国泰君安期货市场分析师

　　张驰宁

　　Z0020302

　　北京时间10月29日凌晨2点，美联储将公布10月议息会议的利率决议，半小时后（2：30）主席沃什将召开新闻发布会。从CME FedWatch的最新定价看，市场认为这次维持利率不变的概率已超过九成，大概率是一场相对平静的会议。

　　【当前现状】

　　l通胀：涨价面在拓宽，不再只是能源的独角戏

　　10月14日美国劳工统计局（BLS）公布的9月CPI数据显示，总CPI环比上涨0.6%，核心CPI环比0.3%，后者已连续两个月维持在这一水平（数据来源：BLS）。单看这两个总数似乎还算可控，但拆开分项，问题出在涨价的范围正在扩大：

　　<住房>

　　环比+0.4%，高于8月的0.3%；其中租金+0.2%、OER（业主等价租金）+0.3%，这项粘性最强的核心服务分项未见松动迹象；

　　<医疗保健>

　　环比+0.1%，8月为-0.2%，由负转正反弹；

　　<教育>

　　环比+0.6%，延续上行；

　　<机票、休闲、服装、二手车>

　　同步抬升。

　　9月这一期CPI虽并不是全品类普涨，但涨价面确实在拓宽。过去几个月通胀的主要推手是能源，9月汽油单项涨了9.1%，贡献了整体涨幅的一半以上。而现在，能源成本的上升疑似开始向交通、餐饮、部分服务领域传导，这正是市场讨论的“通胀扩散风险”，不过还没到全品类同步大涨的广义扩散程度。

　　l就业：单月明显降温，趋势性信号尚未确立

　　10月2日BLS公布的9月非农数据，给出了另一个方向的信号：

　　<新增非农>

　　+2.9万，预期约+9万，大幅低于预期。

　　<失业率>

　　4.2%，前值4.1%，高于预期。

　　<前值下修>

　　8月由初值16.2万下修至13.3万；7月由+2.1万下修为-1万；两月合计下修6万（数据来源：BLS）。

　　单看这一份报告，就业市场确实出现了明显的降温迹象。但沃什此前曾表示更看重数据的趋势性，单月走弱能否构成趋势眼下还难下定论，这份非农是否已让美联储真正担忧就业走软，可能还需要后续数据来验证。

　　l两股力量在拉扯

　　一边是通胀扩散风险正在抬头，涨价面从能源向服务端蔓延；另一边是就业市场单月超预期走弱，前值还被大幅下修。这两股力量正在往相反方向拉扯美联储的政策天平，天平往哪边倒，可能要等更多数据来决定。

　　【这次会议看什么】

　　本次利率决议本身大概率没有太大变数，维持不变已是市场高度共识，对市场的直接冲击预计有限。真正值得留意的，集中在三个方向——沃什在新闻发布会上的表态，以及决议本身透露的委员会内部信号。

　　第一，沃什是否针对通胀扩散风险发表看法。

　　如果他在措辞中承认涨价面拓宽、核心服务粘性偏强，可能意味着美联储对通胀形势的判断比上一次会议更谨慎一些，对市场影响或偏利空。

　　第二，沃什对就业降温的态度。

　　沃什是表达对就业走软的担忧，还是依然坚持就业市场稳健的判断。这两种表态对应的方向截然不同——前者意味着政策天平可能在向“防衰退”一侧倾斜（相对偏利好），后者则说明美联储仍有足够的耐心保持收紧倾向（相对偏利空）。

　　第三，关注决议投票结果中支持加息的票数有多少。

　　这次会议不发布经济预测和点阵图，投票结果是为数不多的细节信息之一。支持加息的异议票数量，直接反映委员会内部对通胀扩散风险的担忧程度——票数越多，说明鹰派力量越强，12月重启收紧的概率也相应更高；如果只有零星一票，则说明多数委员仍倾向于先观察上一次加息的效果，短期内继续加码的紧迫性相对有限。

　　截稿时间：2026年10月28日9点47分

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