现状，通则康威想要实现业务突破存在不小阻力。
此次IPO，公司拟募资13.81亿元，投向研发运营中心及信息化建设项目、全球营销服务网络建设项目以及补充流动资金，有意向研发倾斜资源。
然而，除了计划补足研发投入上的“短板”外，对赌协议的压力或也是催促通则康威奔赴IPO的原因之一。
据悉，通则康威在发展过程中曾多次引进投资者。
2022年6月，通则康威新增347.22万元注册资本，全部由浚泉修以7.20元/注册资本认缴，增资金额2500万元。
2023年5月，员工持股平台通康创仁投资增资认缴价格降至3.02元/注册资本；同年12月，外部机构股东创东方富博、红砖东方、海汇科创、金腾产业投资、新州精华壹号认购价格又激增至21.00元/股，不同轮次增资入股价格跨度极大。
图 / 通则康威招股书
在引入创东方富博等外部投资者之时，侯玉清、单建新、通康投资与外部投资者签署协议，其中约定了共售权、反稀释权、招商返投条款等特殊权利条款。
条款约定，若通则康威出现上市终止情形，特殊条款自动恢复法律效力，届时，侯玉清、单建新、通康投资则需要履约配合投资方行使约定中的特殊股东权利。
非洲的通信蓝海给通则康威带来发展机遇，但是叠加研发费用率“掉队”、应收账款连年增长与对赌风险压顶等风险，通则康威奔赴创业板IPO前路机遇与挑战并存。
*注：文中题图来自通则康威官网。