文章来源于：AI深研浅说，作者：Wency Yang；舒淼

　　【核心看点】

　　数据亮点：国内居民总资产2023年初见顶回落，连续6个季度下行后，2026年一季度稳定在730万亿元规模；房产配置占比从 2021年峰值67%大幅下滑至 52%，现金存款、金融资产同步抬升

　　趋势判断：居民部门持续去杠杆周期延续，债务收入比高达140%压制消费，储蓄资金长期从地产、低息存款向权益、保险、算力相关金融资产迁移，转型尚处早期阶段

　　最大赢家：中长期权益市场、保险板块承接万亿居民增量资金，2035年居民股票配置占比有望翻倍至11%，保险资产占比提升至10%，每年新增约6万亿长期配置资金

　　一、为什么市场突然关注这个？

　　过去二十余年，房地产是国内居民财富核心载体，长期占据家庭总资产半壁以上，房价自高点名义跌幅约30%，持续形成负财富效应，压制居民消费信心与风险偏好。

　　央行、国家金融实验室居民资产负债数据发布存在显著滞后性（最新公开年度数据仅更新至2022年），市场缺少高频跟踪框架，无法实时观测居民财富结构、杠杆、资金流向变化，难以预判万亿级储蓄再分配对资本市场、算力产业链、内需消费的长期影响。

　　高盛本次搭建季度居民资产负债跟踪模型，覆盖金融资产、房产、汽车、居民负债四大板块，填补实时数据空白，完整复盘1978年至今居民财富扩张三阶段，同时对标美日地产下行周期，预判国内资产配置十年级结构性拐点。

　　二、高盛看到了什么 “预期差”？

　　预期差1：居民资产增长引擎彻底切换，地产由增长支柱转为拖累项

　　2021年楼市顶点阶段，居民资产结构：房产67%、现金存款16%、其他金融资产 15%；2026年一季度结构重塑为房产52%、现金存款25%、其他金融资产20%，居民直接持有股票占比由5%小幅抬升至6%。

　　2024年9月政策转向后，权益及各类金融资产成为总资产增长核心驱动力，对冲房产估值缩水带来的资产缩水压力，最终托底730万亿居民总资产止跌企稳。

　　报告明确：房产财富效应远强于股票资产，超90%家庭持有房产，仅25%成年人参与权益市场；地产走弱冲击大众消费，算力、股票等金融资产增值红利仅集中在高收入群体。

　　预期差2：居民深度去杠杆持续，债务压力核心痛点不在 GDP，而在可支配收入

　　居民债务 / GDP指标2025年三季度回落至59%，低于美国70%、日本62%，高于新兴市场均值45%；但居民债务 / 可支配收入比值高达140%，显著高于主要发达经济体。核心根源：国内居民可支配收入仅占GD约45%，美国该比例达75%，同等债务规模下国内家庭现金流偿债压力更大。

　　负债端持续收缩：按揭贷款余额、短期消费贷款同步下行，居民主动提前还贷、购房需求低迷；尽管政策下调房贷利率、推出消费贷贴息，但就业环境偏弱、信心不足，信贷刺激效果有限，去杠杆周期未结束。

　　预期差3：存款利率持续下行倒逼储蓄外溢，资金流入基金、理财、权益、算力相关金融产品

　　三年期定存利率自2023年2.6%、2024年初1.95%降至当前1.25%，长短期存款利差收窄至30bp，低息存款吸引力持续下滑。

　　高频数据显示非银金融机构存款季度增量持续走高，代表居民资金从银行存款分流至理财、公募、私募、保险、股票等风险资产，其中包含大量布局AI算力、CoWoS、GB200、国产替代赛道的权益类产品。

　　对比日本90年代地产泡沫破裂经验：房价下行后居民长期固守现金存款，风险偏好修复极慢；国内本轮资金转移仅处于初期，不会短期快速完成全面切换，是长达十年的渐进式结构转移。

　　预期差 4：地产拖累边际缓和，但城市分化显著，一二线先行企稳

　　新房、二手房高频成交数据逐步走稳，70城房价环比收窄跌幅，一线城市新房、二手房价格已出现环比上涨；高盛预判未来1-2年一线、强二线城市房价有望局部企稳，上海、深圳领先修复。

　　若房价企稳无外部冲击，将修复居民风险偏好，释放更多储蓄资金流入算力、权益、保险等金融市场，缓解持续压制消费的负财富效应。

　　三、万亿储蓄再分配，中长期受益赛道空间测算（市场结构与增量空间）

　　1． 居民大类资产长期份额预测（2026-2035 十年维度）

　　报告基准情景测算：

• 房地产：当前占比52%，2035年回落至42%，住房需求放缓、房价温和增长，持续让出配置份额；

• 居民直接持股：当前6%，年均增速10%，2035年提升至11%，叠加公募、私募等间接持股，权益整体增量空间更大，算力、半导体国产替代赛道持续承接增量资金；

• 保险资产：当前占比偏低，2035年提升至10%，每年新增约6万亿配置资金，兼具长期储蓄与保障属性，是中期核心增量赛道；

• 现金存款：配置占比整体保持稳定，预防性储蓄需求长期存在。

　　2． 保险赛道长期成长空间对比

　　国内保险深度（保险规模 / GDP）显著低于OECD、美国、日本；发达市场保险、养老金是居民长期储蓄核心载体，国内赛道存在长期补齐空间，和权益市场共同承接地产流出的万亿级居民资金。

　　3． 全球居民资产配置参照系

　　日本地产泡沫破裂三十余年，居民现金存款长期维持总资产 30% 以上，风险资产配置意愿修复缓慢；

　　美国2008年次贷危机后，金融财富缓慢修复，但中产仍重仓房产，风险资产增值集中在高净值人群。对标海外历史，国内居民从地产转向算力、权益、保险的过程不会一蹴而就，节奏平缓、分层明显，高净值群体率先加大权益、算力赛道布局。

　　四、写在最后

　　高盛本次季度跟踪模型，清晰勾勒出国内居民财富的十年级结构性拐点：地产时代落幕，金融资产周期开启。730万亿居民总资产内部再平衡过程中，低息存款、房产持续流出的万亿储蓄，将循序渐进流入权益、保险两大主线，算力、半导体国产替代、AI硬件（HBM/CoWoS/GB200）等优质成长赛道将持续获得居民增量资金长期支撑。

　　同时约束条件清晰：居民高债务收入比、偏弱消费信心、地产调整长尾效应，决定资金转移是缓慢渐进过程，不存在短期一次性资金大迁徙；一线楼市企稳进度，将成为影响居民风险偏好、资金入市节奏的关键变量。站在宏观资产负债表视角，本轮居民财富重构，是未来十年资本市场、科技算力赛道最核心的底层宏观逻辑之一。