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出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
2026年1月初，四家AI相关企业集中登陆港交所：壁仞科技（6082.HK，主营高端通用GPU芯片）、天数智芯（9903.HK，主营训推一体通用GPU）、智谱AI（2513.HK，自研通用大模型厂商）、MiniMax-W（0100.HK，全模态大模型及消费AI产品），四家上市时间仅间隔一周。半年后的7月，四家企业同步落地大规模股本融资，募资规模区间70.3亿港元至313.7亿港元，所有配售、可转债发行计划锚定上市满六个月的基石解禁节点。
由此引出，解禁窗口期往往伴随存量股份流通预期，叠加新增配售股份，客观上会加大市场流通盘供给压力，在此时间节点推进融资本身存在不确定性，四家企业仍然不约而同做出相同选择。背后折射出当下港股AI科技企业的资本运作思路：相比担忧短期筹码扰动，产业端更加看重融资窗口的稀缺性，愿意抓住相对有利的估值区间前置储备资金。不过进一步拆解细节能够发现，各家企业虽然行为趋同，但择时能力、募集资金状况等各不相同，也让本轮融资的底层动机与市场反馈出现分化。
2026年上半年全球市场行情呈现分化，美股、韩股科技板块上半年整体走强，市场情绪维持高位，直至6月行情开始陆续出现调整；港股则在上半年持续偏弱，不过进入7月之后自底部开启小幅修复。
站在企业视角，产业主体对宏观环境变化具备较高敏感度，能够预判全球科技市场情绪存在边际转弱的可能性，在市场尚未出现明显下行趋势前完成资金筹措，能够一定程度上规避后续估值收缩带来的融资效率下滑风险。
而港股宽松的再融资规则与股东大会一般授权机制，是这批企业上市仅半年就能落地大额配售的核心制度支撑，和A股监管框架形成鲜明差异。港股层面并无硬性IPO后再融资间隔约束，也不强制要求首发募集资金全部用完才能启动二次募资；反观A股市场，即便是未盈利科创企业，再融资最短间隔也要求满6个月，同时监管层会重点核查前次募资使用进度，账面资金充裕情况下大额增发很难获得审核通过。依托年度股东大会授予的一般授权，港股董事会最高可动用总股本20%额度发行新股，无需再次召开股东大会，仅完成投行尽调与港交所备案即可落地，整体执行效率大幅领先A股多层级审批流程。
同样拥有灵活的融资工具，四家公司在授权额度的使用节奏上却走出完全不同的规划思路：壁仞科技、天数智芯、智谱配售分别占用一般授权的31.37%、29.21%、22.18%，三家公司在一年内至少都保留了充足的再融资发行空间；MiniMax仅配售就占用了56.75%的一般性授权额度，叠加可转债全额转股后合计动用 87.69%的额度，在一年内的再融资空间明显受限。
从股价择时维度角度，壁仞、天数智芯、智谱三家均在6月底触及上市以来阶段性高点：天数智芯、壁仞科技阶段高点落在 6 月 25 日，智谱高点出现在 6 月 22 日，三家选择紧挨着阶段性峰值区间启动配售。即便增发定价日股价相对高点已经出现 24%-29% 的回落，但整体仍处在上市以来的相对高位区间，有利于争取更理想的配售定价、控制折价水平。反观 MiniMax-W，其上市最高收盘价早在 3 月 18 日就已经出现，待到 7 月推进融资时，股价较高点回落幅度达到 76%，择时层面显著落后另外三家。在 AI 赛道持续激烈的竞争环境下，算力采购、芯片流片、大模型训练均需要长期持续的大额投入，行业具备鲜明的军备竞赛属性，能否抓住相对有利的估值窗口完成资金储备，直接影响未来 2-3 年研发投入与业务扩张空间，这也是头部企业争相抢占融资窗口期的核心原因。
如果结合IPO资金消耗进度继续深挖，我们可以把四家企业的融资动机清晰划分为两大类型。截至对应披露节点，四家IPO募资均存在账面结余，但资金使用进度差距悬殊：智谱2026年1月IPO募资50亿港元，截至6月末仅剩余3.08亿港元，资金使用率高达93.8%，并预计于2026年三季度前就将耗尽首发资金，本次313.7亿港元配售具备实打实的融资需求；而壁仞科技、天数智芯、MiniMax IPO募集资金分别结余42.84亿港元、24.65亿港元、23.53亿港元，本次融资更多是趁着估值窗口提前储备扩张弹药。
同时我们还观察到：壁仞科技、天数智芯、MiniMax 三家企业，本次配售募集资金的预计使用截止时间，均早于IPO 募集资金预计使用截至时间，资金投放安排明显前置。智谱 AI 由于首发募资已接近耗尽，不存在该对比基础。整体来看，这一安排反映企业预判行业竞争节奏持续提速，需要加快资金投放节奏，提前布局研发与产能扩张。
四家标的之中，MiniMax的融资方案也具有一定的特殊性。除择时不及同业之外，公司解禁压力显著高于同行，7月9日解禁股本占公司总股本48.9%，基石与大批量Pre-IPO私募股东同步解锁，流通盘近乎翻倍，其余三家仅涉及基石投资者解禁，不存在大规模老股东集中流出预期。叠加赛道外部变量，月之暗面、阶跃星辰两家头部大模型企业筹备赴港IPO的消息持续发酵，未来港股大模型标的供给会大幅扩容。市场由此产生两种解读：一是公司主动储备资金，提前应对同业上市带来的资金与客户分流；二是在智谱抛出三百亿级巨额融资的示范下，被动跟进募资，避免在算力、人才竞争中落于下风。
从四家配售落地后的股价表现能够直观看到，即便企业统一选择高位解禁窗口融资，二级市场结果也不会完全一致。根据配售发行价与2026年7月27日收盘价对比数据清晰可见：智谱配售价1588港元，现价1281港元，下跌19.3%；MiniMax配售价268港元，现价229.6港元，跌幅14.3%；壁仞配售价46.2港元，现价34.8港元，跌幅24.7%；仅天数智芯当前597港元，高于476港元配售价，参与配售机构实现账面浮盈。
四家企业均选择在解禁窗口期落地大额配售，但融资完成后的二级市场走势已经出现分化，参这也为后续企业市值管理与股价走势埋下观察线索。壁仞科技配售价46.20港元，最新收盘价30.92港元，跌幅达33.1%；天数智芯配售价476港元，最新收盘价511港元，小幅溢价7.4%，是唯一实现账面浮盈的标的；智谱配售价1588港元，最新收盘价1042港元，跌幅达34.4%；MiniMax配售价268港元，最新收盘价197.2港元，跌幅达26.4%。
这种大面积机构浮亏的市场现状尤为关键，因为本轮数十亿乃至百亿级别的大额配售，多策略基金与产业资本承接力度有限，主要由长线机构资金主导认购。企业由此引入了大量核心长线机构股东，股价持续走弱会直接影响机构持仓信心，企业客观上具备稳定股价、维护机构投资者关系的强诉求，不会放任配售资金持续深度亏损。
复盘去年港股配售大型配售项目，小米、比亚迪均在阶段性高位完成大额配售，融资落地后股价短期下行，后续依托业务利好走出阶段性反弹，但反弹结束后再度步入长期调整通道。参照这一历史规律，当下三家标的配售浮亏无需过度悲观，随着半年报披露窗口临近，不排除企业释放业务利好、修复市场预期的可能性，以此稳住机构持仓情绪。但拉长周期来看，四家企业能否避免复制小米、比亚迪的长期下行走势，仍存在极大不确定性，配售资金最终能否高效转化为技术迭代、落地订单与商业化营收，才是决定中长期估值走势的核心标尺，2026年半年报也将成为首轮关键验证窗口。
综合来看，今年7月四家AI企业同步在解禁窗口期推出大规模配售，为我们观察港股硬科技全新资本运作逻辑提供了完整样本。虽然四家企业同步选择抢占市场窗口，但在择时能力、现金流储备、解禁筹码、融资激进程度上各有不同，也造成了当下截然不同的股价表现。
归根结底，这场“集体配售”是港股制度红利与AI产业竞争法则共同催生的产物。它证明了硬科技企业对资本的驾驭能力，但也暴露了其背后高企的“烧钱”压力与对未来的不确定性。对于市场而言，短期筹码的扰动终将平息，唯有底层资产的商业化能力，才是衡量这一切的最终标尺。当半年报的业绩数字逐一揭晓，市场将用真金白银为这轮“资本盛宴”写下最终的注脚：哪些企业是在“融资造梦”，哪些企业是在“花钱筑梦”。