2026 年半年报披露，药石科技营收、净利润、毛利率同步抬升，CDMO 订单储备充足，新分子实体业务翻倍增长，表面业绩修复态势明确。但透过盈利数据深挖财报细节，公司经营性现金流大幅缩水、资产规模剧烈波动、业务增长失衡、费用端刚性抬升等问题集中显现，多重经营与财务风险值得投资者警惕。

　　一、财务承压信号密集显现，盈利质量存隐忧

　　财报最核心的风险集中在现金流与资产端，利润增长与现金回流严重背离，资产结构稳定性大幅下降。

　　其一，经营现金流近乎腰斩。上半年经营活动现金流净额仅 1.92 亿元，同比大幅下滑 58.80%。公司解释为备货采购、员工薪酬扩张占用资金，但持续大额资金流出直接削弱造血能力。当前存货 7.14 亿元，较年初增长 8.91%，大量营运资金沉淀在原材料与在产品中，一旦下游客户项目延期、需求不及预期，存货减值风险将快速兑现，进一步侵蚀利润新浪财经。

　　其二，长期股权投资巨幅缩水，资产规模大幅缩水。期末总资产 53.83 亿元、归母净资产 45.66 亿元，较去年年末分别下降 26.66%、27.53%，核心诱因是持有的药捷安康股权公允价值暴跌，投资账面价值从 23.01 亿元仅剩 1.24 亿元。该笔权益投资波动直接导致净资产剧烈震荡，公司资产价值高度依赖外部股权投资估值，资产稳定性偏弱，非经常性损益极易干扰长期业绩表现。

　　其三，资金来源主要依赖股权处置。货币资金虽同比增长 21.58%，增量主要来自出售药捷安康股票，并非主营业务回款。若未来不再处置股权投资，经营性现金流若持续低迷，日常运营、扩产、分红的资金缺口将持续扩大。公司当期计划每 10 股派现 1 元，分红总额 2329.71 万元，在现金流大幅收缩背景下分红持续性存疑。

　　二、业务增长结构失衡，传统基本盘增长乏力

　　公司收入完全依靠后端 CDMO 业务拉动，前端 CRO 业务增长近乎停滞，新业务尚处培育期，增长可持续性存疑。 分板块看，药物开发及商业化 CDMO 业务收入 8.95 亿元，同比增长 17.04%，撑起公司八成以上营收；但药物研究 CRO 板块收入仅 1.58 亿元，同比仅增 2.59%。

　　虽受研发中心搬迁、新场地 6 月才投产影响，但该板块作为公司起家核心业务，长期增速低迷暴露两大隐患：一是产能搬迁带来阶段性业务空窗，产能释放周期不确定；二是传统小分子砌块赛道竞争加剧，前端研发服务竞争力弱化，增长基本盘疲软。 新分子实体 OPC 业务虽收入、订单增速均超 100%，新增 13 个 GMP 订单，但当期仅贡献 0.8 亿元收入，体量偏小，寡核苷酸、多肽等赛道研发投入高、客户验证周期长，短期难以形成稳定利润支柱，尚无法对冲传统业务增长乏力的缺口。

　　区域客户结构同样存在短板，日韩及其他地区收入同比下滑 11.59%，海外市场拓展不均衡；北美客户仍为第一大收入来源，占总收入超五成，海外收入占比高，汇率波动、海外药企投融资周期变化均会直接冲击业绩，海外客户集中度风险持续存在。

　　三、费用刚性扩张侵蚀利润，规模效应尚未兑现

　　上半年公司各项费用增速普遍高于营收增速，成本管控压力持续加大，长期盈利空间被压缩。 销售费用 4420.08 万元，同比激增 43.08%，大幅高于 15.19% 的营收增速，主要源于销售人员扩编、全球市场推广投入加码。CXO 行业内卷加剧背景下，公司需要持续砸营销费用换取订单，若后续订单转化不及预期，高额销售投入将持续拖累净利率。

　　研发投入 6068.40 万元，同比增长 25.50%，公司发力新分子实体赛道带来研发刚性支出，短期难以快速兑现收益；管理、财务费用同步稳步上行，三费整体刚性抬升。虽然当期毛利率小幅提升 1.44 个百分点，但费用持续高速扩张，会逐步抵消毛利改善带来的利润增量，长期压制盈利水平。

　　结语

　　整体来看，药石科技 2026 年上半年业绩回暖属于阶段性修复，背后现金流恶化、资产波动、业务失衡、费用高增四大风险尚未缓解。后续需持续跟踪三大核心指标：经营性现金流能否持续修复、CRO 传统业务产能爬坡成效、销售费用投入产出比。若现金流持续承压、传统业务长期低速增长，公司业绩增长的持续性或将面临考验。

　　本文结合AI工具生成