上周贵金属的弱势，已不只是宏观数据压制，而是情绪、利率与仓位共同挤压的结果。黄金与AI等风险资产共振下跌，金银周五放量减仓，显示多头平仓与跨市场去杠杆相互强化；白银短周期RSI降至极端低位，黄金亦进入超卖区域，意味着继续线性外推下跌的风险正在上升。上周沃什表态偏柔和后，黄金仍未收复4000美元，说明市场缺少的并非一句偏鸽表态，而是资金重新回流的理由。超卖可以酝酿反弹，却尚不足以定义反转。
本周中期选举首先交易结果能否顺利确认，而不是简单押注党派胜负。选举之后，财政约束与美伊局势仍需通过油价、通胀预期和12月加息定价重新传导至贵金属。12月加息仍是基准，但约八成的定价已限制新增鹰派冲击；若谈判推进、原油风险溢价与加息预期同步降温，黄金或获得弱反弹窗口。值得注意的是，近期美债期限溢价与长端收益率回落，金价却继续走弱，说明美债和美元阶段性分流了避险需求。后续判断底部，不能只看金银是否超卖，还需观察油价、加息定价与资金面能否共同止跌。仅供参考。
行情回顾
上周贵金属与部分风险资产出现共振下挫，市场情绪明显转弱，并在后半周演变为局部恐慌性抛售。COMEX黄金主力12月合约周跌3.12%、收于3884.9美元/盎司，COMEX白银12月合约周跌8.94%、收于49.135美元/盎司，周五两者均呈放量减仓，显示多头平仓与跨市场去杠杆相互强化。美国AI板块亦成为风险情绪的重要拖累：纳指周跌2.20%，谷歌、英特尔周度分别下跌13.69%和23.08%，但微软与博通仍小幅收涨，表明本轮科技股调整主要由财报与资本开支回报担忧驱动，并非全市场无差别崩盘；但市场情绪出现明显转弱，英特尔、谷歌财报出现明显情绪扰动。
经过连续下跌，金银14日RSI均被明显压缩，白银尤为明显。当前根据COMEX白银主力12月合约为例，其7日RSI在10月30日下触13.95，为近两年最低。黄金12月主力合约14日RSI目前也较低，约为28.9附近，虽然目前其熊市趋势未改，但RSI过低往往会迎来一波明显的反弹机会，短期继续追空的赔率有所下降。近期市场情绪整体偏弱，上周对于美联储不加息、沃什整体表态偏柔和的情况，以COMEX黄金主力合约12合约合约为例，在沃什表态后，COMEX黄金主力合约尝试修复4000无果后价格直线下跌，我们认为当前即便出现反弹，从市场情绪来看成为反转可能性依然较低。
选举周先交易结果的确定性，随后经由财政与美伊重新回到宏观定价
11月3日中期选举临近，市场对众议院归属的共识相对较强，真正的分歧集中在参议院。众议院435席全部改选，民主党距离多数仅差少数席位；参议院则因改选地图偏向共和党，民主党需要在多个红州同时取得突破。因此，全国民调领先并不必然转化为参议院控制权。不同机构对联合结果的预测也存在差异：部分卖方仍以“民主党众议院+共和党参议院”的分裂国会为基准，而10月下旬博彩市场对民主党横扫的定价一度达到约63%–65%。这些数字对应不同模型与合约，不能简单比较或相乘。由于我们目前和选举地存在一定的物理距离，当前我们缺乏交易此消息的优势。
我们认为对黄金而言，选举周首先交易的未必是哪个党派获胜，而是结果能否顺利确认。若投票后较快形成清晰结果，政治不确定性下降，前期积累的避险溢价可能部分回吐；若参议院陷入胶着，邮寄票与临时票统计拉长确认时间，甚至因佐治亚州进入12月1日复选而推迟控制权判定，则选举交易可能延续数周。还需区分媒体预测与官方认证，新国会直到2027年1月3日才正式就任，因此选举当晚并不意味着政策立即改变，一开始两院的确立较难直接被交易。
结果初步明朗后，市场才会进一步定价国会格局的实际约束。美伊问题上，即便民主党掌握一院或两院，其主要工具仍是战争权力决议与收紧专项拨款；白宫仍可能通过既有授权、紧急资金和盟友分摊延续行动，收紧拨款并不等于自动停战。财政路径同样具有连续性：民主党掌握众议院可能限制新的财政扩张，但也可能将临时拨款与债务上限变成博弈筹码；分裂国会可能造成税收政策冻结，却未必自动带来赤字快速收敛。
由此，选举向黄金的传导仍需经过中间变量：选后地缘变化影响油价，油价影响通胀预期，通胀预期再影响12月加息定价与美债收益率；财政扩张受限可能缓和长端供给压力，财政对峙又可能推高期限溢价。第一段交易的是政治不确定性，第二段交易的是财政与地缘如何重新进入利率和通胀，二者不宜被压缩为“某党获胜、黄金上涨或下跌”的单线判断。
12月FOMC加息仍是基准场景，但金融稳定与沟通改革使路径不再单边
10月FOMC维持联邦基金利率在3.75%–4.00%，但会议释放的信息远不止“按兵不动”。票数结构为10：2，库克与哈马克主张加息25个基点，说明加息周期在联储内部已有较强共识，分歧主要在行动节奏而非紧缩方向。声明将经济评价由“稳健扩张”上调为“强劲扩张”，并点明生产率增长强劲、资本投资稳健；同时删去9月“本次政策行动有助于通胀更及时回归2%”的表述，改为“更多信息的积累将有助于委员会确定适当的政策立场”。联储并未宣布抗通胀任务完成，而是将下一次行动明确绑定于后续信息。
由此看，12月加息仍具有基准意义。沃什在发布会上强调，就业条件仍较乐观，但通胀已面临第六年超调，在油价同比明显上行、海峡冲击仍处传导期的背景下，年底前核心通胀仍有上行压力。截至10月末，市场对12月加息的定价已达到约八成，单纯维持“年内再加一次”的既有表述，未必构成新的鹰派冲击。
此外，沃什宣布的沟通改革则进一步改变了市场理解政策的方式。自2027年起，部分FOMC会议将转为不投票、不发声明的战略讨论，同时弱化前瞻指引、强调“不要预设会议结果”。沃什的框架强调减少事前指引，由市场承担更多价格发现；非常时期仍保留重启指引等应急沟通工具，这是典型的加息周期做法。会议与指引减少，意味着两次会议之间的不确定性需要由市场自行定价，单次数据与传言更容易触发证实或证伪交易，期限也可能随之抬升。在本轮加息前，黄金价格已经明显较高，加息周期对于黄金是明显利空。
与此同时，部分非美经济体的增长与金融稳定压力，使市场整体层面更趋消极。法国预算重整受阻与社会动荡相互叠加，10年期国债收益率一度升至5.08%，法德利差扩大至约170个基点；日本长端利率上行持续侵蚀金融机构债券资产价值，资产端浮亏与负债端现金流压力开始叠加。加拿大央行等重新加息，也说明能源驱动的通胀压力与紧缩需求并非美国独有。与此同时，在美债长端收益率稳定在高位的情况下，当前市场的避险资金发生了部分变化：近期美债重新发挥了避险资产功能，长短债期限利差收窄。即使油价和美国通胀读数仍高，资金也可能因为担心AI信用风险、海外财政风险和股票调整而买入美债。避险需求暂时压过了财政供给与通胀风险对期限溢价的推升作用。
小结
综合来看，上周贵金属与AI等风险资产共振下挫，金银放量减仓、白银短周期RSI降至极端低位，表明下跌已由宏观压制进一步演化为多头平仓与跨市场去杠杆。短线超卖使技术修复的条件逐步积累，但沃什表态偏柔和后，黄金仍未能收复4000美元，说明弱势并非仅由加息预期驱动，市场信心与资金结构尚未修复，反弹暂不宜直接理解为反转。
本周首先交易中期选举结果的确定性。无论民主党横扫还是分裂国会，选举当晚都不等于政策即时改变，其结果仍需经由财政约束、美伊局势、油价与通胀预期，重新进入12月加息和美债定价。12月加息仍是基准情景，但约八成的定价也意味着新增鹰派冲击有限；若选后谈判推进、原油风险溢价回落并带动加息定价降温，黄金或获得弱反弹窗口；反之，若仅是避险情绪退潮而利率预期未降，贵金属仍可能承压。
另一个值得重视的变化是，近期期限溢价与长端美债收益率回落，黄金却继续走弱，显示避险资金阶段性更偏好美债和美元，利率下行尚未自动转化为黄金支撑。后市重点观察选举确认节奏、美伊谈判与油价、12月加息定价，以及黄金对美债收益率回落的反应。只有油价与加息预期同步降温、资金面逐步止跌，阶段性底部才更为可信；海外或AI信用风险若演化为流动性事件，仍需警惕先交易冲击、后交易避险的路径。仅供参考。
作者：闫隽永 从业资格号：F03135728，投资咨询号：Z0024434，长安期货贵金属分析师。