来源：金属矿产

　　根据中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）金志峰院长创立的“至简交易”价格实战理论，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面，期货价格产生的原点在期货盘面。本栏目聚焦期货市场自身基本面，重点分析期货市场资金博弈的背后力量与主要影响因素，通过期权市场研判市场情绪和预期变化。

　　6月至7月中旬，空头增仓导致铝价破位下跌，国内主力采取“高抛低吸”操作策略，国际金融资本和产业资本多空对减。目前，铝价处在长期价格区间高位，短期破位下跌。在铝价下跌至22000元/吨附近后，市场看跌情绪有所减弱，期权市场预期7月铝价主要在22000-24000元/吨区间运行。

　　空头增仓导致铝价破位下跌。沪铝盘面，6月中下旬，空头资金多次增仓导致铝价跌破23400元/吨震荡区间下沿，7月上旬，空头减仓带动沪铝价格反弹，但反弹受阻23400元/吨跳空缺口压力位。伦铝盘面，6月中旬，多头资金大幅减仓撤退，导致铝价跌破高位震荡平台；6月下旬，空头资金主动增仓打压叠加多头资金砍仓出逃，导致铝价进一步下跌至最低3040美元/吨。7月上旬，部分空头资金止盈减仓，带动铝价小幅回升。6月30日，沪铝收盘价为22565元/吨，较上月同期24615元/吨下跌7%；伦铝收盘价为3105美元/吨，较上月同期3674美元/吨下跌15.5%。

　　图1：空头增仓导致铝价破位下跌

　　国内主力采取“高抛低吸”操作策略，国际金融资本和产业资本多空对减。6月30日，沪铝持仓量前20期货公司持有净空头8001手，较上月同期收缩空头敞口27085手。伴随铝价高位回落，6月国内主力持有净空头已收缩至10000手以内，采取“高抛低吸”操作策略。7月10日，伦铝商业机构持有净空头121027手，较上月同期空头敞口收缩17493手，投资基金持有净多头131006手，较上月同期多头敞口收缩35930手。

　　图2：国内主力采取“高抛低吸”操作策略，国际金融资本和产业资本多空对减

　　逼仓风险处于中等水平。6月30日，沪铝主力合约持仓量为29.1万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铝库存为50.6万吨，盘面持仓规模与库存之比为2.88，处于历史均值偏低水平，国内逼仓风险较低；6月30日，LME3个月期铝持仓为61万手，一手25吨，库存为30.4万吨，月均可交割产量为175万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和的比值为2.7，国际市场逼仓风险处于中等水平。

　　图3：逼仓风险处于中等水平

　　铝价处在长期价格区间高位。沪铝期货价格长期运行区间在11500-25000元/吨，伦铝期货价格长期运行区间在1500-3600美元/吨。6月30日，沪铝主力合约收盘价为22565元/吨，处在长期价格区间82%分位；伦铝期货收盘价为3105美元/吨，处在长期价格区间76%分位。

　　图4：铝价处在长期价格区间高位

　　铝价短期破位下跌。6月下旬，沪铝价格向下跳空低开、跌破震荡区间下沿23400元/吨支撑位，7月中上旬反弹受阻跳空缺口。6月中下旬，伦铝价格向下跌破3450-3700美元/吨高位震荡区间，价格出现快速回落，短期处于下跌通道。

　　图5：铝价短期破位下跌

　　沪铝远月合约较近月合约小幅升水，现货资源趋于宽松。6月30日，沪铝远月合约价格较近月合约小幅升水0.2%，伦铝远月合约价格低于近月合约37.0美元/吨，折合贴水1.2%；伦铝Cash/3M贴水15.6美元/吨，较上月同期回落116.8美元/吨，反映现货资源由偏紧转为宽松。

　　图6：伦铝Cash/3M贴水15.6美元/吨

　　市场看跌情绪减弱，期权市场预期7月铝价主要在22000-24000元/吨区间运行。6月以来，沪铝期权隐含波动率低位盘整，6月30日报收于18.68%，位于近半年中部偏低水平。从沪铝期权较大持仓量所在行权价来看，6月30日，al2608合约看跌期权较大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费205元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为24000元/吨，期权费51元/吨，市场预期7月铝价主要在22000-24000元/吨运行。从沪铝期权持仓量来看，6月30日，看跌期权持仓量为50491手，较上月同期增加13037手；看涨期权持仓量为52575手，较上月同期减少9930手；持仓量PCR报收于0.96，较上月同期明显上升0.36，在铝价下跌至22000元/吨附近后，市场看跌情绪有所减弱。

　　图7：隐含波动率维持低位，期权持仓量PCR有所回升

　　作者| 宋歆欣 中国金属矿业经济研究院（五矿产业金融研究院）