来源：《财经》杂志

　　美股科技股大涨，SK海力士、三星电子带领韩国股市反弹，近期韩国政府正在持续收紧对杠杆ETF的监管

　　文|《财经》研究员 成孟琦

　　编辑 | 郭楠

　　7月31日，韩国股市迎来了一场史诗级的反弹。

　　在美股科技板块带动下，韩国综合股价指数（KOSPI）开盘大涨，触发“侧车机制”，程序化交易暂停5分钟。截至收盘，KOSPI上涨18.27%，SK海力士涨停，涨幅达30%，三星电子涨逾28%。

　　亚太市场集体反弹。A股主要指数尽数上涨，创业板指、科创50涨超3%。日经225指数涨近4%，软银涨触及涨停。

　　在此次反弹之前，韩国股市刚刚经历了一场惨烈的去杠杆风暴。KOSPI在短短一个多月内，从9115点（6月22日）跌至5594点（7月30日），跌幅近40%，南方东英两倍做多SK海力士跌幅更是达86%。

　　对于韩国股市的大跌，野村证券在7月28日的研报中指出，调整是流动性与结构性因素驱动，而非企业基本面的恶化。其中杠杆ETF的每日再平衡机制导致波动率损耗，叠加追涨杀跌的资金流动特性，形成了“下跌、爆仓、再下跌”的死亡螺旋。

　　“一旦流动性压力缓解，被错杀的基本面优质资产就会率先反弹。”一位来自中国香港的分析师告诉《财经》。

　　三重利好共振促反弹

　　7月31日韩国股市的反弹由多重利好消息共振触发。

　　首先，北美云厂商财报释放了AI（人工智能）的积极信号，微软和亚马逊的财报共同打破了此前市场对“AI泡沫破裂”的担忧。

　　隔夜美股市场上，微软股价大涨15.5%，创下自2008年10月以来最大单日涨幅，市值单日增加约4500亿美元。微软第四财季营收900.1亿美元，同比增长18%，Azure云业务增速达43%，创四年来最快水平，更令市场欣喜的是微软将2027财年资本支出预期从1900亿美元下调至1750亿美元。

　　美东时间7月30日盘后，亚马逊公布财报称，在AI旺盛需求带动下，二季度云业务营收增长37%至422亿美元，为2021年四季度以来最快增速，亚马逊将2026年资本支出预期从此前的2000亿美元上调至2200亿美元。亚马逊CEO（首席执行官）安迪·贾西直言：“即便全年资本开支上调至2200亿美元，2026年算力供给依旧无法完全满足客户全部需求，2027年同样存在算力缺口，2028年已有大量算力订单提前锁定。”

　　其次，SK集团会长崔泰源罕见“抄底”自己的公司。

　　根据韩国监管文件，崔泰源于7月30日通过公开市场买入3620股SK海力士股票，按照当天132.2万韩元（约合921美元）的收盘价计算，总价值约47.9亿韩元（约合320万美元）。这是崔泰源首次以个人名义直接持有SK海力士股份，此前他仅通过SK海力士第一大股东SK Square间接掌控公司。

　　崔泰源此次买入规模被精准控制在50亿韩元以下，根据韩国信息披露规定，计划买入金额超过50亿韩元必须提前30天申报。

　　SK海力士股价曾于6月25日创下每股299万韩元的历史新高，此后大幅下跌至132万韩元，在一个多月内跌幅超过一半。崔泰源此前在7月17日就曾表示：“市场对存储芯片的需求会一直存在，因此股价长期来看还会上涨。与其反复买入和卖出，不如长期持有这些股票。”市场普遍将此解读为掌门人对公司长期价值的强力背书。

　　再者，韩国政府宣布了20万亿韩元的AI投资计划。

　　7月31日，韩国政府宣布向主权财富基金韩国投资公司（KIC）注资20万亿韩元（约139亿美元），专项投资人工智能、数据中心及基础设施，并首次将国内资产纳入投资范围。政府将在KIC旗下新设“战略产业投资账户”，资金来源包括政策性银行等公共机构的股权出资，新账户有望于明年正式启动运营。韩国政府表示，此次注资旨在“主动应对”全球资本对韩国投资兴趣的持续升温，并将KIC定位为吸引外国主权财富基金和资产管理机构进入韩国市场的“锚定投资者”。虽然政府声明并未将此项计划与市场动荡直接挂钩，但公告时间节点颇为敏感，KOSPI在公告前三个交易日内累计下跌逾17%。

　　杠杆ETF监管全面收紧

　　韩国股市经历猛烈的去杠杆后，韩国政府对杠杆ETF的系统性监管正在持续收紧。

　　韩国财政部长具润哲7月29日在国会遭质询时承认，政府在今年早些时候引入单只股票杠杆ETF时“考虑欠周”，未能预料到此类产品在市场极端波动下的杀伤力。韩国金融服务委员会委员长李亿远也表示，“作为金融市场的最終权威，我们对于未能满足公众对监管该产品的期望感到遗憾。”

　　面对杠杆ETF引发的系统性风险，韩国政府连续出台多轮管控措施。

　　7月16日，韩国宣布首轮措施，包括暂停新单只股票杠杆ETF产品上市及广告，收紧流动性提供商对ETF溢价折价的管理，将单只股票杠杆ETF的最低现金保证金要求从1000万韩元提高至3000万韩元，最小交易单位从1股提高至20股。

　　7月29日，韩国财政部在召开紧急会议后宣布将采取更多措施稳定股市，包括限制散户投资者对杠杆ETF的投资敞口、提高相关交易成本等。

　　7月31日，新规正式生效，散户投资者若要新开仓或加码买入境内外上市的单一个股杠杆ETF，账户内须维持的最低现金保证金从1000万韩元提高至3000万韩元，且仅限现金形式，股票、ETF和债券不再计入。

　　共同民主党领导人候选人郑清来更是在7月29日提议暂时停止单只股票杠杆ETF交易。韩国交易所也已着手检查“临时禁止卖空”和“缩小价格涨跌幅限制”的可行性。机构预测，韩国后续还将出台比7月16日更严格的监管措施。

　　野村证券认为，当前的去杠杆过程是市场从“流动性驱动”向“基本面驱动”切换的必要前提。几个关键信号正在显现：外资抛售明显放缓，7月至今净卖出仅9.8万亿韩元，而5月和6月分别高达48.4万亿和44.5万亿韩元；杠杆ETF的AUM已从峰值回落，散户抄底意愿明显降温。此外，在这场结构性切换中，企业回购扮演着至关重要的角色。野村预测，韩国股市2026年、2027年和2028年的回购规模将分别达到116万亿韩元、274万亿韩元和328万亿韩元，其中约90%的回购资金将来自三星电子和SK海力士两大半导体巨头。

　　景顺长城认为，韩国股市杠杆ETF问题等负面因素在未来或有望逐步解决，近期市场回调空间可能已经充分释放。AI产业链回调幅度较大，短期资金面负反馈完成后，或有望再度迎来配置机会。当前AI的负面叙事需要北美云厂商财报再度释放积极信号才能扭转，而这些负面因素在未来或有望逐步解决。

　　然而，市场深层结构性问题依然存在。也有分析师认为，此次反弹更多是极度超跌后的技术性修复与流动性危机缓释，而非趋势的全面反转，未来KOSPI能否企稳，仍将高度依赖于全球科技巨头的资本支出指引以及存储芯片价格的周期性走势。