广发期货研究

　　产业链套利密码：MTO利润修复中的交易机会

　　你见过这样的生意吗：一边买进原料，一边卖出产品，每生产一吨核心产品就明亏数百元，却依然能撬动千亿级市场，甚至让巨头们咬牙坚持、押注未来？这就是MTO（甲醇制烯烃）工厂的日常。

　　自2023年以来，中国MTO装置日度税后毛利持续为负，整体在-1000元/吨至-300元/吨区间波动。实际上，这看似持续的亏损，盯着的仅是“切菜”环节的毛利。而工厂真正的算盘，打的是整桌“盛宴”的综合利润。这里的MTO利润只是指将甲醇转化为烯烃单体（乙烯、丙烯）这一核心化工环节的毛利，但整个工厂还需要将乙烯、丙烯、以及它们衍生出的聚乙烯、聚丙烯等进行进一步的处理，形成综合利润。只要综合利润能够为正，那么即使MTO环节利润为负并不会影响工程经营。这一环节工厂的利润水平受其甲醇来源的影响，拥有配套甲醇设备的一体化工厂成本仅为甲醇的生产成本，而外购甲醇工厂要承担外部甲醇市场的价格波动，一般利润更少。

　　MTO装置日度税后毛利

　　数据来源：卓创

　　2022年-2026年聚乙烯与甲醇价差走势

　　数据来源：钢联

　　自2025年12月中旬开始，MTO行业的亏损程度逐渐减小，逐渐接近2025年的毛利亏损最低点。随着伊朗装置停车、甲醇进口减量预期兑现，MTO利润修复中的交易机会可以重点研究甲醇-聚烯烃价差的均值回归，密切关注市场情绪及资金走向，持续关注加工利润预期下的L/PP-3MA机会，结合MTO装置开工动态调整策略。可以重点关注以下几方面：情绪上密切关注伊朗装置停车、国内港口甲醇库存是否出现超预期去库；跟踪外购甲醇型工厂MTO装置的开工率，警惕修复不及预期，以及终端塑料需求疲软。

　　作者：曹剑兰 投资咨询资格Z0019556

　　报告日期：2026-7-23