紫金天风期货
观点小结
核心观点：底部偏弱震荡
随着陈玉米销售窗口缩窄以及囤货的资金压力，贸易商被动出货意愿增加，其次无论小麦还是玉米由于发票规范化问题，部分贸易商为处理手中囤货不能不低价抛售，加上今年小麦丰收，又处于需求淡季，供需宽松，现货价格持续下跌，小麦与玉米价差缩窄，而豆粕现货价格又持续走高，让小麦在饲料替代优势不断扩大，供给端的放量以及需求端低迷，导致7月中下旬以来，玉米期现价格呈现偏弱震荡。
进入8月，陈玉米余货较多的贸易商难以有较强的挺价意愿，毕竟今年新玉米种植面积增加，若在收获季不出现极端雨水情况下，产量或将再创新高，而生猪去产能无论从政策还是利润导向，都是大势所趋，肉鸡产能也是见顶回调趋势，蛋鸡产能虽然呈现增加趋势，但饲料占比相对较小，整体来看市场对下半年的饲料需求并不看好，并且还有小麦以及进口玉米及相关谷物的替代，贸易商对今年玉米价格并不乐观，此外囤货陈玉米还要占用资金以及消耗库存成本，因此即使现货价格已经跌破建仓成本或储存成本，但继续挺价意愿减弱，被动出货节奏或将加快。在需求方面，生猪及肉鸡的企业处于亏损阶段，饲料囤货及备货意愿较弱，并在寻求更加经济实惠的能量饲料，深加工方面，夏季是深加工企业检修季，开机率均呈现偏弱震荡，特别是酒精深加工企业在7月以来下滑幅度较大，加上新季玉米逐步到来，因此现阶段采购备货意愿较低。整体来看贸易商陈粮窗口销售时间逐步缩短，被动售粮意愿或将逐步增加，加上国内市场政策性粮食持续投放，国产小麦、进口高粱和大麦饲用替代增加，加上中下游企业需求疲软，短期市场呈现阶段性宽松格局。
期货方面，7月以来2609合约基本以维持小幅贴水空间为主，可以看出市场对三季度行情相对悲观，但基于今年种植成本增加，支撑中长期玉米价格，短期期现整体偏弱震荡，与等待这波供给压力释放，再考虑中长期进场时机。
期货：底部偏弱震荡 中下游出货意愿增加，加上替代品冲击，市场供应压力较大
产地供应：偏空中游环节挺价情绪有所松动，出货量增加
进口情况：中性进口量环比增加，但相对国内产量占比较少，影响有限
下游需求：中性饲料以及深加工企业备货谨慎，但饲料库存跌至低位，有刚需备货需求
替代品情况：偏空 国产替代品及进口相关谷物在饲料端都有优势
情绪：偏空 替代冲击加上需求偏弱，市场情绪相对悲观
成本：偏多地租及生产资料价格上涨，成本增加
基差：偏多近月合约呈现小幅贴水
行情回顾
期现行情回顾
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随着销售季的售粮窗口缩窄，贸易商为回收资金以及腾库，出货意愿增加，加上深加工下游企业处于停工检修季，用粮大减，而小麦价格偏弱震荡，饲用替代增加，市场呈现供需偏宽松的格局，现货价格偏弱震荡。截至7月27日，北港二等玉米平仓价为2320元/吨，较上周同期下跌20元/吨，本周主力合约C2609跟随现货价格偏弱震荡。
国内供需情况
新年度种植成本以及产量同比增加
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本月对2026/27年度中国玉米供需形势预测与上月保持一致。近期东北产区大部气温正常、土壤墒情适宜，华北产区光热条件良好，均利于玉米生长发育。未来玉米产区大部多阵性降雨，利于补充农业生产用水，低洼农田渍涝风险较高，需持续关注。此外今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期价格底部区间。
北港库存环比回落
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7月以来港口无论到货量还是走货量整体表现为偏弱震荡，这主要是利空情绪以及逻辑驱动下，下游采购较为谨慎，市场购销活跃度有所下降，因周度到货量低于走货量，整体仍在进入去库存周期。7月17日当周，北方四港到货量为19.5万吨，较上周同期减少1.9万吨；北方四港走货量为26.6万吨，较上周同期减少14万吨；7月17日当周，北方四港的库存为225万吨，环比减少7万吨，同比增加5万吨，走货节奏低于去年水平，但库存水平低于近几均值。从往年规律来看，5月以后市场将进入消化渠道以及港口库存阶段，预期后期港口库存或将呈现下滑趋势。
东北深加工企业到货量呈现低位震荡趋势
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7月以来东北深加工企业到货量整体呈现底部震荡，因统计口径的差异，同比数值参考意义不大，从往年数据来看，6月到8月是深加工企业全年到货低点，一是这个阶段是深加工企业检修季，其次这个时间段除了外采外，还辅以消化现有库存，一直到9月中下旬，华中以及华北玉米逐步键入收获季，采购备货量才逐步增加。
广东港内贸玉米库存持续幅回落
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7月以来南方港口的价格整体跟随北港价格偏弱震荡，因南方销区采购情绪较弱，加上小麦上市以及进口大麦等谷物类库存在历史高位且有替代价值，进口谷物压制内贸玉米需求，内贸玉米走货量下降，市场整体相对购销清淡，南北港口发运利润持续倒挂。截至7月26日，南方港口干粮收购价格2450元/吨，较上周同期减少10元/吨；南北港发运利润为-20元/吨，较上周同期缩窄10元/吨；截止到7月17日，内贸库存为19.6万吨，较上周同期减少5万吨，同比减少70万吨。
进口玉米环比增加
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据海关数据显示，2026年6月玉米进口量12.95万吨，环比增116.67%，同比减17.10%，进口来源主要是俄罗斯及阿根廷。2025/26年度进口玉米总量272万吨，同比增62%。2025/2026年度预期进口600万吨，若按全年年度进口配额计算，后期若满额进口，约三百万吨左右，绝对数量并不大。二季度以来，配额内的进口南美玉米利润在较大的位置，预期三季度玉米到港量环比或呈现增加趋势，从7月以来进口库存增幅较快，也反映了三季度到港量相对上半年较高。 在相关谷物方面，今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看，大麦有替代饲用玉米优势，但幅度较小，市场在替代这方面使用较少。整体来看无论是进口玉米还是相关谷物，对国内供应替代来看，虽然有优势，一定程度影响市场供需格局，但更多是情绪大于实质。
国内供需情况
生猪养殖利润亏损严重，饲料库存持续环比减少
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进入7月中下旬，商品猪价格再度下跌，养殖利润亏损幅度再度扩大，肉鸡价格现货价格虽然近期小幅反弹，但仍在亏损中，只有蛋鸡因处于需求旺季，现货价格持续走高，给养殖端带来较高的利润。但在饲料端，生猪以及肉鸡饲用需求是占比较大的，因此蛋鸡养殖利润虽然较高，但饲料企业以及养殖企业整体备货依然较为谨慎，多以现有库存辅助满足刚需，因此饲料库存延续了二季度去库存的趋势。截止到7月24日，饲料企业库存可用天数为25.77天，环比减少0.1天，同比减少5天，处于近几年同期低位。
小麦相关替代优势明显
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小麦是丰收年，因发票问题，上游以及基层贸易商购销相对麻烦，多地已售后的贸易商不得不低价出货，加上现在是面粉企业需求淡季，市场供需宽松，现货价格持续回调，致使小麦与玉米价差也持续缩窄，加上豆粕价格上涨后，小麦替代玉米有蛋白优势，因此在饲用方面，7月中下旬以来替代优势扩大，替代量也呈现增加趋势。
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7月9日，陈化稻谷投放100万吨，成交46万吨。上周中储粮网共进行6场玉米竞价采购交易，计划采购数量22210，实际成交数量19682，成交率88.62%，环比增72.28%；共进行19场玉米竞价销售交易，计划销售数量161776吨，实际成交数量32209吨，成交率19.91%，环比降29.10%。25/26作物年度，进口玉米累积投放671万吨，成交589万吨。陈化稻谷、进口玉米、小麦等持续投放，丰富了玉米下游企业原料来源，但同时也给玉米增加了供应压力。上周销售成交率大幅下滑，可以看出现阶段市场供大于需的。
淀粉与酒精企业开机率环比下滑
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截止到7月22日，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为55.66%和36.8%，周度环比分别减少5个百分点和减少3个百分点，同比增加5个百分点和减少1.5个百分点。从利润角度来看，7月以来因原料价格下跌，酒精加工利润呈现环比回暖趋势，但淀粉企业因下游产品价格回调幅度较大，加工利润呈现下降趋势，因此上周淀粉企业开机率环比下滑幅度较大，其次也因为现阶段还处在夏季检修季，因此两者开机率环比均呈现下降趋势。
淀粉深加工企业加工利润震荡下跌
深加工企业玉米库存继续维持去库趋势
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7月以来因中游对玉米现货价格挺价情绪松动，市场供应增加，但下游企业采购备货意愿一般，多以低价采购为主，并以现有库存作为调节，因此7月以来深加工企业库存整体呈现下滑趋势。据Mysteel农产品数据显示，截止到7月24日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量378万吨，较上周环比下降7万吨，同比减少50万吨。现阶段市场信心并未完全恢复，深加工企业采购较为谨慎，以逐步消耗现有库存为主，预期深加工企业库存继续呈现回落趋势。
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因7月上中旬淀粉深加工企业加工利润有所回暖，开机率较往年同期相比在检修季环比回落趋势较慢，企业淀粉库存呈现持续反弹趋势，截止到7月22日当周，玉米淀粉库存总量123.6万吨，较上周同期增加3万吨。
基差及价差分析
近月基差震荡反弹，粉米价差在合理范围内
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7月以来受渠道库存偏高以及替代品的冲击，在需求没有较大亮点情况下，市场对三季度现货价格整体偏悲观，因此近月合约贴水空间呈现扩大趋势，整体来看在利空逻辑多数兑现以及没有贸易商大范围抛售情况下，后期现货维稳将给盘面带来支撑。
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7月以来因玉米淀粉库存累积，加上需求淡季，期现价格持续回落，玉米在淀粉的连累下，也呈现偏弱震荡，但幅度小幅玉米淀粉，因此粉米价差持续回落，但整体还在合理范围内。
数据来源：紫金天风期货研究所
作者：姜振飞
从业资格证号：F03143941
交易咨询证号：Z0022201