对于AI科技股的投资者而言，刚刚过去的7月份可以说是“刻骨铭心”。
全球科技股经历了一场“完美风暴”，而A股科技的波动尤为剧烈。Wind数据显示，创业板指今年7月累计下跌23%，科创50下跌25.9%，前期热门的AI硬件、光模块等板块自高点回撤更是超过40%。
虽然事后可以为此次调整找出众多理由，比如前期涨幅较大、持仓集中交易拥挤；又比如AI产业的乐观叙事受到挑战，市场开始较真投入产出、现金流；再比如美伊冲突再起，油价大涨，美联储加息预期不断提高……
然而，这轮调整的速度和幅度可能还是超过了多数人的预期。
调整已经发生，如果你还在市场之中，更重要的还是向前看。
在之前的文章中，我们分享过一个观点：
对于本轮全球共振的AI科技行情而言，真正重要的，或许是AI产业趋势和流动性这两件事。
头部云厂商掌握着产业链大多数的采购订单，它们的资本开支（Capex），在很大程度上决定了上游光模块、服务器、芯片等硬件公司能收到多少订单。
只要资本开支还在扩张，AI产业链景气度或就有支撑。
7月初，北美四大云厂商之一拟向外部客户出租算力的消息，被认为是这轮AI硬件杀跌的导火索。
因为市场将这一事件解读为“算力过剩”、“AI资本开支将放缓”，于是之前的乐观预期被修正，导致股价下跌。
但实际上，北美四大AI云厂商没有出现资本开支收缩，最新财报季反而体现出三家实质上调、一家因会计重分类名义下调但经济投入未变。按各公司最新披露或可比经营口径估算，2026年自然年资本开支合计约为7,250亿—7,500亿美元，同比增长超过80%。
北美四大AI云厂商资本开支
数据来源：公司财报及指引、摩根大通；上述个股仅作列举之用，不代表本公司管理的基金的投资标的，亦不构成任何投资建议与承诺，个股历史走势并不代表未来业绩。
为什么资本开支仍在上调？
因为当前资本开支增加并非只由模型训练驱动，AI推理、智能体、企业生产环境和内部应用正在成为更持续的负载。智能体工作流产生的Token数量可能达到普通聊天交互的10倍至1,000倍，使推理侧算力需求具有更强的持续性。
与此同时，四大云厂商普遍表示计算资源仍然不足。云收入在容量受限情况下继续加速，说明目前约束更多来自电力、GPU、内存、网络设备和数据中心交付，而不是短期订单不足。这也是为什么资本开支上调和云业务增长同时出现，而不是单纯依赖远期叙事。
总结一下，北美云厂商最新资本开支预估或明显偏正面，没有出现市场此前担心的放缓，处于产业链上游的AI硬件依然有订单基础。
再来看看流动性环境。
一方面，科技股本身的资产定价层面，对利率和融资成本就比较敏感。另一方面，本轮AI周期本质上是资本开支驱动，其持续性不仅取决于产业逻辑本身，也取决于融资环境能否持续支撑大规模的资本投入。
所以，7月美伊冲突再起，油价大幅上涨，使得美联储加息预期不断升温，成为触发AI科技股大幅调整的另一大因素。
虽然上周的美联储议息会议选择“按兵不动”，但市场定价已经明显偏向加息。8月4日的CME美联储观察显示，9月会议加息25个基点至3.75%—4.00%的隐含概率约为67.2%，维持不变概率为32.8%。
不过，8月3日对应的加息概率曾达到73.6%，一天后回落至67.2%，说明当前加息交易并不稳定。国际油价回落、美国就业数据走弱或核心通胀低于预期，都可能使该概率迅速下降；反过来，能源价格重新上升或核心通胀反弹，也可能推动加息概率回升。
而主要机构对美联储加息的预测分歧更大：
数据来源：第一财经整理；数据截至：2026-07-31对AI科技股而言，最重要的或许不是美联储是否在9月加息25个基点，而是市场会不会把这次行动理解为新一轮连续加息的起点。
虽然市场给9月加息定价的概率达到67.2%，但这一概率包含风险溢价，也明显比多数机构的基本面预测更鹰派。美国6月核心PCE环比仅为+0.1%，核心CPI环比持平，新增非农只有5.7万人，最新通胀与就业数据或都不支持连续加息。
如果9月只加息一次、随后保持观望，且AI龙头盈利继续上修，那么对股价的影响主要体现为估值上限下降，而不会破坏产业景气。现金流强、利润兑现明确的云厂商和半导体龙头仍可依靠盈利增长消化贴现率压力。
如果加息概率因通胀和就业同时降温而快速回落，科技股可能出现估值修复。
所以，综合看AI产业趋势和流动性这两件事，AI科技股的大方向或没有被证伪。
但7月的大幅调整，也修正了市场对AI行情过于乐观的情绪。
对后续行情合理的预期或许不是V形反转，也不是AI资产全面崩塌，而是“反弹—震荡—业绩分化”，能够把技术需求转化为收入、利润和现金流的公司或能脱颖而出。
当然，如果模型能力持续突破、AI 商业化速度超预期，产业链也有望迎来新的贝塔机会。
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