来源：vol说财

　　泰慕士这份中报，不仅公司个体的问题，更折射出国内服装代工行业的集体困境：收入可以靠抢订单做规模，但利润却被成本、汇率、下游议价能力多方挤压。

　　增收不增利的背后，考验的不只是拿订单的能力，更是成本管控、产能爬坡、产品升级的综合实力。

　　未来能否走出困局，核心要看六安工厂能否兑现效益，以及能不能摆脱单纯拼价格的代工模式。

　　风险提示：以上内容届基于公开财报信息整理，泰慕士方面觉得哪里不对，可联系沟通删除。

　　8月23日，针织代工厂泰慕士披露2026半年度报告，呈现出非常典型的增收不增利局面：上半年实现营收4.16亿元，同比+9.49%；归母净利润2328.40万元，同比大幅下滑21.64%；扣非净利润2075.19万元，同比下降14.64%。

　　收入端保持扩张，利润端却明显承压，这份财报撕开了国内服装OEM企业当下的生存矛盾。

　　从单季度拆分看，第二季度已经出现边际回暖迹象。

　　二季度营收1.78亿元，同比+9.30%，归母净利润947.28万元，同比小幅上涨6.44%，扣非净利润820.28万元，同比增长17.80%。

　　说明一季度是利润拖累主力，二季度经营质量有所修复，但尚未完全扭转上半年整体的颓势。

　　而公司在财报中坦诚，下游订单碎片化、单品报价下行，叠加募投六安智能工厂尚处投产初期，设备折旧、人力调试等固定成本居高不下，进一步摊薄产品盈利空间。

　　作为贴牌加工企业，泰慕士本身议价权有限，下游品牌压价、小单多批次，直接造成单位产品收益变薄。

　　另外，汇兑损失+利息收入减少，财务费用由负转正也是鲁润下降的一个原因。

　　去年同期公司财务费用为‑470.36万元（净收益），而2026上半年财务费用直接变为368.91万元，同比激增178.43%，对利润形成直接冲击。

　　一是人民币升值带来汇兑损失349.77万元，和去年同期相比损失增加740.54万元；二是市场利率下行，银行存款利息收入同比减少94.41万元。

　　外贸代工企业手握外币结算，汇率波动直接变成利润放大器，赚来的营收很容易被汇率吞噬。

　　此外，现金流同步走弱，客户账期有所拉长。

　　上半年经营活动现金流净额5553.97万元，同比下降19.84%。

　　公司解释，部分账期更长的客户收入占比提升，回款节奏变慢，导致现金流入跟不上营收增长节奏。期末应收账款1.62亿元，虽然较年末有所回落，但应收账款周转率同比下滑，要警惕下游品牌客户资金压力向上游传导的风险。

　　资产端，截至6月末公司总资产11.35亿元，较2025年末下降7.10%，净资产9.23亿元，小幅下滑0.79%，资产缩水主要来自股份回购分红等权益端变动，公司负债率仅18.73%，债务压力不大，家底还算厚实。

　　对于泰慕士来说。

　　六安成衣智能工厂是上市募资重点项目，原本期望通过自动化扩产，提升产能、降低人工成本，对抗东南亚低成本工厂竞争。

　　但从半年报反馈，项目尚在爬坡调试阶段，产能没完全释放，折旧、人工等固定成本已经全部发生，反而阶段性拖累当期毛利。

　　对于制造企业扩产，“建成不等于达产”，设备调试、工人磨合、订单匹配都需要时间，未来工厂能否兑现降本增效，是决定公司未来两年盈利水平的关键变量。

　　泰慕士服务迪卡侬、森马、蕉内、安踏等一众品牌，属于典型品牌服务商模式。

　　当下服装OEM行业处在两难境地：海外订单持续向东南亚转移，国内工厂人力成本优势消失；而国内品牌端，消费复苏节奏偏弱，品牌方普遍谨慎，倾向小批量、多批次下单，减少自身库存风险。

　　小单快反模式对工厂柔性制造能力提出更高要求，却很难带来高毛利。一边是客户订单碎片化压价，一边是设备折旧、人工、汇率多重成本，国内针织代工厂普遍面临“有订单，难赚钱”的局面。

　　而公司已经明确下半年三大方向：深耕优质头部客户、新材料新工艺研发打造差异化、全力推动六安募投项目达产见效。

　　乐观的逻辑在于：如果六安工厂顺利爬坡，规模效应释放，叠加二季度已经看到扣非利润回暖，后续毛利率有望修复；公司资产负债表健康，历史分红慷慨，现金流基础尚可。

　　风险点同样清晰：服装消费复苏不及预期，下游品牌继续压价，订单碎片化延续，毛利率持续承压；六安工厂达产进度不及预期，持续吞噬利润；人民币汇率继续波动，反复带来汇兑损益；客户账期拉长，应收账款坏账风险。