撰文：嘉盛集团资深分析师Jerry Chen

　　在美国政府债务突破40万亿美元且年利息支出超过1万亿美元之际，美债收益率（政府借贷成本）却升至数十年高点。美国财政状况不断恶化导致投资者需要更高的收益率来对冲潜在的长期持有风险，长期美债这颗“不定时炸弹”令投资者感到担忧。

来源：LSEG，Forex.com

　　为缓解美债抛售压力，财政部长贝森特周三表示下一季度美债单次回购上限翻倍至40亿美元，10年期收益率当日显著下跌，但周四再次升至4.7%收复周三所有跌幅。这显示出市场对回购方案的效果存疑。美国三大指数和黄金隔夜同步回落。

　　此次意外宣布的美债回购翻倍计划与7月末美国和日本联合对日元汇率进行干预有着一定的相似之处。首先，背后都有着贝森特操盘的影子。其次，也是更重要的是，干预都无法从根本上解决各自的问题。单季度增加的100多亿美元的债券回购与数十万亿美元的未偿还国债来说杯水车薪，而价值数百亿美元的日元汇率干预相比于每天上万亿美元的USDJPY交易规模同样微不足道。

来源：LSEG，Forex.com

　　干预措施相当于对美债和日元空头释放强烈信号，短时间内或许能缓解市场抛压，但终究是治标不治本。更关键的是，越多的干预反而突显出美国和日本在处理债务和汇率问题上的无助，若效果有限将给市场留下更多的抛售的理由。从上图可以看出，特朗普2.0以来海外投资者对美债的接盘兴趣持续降低。

　　此外，今年以来科技巨头在债券市场大举融资（债券增加供应）正在与政府的债券发行争夺有限的资金来源（需求有限），这进一步加速了借贷成本的上升（投资者要求更高的回报率）。综合来看，美债收益率可能继续维持在历史高位，这还是在没有考虑美联储加息的情况下。

　　高收益率会对抑制金价走势吗？

　　理论上来说，高收益率意味着黄金承压，但前提是利率走高是因为经济上行带动风险资产回报率升高从而压低黄金需求。但若是因为担心美国债务违约或AI循环融资的风险所导致的收益率升高，则正好突显出黄金对冲风险的属性以及去美元化的必要性，因此利率与金价（以及利率与美元）正在且可能继续脱钩。

来源：TradingView，Forex.com

　　上图显示出随着美国在全球经济（以及政治外交等领域）主导权的下降，美元指数或许正在经历1985，2001年以来的第三波下行走势。弱势美元自然是黄金的利好。