大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性偏空近期市场讨论较多的主要有两个矛盾：仓单偏少，下游需求偏弱。从解决矛盾条件和路径看：当前并非交易需求矛盾的最佳时期，若产业套保，需避开近月合约。1）仓单偏少，是个阶段性的问题，解决矛盾的方式是基差走弱，目前货权多数仍在轧花厂手里，1月合约受仓单问题影响较大。历史上看，当新棉仓单+有效预报量合计在8000张（32万吨）以上水平时，期货和现货的链接基本可建立。随货权转移及新疆-内地运费下降，1月合约之后的仓单矛盾可以逐步解决。2）需求偏弱，是个更长期的矛盾，会改变整个年度的供需格局，几乎全年度对应的合约都可交易这个矛盾。在棉花货权近一半转移到贸易商后，郑棉对应的价格波动空间可进一步打开，若需求弱叠加轧花厂销售进度偏慢，矛盾在盘面上可以得到放大。

　　现货情况：中性现货销售基差略有走弱，纺织采购意愿不强，观望心态浓。喀什新棉基差因颜色级好，品种好于预期，基差略走强。因剩余约两成新疆籽棉收购价格快速回落，籽棉折皮棉成本快速下降，与盘面形成互动。

　　进口棉、纱：中性偏空 保税区未通关棉花库存水平略下降，进口棉纱继续累库，库存不断创新高。9月份中国进口棉花5.47万吨、进口纱21.3万吨。

　　涉棉政策：中性7月14日，国家正式发布2026年储备棉销售政策，抛储政策落地，9月25日中储棉宣布9月30日起停止储备棉销售，累计成交储备棉40.9万吨。

　　产业链库存：偏空纺织开机率下降，成品累库，其中棉纱库存上升到近几年历史次高水平。产业链环节销售压力增大，且棉纱赊购较多，容易发生“连锁” 反应。

　　主要产棉国：中性

　　1）新疆新棉采摘超9成，收购近8成，日均收购价快速回落至7.00元/公斤偏内，收购成本明显下降，目前年度加权平均在7.33元/公斤附近；

　　2）美国新棉吐絮率89%，收获率52%，新棉优良率继续环比下降，新棉检验进度16.7%。

　　3）印度棉价震荡偏强，对ICE基差走强，目前新棉日上市量在1.1万吨左右，棉花进口免税政策有可能延期至2026年年底；

　　4）澳大利亚新棉正在种植，目前降水量较多，水库水位不降反升。

　　终端消费：中性美国9月服装零售批发同比增长，库销比在低位，但消费者信心指数再度出现下降。9月份主要纺织服装出口国出口表现各异，但整体表现好于2026年上半年。中国纺服出口9月大幅增长，内销零售额在7、8月连续出现负增长后，在9月小幅回正。

　　宏观层面：中性

　　12月加息预期提升。10月底美联储议息会议，宣布维持联保基金利率3.75~4.00%不变，会议承认9月加息后金融条件已经明显收紧，但首要目标仍是把通胀控制在2%目标。市场认为12月还有一次加息。

　　美伊间接谈判继续、美中期选举之后不排除重启军事打击。特朗普公开表态，11 月 3 日美国中期选举前不会对伊朗发动攻击，但持续维持海上封锁、金融制裁压力，同时保留打击选项。近期美国副总统万斯在特朗普授意下主动递信伊国家安全委员会秘书，试探能否找到共识，暂缓军事打击。但美媒体披露，美已做好中期选举后高强度打击预案。

　　01、12月加息预期提升

　　美联储10月议息会议维持利率不变，12月加息预期提升

　　美联储，CME，根据新闻整理，大地期货研究院

　　目前中国棉纺产业链关税有多少？

　　USDA在10月报告对2026/27年度全球棉花供需预期：26/27年度产销差为-111.7万吨。

　　2026/27年度

• 产量：2568.1万吨，较25/26年度下调89.2万吨；

• 消费：2679.8万吨，较25/26年度上调50.0万吨；

• 库存：1538.9万吨，较25/26年度下调109.2万吨。

　　在10月报告中，USDA主要上调2026/27年度巴西和美国棉花产量预期，上调2026/27年度印度棉花进口预期。

　　大地期货研究院

　　02、中国：新棉收购价快速下跌，纺织环节销售压力大

　　USDA对中国棉花平衡表预期

　　中国国内机构下调中国消费预期

　　工商库存：10月15日非保税294，同比+69.8，较9月底+83.49

　　新疆库业务棉数量比去年同期高11万吨

　　出疆公路运费上涨

　　郑商所，大地期货研究院

　　天气：冷空气频繁，北部气温偏低，西南、华南气温偏高

　　中央气象台，国家气象中心，大地期货研究院

　　新疆新棉采摘进度超9成，比去年同期快8.5个点

　　，大地期货研究院

　　新疆籽棉交售过7成

　　新疆籽棉收购价快速下降，近期已跌破7元大关

　　盘面下跌，南疆轧花厂出现恐慌性套保

　　据企业反馈，北疆棉花收购时间早于南疆，整体成本因为衣分率和棉籽价格的差异，北疆高于南疆，尤其最近籽棉价格快速下跌，南疆仍有约1-2成的籽棉在交售中，折皮棉成本明显下降。因部分可覆盖成本，部分南疆轧花厂出现恐慌性套保：

• 北疆收购价格在7.0~7.4元/公斤区间，棉籽价格在2.5~2.6元/公斤附近，部分提前预售的棉籽价格在2.2~2.3元/公斤附近，公定衣分率在36~38%水平，平均多数低于37%。

• 南疆主流收购价格在7.0~7.5元/公斤，近期快速跌到6.7~6.8元/公斤水平，棉籽价格在2.6~2.8元/公斤，部分提前预售的棉籽价格也平均比北疆高0.1元/公斤。公定衣分率在37~39%水平，平均接近38%附近，比北疆高1~1.5个点。

　　新疆新棉检验量170.9万吨，同比+22.8万吨

　　郑棉仓单结构：仓单有效预报增加

　　郑棉仓单：新疆新棉仓单暂无明显增加

　　BCO，郑商所，大地期货研究院

　　出疆公路运费重心抬升，铁路运费上调

　　铁路运价调整已确定，调整后运价及执行方案时间如下：

• 北疆：散车0.11元/吨公里，班列0.101元/吨公里，新议价自10月25日24点后（制票时间）执行。

• 南疆：散车0.117元/吨公里，班列0.106元/吨公里，新议价自10月25日18点后（制票时间）执行。

• 经估算，新疆至内地运费调整后上涨约100元/吨。

　　BCO，大地期货研究院

　　郑棉月差偏强，美棉12/3月差持续走弱

　　，大地期货研究院

　　棉纱加速下跌，进口棉纱利润被挤压

　　，大地期货研究院

　　棉花进口：9月份进口5.47万吨，同比-43%，环比-32%

　　据海关统计，2026年9月中国进口棉花5.47万吨，同比-43%，环比-32%。

　　2025/26年度（2025年9月-2026年8月）中国累计进口棉花159万吨，累计同比+50.3%。

　　2026年1-9月累计进口棉花116.3万吨，累计同比增69.7%。

　　其中9月份中国进口澳棉4万吨，进口美棉0.1万吨，巴西棉0.4万吨。

　　棉纱进口：9月份进口21万吨，同比增66%，环比+18%

　　据海关统计，2026年9月中国进口棉纱21.3万吨，同比增+66%，环比+18%。

　　2025/26年度（2025年9月-2026年8月）中国累计进口棉纱198.0万吨，累计同比+39.7%。

　　2026年1-9月累计进口棉纱160.4万吨，累计同比增55%。

　　南通、佛山织厂开机率下降，进口纱库存继续上升

　　，大地期货研究院

　　纺织下游成品继续累库

　　，大地期货研究院

　　新疆棉籽震荡，内地棉籽价格小幅回落

　　，大地期货研究院

　　粘短偏强，涤短上涨，棉/化纤价差继续收缩

　　，大地期货研究院

　　03、美国：出口签约略增，新棉检验进度16.7%

　　USDA对美国棉花平衡表预期

　　美棉出口：美棉出口签约量环比上升，签约进度47.9%

　　USDA，大地期货研究院

　　美国农产品下跌，棉粮比价小幅提升

　　wind，大地期货研究院

　　美国：种植面积增加、单产小幅上调，产量预期同比-3%

　　USDA，大地期货研究院

　　美国新棉吐絮率89%，收获率52%

　　USDA，大地期货研究院

　　美国新棉苗情优良率下降至33%，得州优良率18%

　　USDA，大地期货研究院

　　美国新棉已检验50.9万吨，同比-4.0%，检验进度16.7%

　　USDA，大地期货研究院

　　非商业净多占比较上周小幅下降，仓单注册量增加

　　USDA，大地期货研究院

　　美国天气：预期10月底11月初美国棉区气温偏高，仍有降水

　　USDA，大地期货研究院

　　04、印度：棉价突然下跌，产区降雨不利于新棉收获

　　USDA对印度棉花平衡表预期

　　印度棉花协会对印度棉花平衡表预期

　　预期印度棉花主产区11月初降水增加，不利新棉收获及上市

　　印度国内棉价回落，CCI竞卖底价上调

　　印度国内棉价回落。截至10月底，S-6的出厂价至67000卢比/坎地（约为89.81美分/磅），较10月中旬下跌1300卢比/坎地，折美金报价下跌1.95美分/磅。

　　印度棉纱上涨。其中32支棉纱报价在2.98美元/公斤附近，较10月中旬上涨0.04美元/公斤。

　　CCI竞卖底价。印度棉花公司竞卖底价在10月21日、10月22日分别上调200、300卢比/坎地至64500卢比/坎地（约折86.69美分/磅）。调整之后竞卖底价仍明显低于市场价格。

　　印度新棉少量上市。私人估计的籽棉每日到货量为1.2万吨，主要来自北部产区、以及古吉拉特邦。

　　纺纱开机率：越南、印度，巴基斯坦继续下降

　　印度8月进口棉花10.3万吨，印度棉对ICE基差走强

　　印度国内棉价对ICE期棉基差明显走强。市场认为印度延长棉花进口关税豁免几成定局。

　　印度棉花进口关税暂免。印度中央政府在2026年5月30日宣布临暂停棉花进口关税（税则号 5201 项下全部棉花产品），关税免征期限为 6 月 1 日至 10 月 31 日的5个月。

　　印度棉花进口免税期可能延长至年底。印度当地市场传言，该国政府或在权衡，可能将棉花进口关税豁免延长至12月31。印度纺织工业联合会（CITI）主席表示，进口关税是行业障碍，印度纺织企业需在原料上获得公平竞争环境，才能与孟加拉国、越南等出口国竞争。

　　2026年8月份，印度进口棉花10.3万吨，同比+63.6%%，环比+17.9%。2025/26年度（2025年10月-2026年8月）印度累计进口棉花107.88万吨，累计同比+75%。

　　印度2025年曾宣布：将原定从2025年8月19日~9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日。

• 估计自2025年8月19日至12月底，印度免关税进口棉花累计近70万吨。

　　印度2026年8月出口棉花2.1万吨，出口棉纱10.8万吨

　　印度9月出口服装11.3亿美元，同比+13.1%，环比-5.6%

　　2026年9月，印度出口服装11.3亿美元，同比+13.1%，环比-5.6%。2026年1-9月，印度累计出口服装114.9亿美元，累计同比-7.8%。

　　05、澳大利亚新棉开始种植，棉区降水较多

　　USDA对澳大利亚棉花平衡表预期

　　澳大利亚储水量近期没有继续下降，反而小幅上升

　　澳大利亚新棉正在种植，预期11月初棉区仍有较多降雨

　　陈晓燕

　　从业资格证号：F03113174

　　投资咨询证号：Z0018709